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近一个月的A股市场，可谓风水轮流转。各种科技题材股高处不胜寒，拖累创业板指数阴雨连连。而与之相反，以往默默无闻的低价股，却走出连续阳线的慢牛行情。继军工股之后，国企改革概念股异军突起。近一个月涨幅排名第一的瑞泰科技，正是最近红极一时的国企改革概念，而这一热点涉及的近20只股票，半数以上都属低价股范畴。低价股估值修复，大盘就能重新振作，强劲反弹必然利好所有的上市公司
国企改革似乎是一个永恒的话题，新一轮国企改革正从中央到地方如火如荼地展开。和过去每一轮改革一样，A股的资深股民们跃跃欲试，准备享受新一轮改革红利。
“中国国有企业从1978年开始进行改革，1992年之前的改革都在突破解决一些体制难题。1992年中国资本市场建立之后，国企改革进入建立现代企业制度的新阶段，一些先知先觉的人也开始通过资本市场享受改革红利。新一轮国企改革启动，处于低估值状态的国企股将迎来新机会。”7月16日，国务院国资委宣布央企层面启动“四项改革”的次日，老股民张继年在一家券商营业部的大户室里与《国际金融报》记者交流时表示。
拥有这样想法的投资者并非少数，这也使得央企改革概念股成为接力军工概念股的新的市场主线。
记者粗略统计，7月15日以来，中成股份、泰瑞科技、国投新集、中房地产、中粮地产、国电南自等央企概念股累计涨幅已经超过20%。其中，中成股份累计涨幅超过60%，位居涨幅榜第一位。此外，际华集团、华电能源等个股后起之势也不容小觑。
虽然有业内人士认为，目前阶段的改革政策还难以量化对具体上市公司能带来多少好处，但从券商调研获得的信息来看，上海、安徽、贵州和广东依然可能是改革进度最快的省市区域。在混合所有制引进、员工持股、管理层股权激励等方面，A股市场都可能存在对应投资机会。
渐进式国企改革
作为第一代的股民，张继年曾经是“新中国第一股”飞乐音响的股东。在他看来，从那时开始，他就已经参与到了中国国企改革的大潮中。
1984年11月14日，经中国人民银行上海分行批准，上海飞乐音响股份有限公司正式设立，并向社会公众及职工发行股票。总股本1万股，每股面值50元，共筹集50万元股金。
当时，到现场购买股票的队伍排成了一眼望不到头的长龙，37岁的张继年就是其中一员。张继年后来才知道，面对已经内定了“下家”的飞乐音响来说，他能够买到已经是非常幸运的。
几个月之后，延中实业的股票也开始发行，但张继年的幸运并没有延续。
无论是飞乐音响，还是延中实业，它们的股票能够发行的背景就是1984年10月，中共十二届三中全会通过的《中共中央关于经济体制改革的决定》。
“这其实已经是国企改革的第二阶段。”平安证券首席经济学家钟伟在其研究报告中指出，“主要内容是实行两权分离。在此期间，国有企业实行了承包经营责任制，但由于不能实现政企分开，企业无法真正自负盈亏，因而此后国有企业又在内部转换了企业经营机制，并配合推进了价格体制、流通体制和投融资体制的改革。”
不过，当时中国资本市场的发展并未与改革同步，虽然股票顺利发行，但却不能交易。彼时的股民还享受不到改革红利，直到1986年9月，中国工商银行上海信托投资公司在上海市静安区开设了全国第一个股票柜台——静安证券营业部，才有了股票交易。而在后续的“乱世”之中，张继年凭借飞乐音响赚取了人生的第一桶金。从那时开始，从事文科教学的张继年就爱上了炒股这样一个纯数字游戏。
按照钟伟的分析，1993年至2002年是国企改革的第三阶段，主要内容是建立现代企业制度。国有企业进行了战略性改组和国有经济布局的调整，建立了现代企业制度，使当时大多数亏损的国有企业走出困境。同时，国有企业还进行了优化资本结构配套改革试点，并推进股份制试点和公司制改造。到1997年底，八成以上的国有企业实行了不同形式的公司制，法人治理结构初步建立。
这一阶段涌现了很多的国有上市公司典范，比如杭钢股份、中粮屯河、鞍钢股份等。
张继年再度成为这一轮国企改革的受益者。1998年3月16日，杭钢股份上市。上市第二天，张继年就买进了该股。当时，浙江省政府对于杭钢股份的发展给予了非常大的支持，开创性地提出了“运用资本经营的手段，提高资本运营效率”，这也是张继年买入杭钢股份的最主要的原因。他投资杭钢股份获得了翻番的收益。
2003年至今为国企改革的第四阶段，主要内容是国有资产管理体制改革。2005年4月，证监会启动股权分置改革试点。
“股改开启了A股市场上最大的一轮牛市，那时候基本上是买什么都会涨。”回忆2005年开始的那一拨牛市，再看看当下的A股，张继年颇为感慨。他希望这一轮国企改革能给A股注入新的动力。
毫无疑问，经过几轮改革，国有企业改革确实已经取得了一定成绩，但渐进式改革势必还是会留存一些问题。钟伟指出，时至今日，现行国有企业管理体制存在几方面的问题：第一，股东缺位导致国有资产利益受损；第二，董事会设置不规范，监事会效率低下；第三，“一把手负责制”现象普遍，权力过于集中；第四，中长期激励和约束机制不健全。结果导致了两个极其严重的经济后果：其一，国有企业资产回报率较低。从国企和私企的对比来看，国有工业企业的资产回报率大大低于私营工业企业，且两者的差距在2006年仅为3.8%，到2012年已经扩大到9.4%。这些拥有垄断地位的企业，却在效率上大大低于私营企业。其二，国有企业贪污腐败情况严重。近年来，国有企业逐渐成为贪污腐败的重灾区，国企高管群体中大案要案频发，案件涉及金额之巨大、牵涉层面之广泛、对国家社会危害之深，令人触目惊心。
新一轮的国企改革就剑指上述四大问题。
新一轮改革潜力股
今年6月末以来，国务院国资委已连续召开了三次全面深化改革领导小组全体会议、一次专题会议；7月15日下午，国务院国资委召开“四项改革”试点新闻发布会，宣布选择6家中央企业作为改革试点企业。这一系列举措向外界传递出强烈的央企改革破冰信号。
“新一轮的国企改革与过去几轮改革有何不同，又能给A股市场带来怎样的影响？”这不仅是张继年这样的投资者关心的问题，也是券商分析师试图解答的问题。
本轮试点的“四项改革”指的是国有资本投资运营公司试点、混合所有制试点、规范董事会制度试点以及纪检工作试点，其中混合所有制改革破冰最为资本市场关注。试点的6家公司分别为：国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司。
“十八届三中全会提出的混合所有制改革，被认为是经济体制改革的核心内容，混合所有制是否能够实质性启动，将成为市场判断国企改革是否能够成功的关键。”钟伟指出。
“对于二级市场来说，四项改革和首批试点名单公布，就是央企概念股上涨的冲锋号。”张继年说，早在今年年初，他就布局了央企概念股，虽然仓位较轻，但他已经取得盈利。
值得关注的是，研究机构对于国务院国资委启动央企层面的“四项改革”和确定6家试点企业的举措给出的解读普遍比较积极。
“混合所有制改革最受市场关注，改革的内涵与想象空间也最大，其次是董事会改革，这也涉及到管理层选聘与激励等一系列具体而重要的公司治理问题，而最后是国有资本投资公司试点改革，该项改革体现了十八届三中全会倡导的以管资本为主的国资监管体制的改革方向。”广发证券研发中心策略分析师陈果表示。
在他看来，改革预期提升最显著的是同时成为混合所有制和董事会改革双项试点的中国医药系与中国建材系公司，其次是新兴际华系与中国节能系公司，最后是国投系和中粮系公司。
资料显示，中国建筑材料集团有限公司是集科研、制造、流通为一体，拥有产业、科技、成套装备、物流贸易四大业务板块的中国最大的综合性建材产业集团，进入《财富》世界500强。旗下拥有中国玻纤、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技等5家A股上市公司。
目前上述5家公司中，洛阳玻璃处于停牌状态。值得一提的是，7月15日至22日这6个交易日期间，瑞泰科技的累计最高涨幅达到54%。瑞泰科技拥有玻璃、水泥、钢铁三大业务板块，构建了玻璃窑用耐火材料，水泥窑用耐火材料，钢铁工业用耐火材料，有色、电力、石化工业用耐火材料、耐磨材料，工程服务等六大业务单元的战略布局。
中国医药集团是中国规模最大的医药集团，业务覆盖医药工业、医药商业等领域，旗下有6家医药上市公司：国药控股、国药股份、天坛生物、现代制药、国药一致、盈天医药。
华安证券认为，此次国药集团被选为混合所有制改革和董事会授权改革试点企业，一方面是因为国务院国资委认可国药集团此前内部的改革，另一方面希望国药继续深化内部改革，引入优秀外部投资者。国药集团未来将进一步深化混合所有制改革，解决此前改革不彻底、不到位带来的经营管理问题，国药集团重组改革方向是未来将旗下国药控股作为惟一商业平台、中国中药作为惟一中药平台、中生集团作为未来生物制品平台，现代制药作为化药平台，未来旗下上市公司存在优质资产注入及引入优质战略投资者的预期。
除国药集团外，中央企业中国通用技术集团、华润集团旗下的医药资产也存在加快混合所有制改革、资产重组预期。通用技术集团唯一医药平台为中国制药，华安证券预计，大股东会将旗下优质资产注入上市公司。华润集团旗下拥有4家医药上市公司，另外还有一批优质的医药资产未上市，此前由于华润集团内部人事动荡以及资产重组事宜未成熟，华润三九、华润双鹤资产重组停止，但华润集团未来战略不变，华润三九、华润双鹤重启资产重组的预期强烈。
地方国资改革“轮岗”
“短时间内央企改革概念股涨幅已经很大，在没有进一步政策落实的情况下，风险开始加大，未来该如何调整布局？”张继年正烦恼着下一步选股的问题。
实际上，研究机构对于央企改革带来的影响评价非常乐观，但对于政策具体执行，市场的观点仍比较保守。
“本次改革试点并未给出时间表，未明确试点何时结束，央企改革何时全面铺开。”海通证券首席宏观经济学家姜超指出。
银河国际分析师王志文则更加直白地指出，若要讨论6家国有企业的受惠程度有多大，现阶段或许为时尚早。
国泰君安策略分析师乔永远则判断，国企改革全局方案公布的关键时点可能将出现在2014年第四季度。试点公布使得央企改革的三大投资主线逐渐明晰，即：国有资本投资公司旗下的子公司和孙公司利用母公司资源进行产业整合和升级，提升经营效率；混合所有制引入战略投资者和员工持股制度，提升公司活力；考核权及任命权逐渐下放国企董事会，促进国企管理层约束激励机制改革破局。
而在央企改革等待具体时间表的空当，地方国资改革将接续成为A股的一大亮点。业界对这个判断似乎达成了共识。
陈果认为，下半年市场可以期待的催化剂是各地方国企改革的推进，因此行情的节奏将是地方国企改革股接力试点央企改革股。
事实上，地方国资改革动起来的时间更早。今年3月，湖南、贵州和天津，相继出台了国企改革的实施意见；5月，重庆、四川和湖北出台国资改革方案；7月，上海、山东和江苏也出台了相应的意见和方案。
从上述省市已经公布的国企改革具体方案来看，主要涉及发展混合所有制经济、推进国有资本结构调整、实施国企分类管理、完善法人治理结构、改革用人选人机制，以及建立和完善长效约束机制等几个方面。
值得注意的是，7月3日，久联发展发布重大事项停牌公告，主要原因是控股股东贵州久联集团正在筹划涉及公司的重大事项。在外界看来，这是贵州省推动国企改革的一个重要进展。
钟伟表示，从各地已经公布的情况来看，一个非常重要的路径值得关注，就是这一轮的国有企业需要通过多层次资本市场进行国有股份的减持，国有企业需要引入民资股权来改善国有企业的营运和管理，而通过多层次资本市场进行股权转让可能将对整个股权市场产生较大的刺激作用。从企业的基本情况来看，当前的国有企业尤其是央企，都是垄断化、网络化的企业，其自身的资产质量盈利能力极佳，其私有化的进程可能将是资本市场重大机遇的开始。
“对于资本市场来说，混合所有制改革如果取得成功并获得市场认可，将带来经营管理能力提升和盈利提升的预期，有可能改变当前大盘蓝筹估值极低的局面，给资本市场注入新的动力。”钟伟说。
“而这正是我们想看到的。”张继年说，“现在大盘蓝筹股的股价都非常低，对散户来说，我们在此时低价买入，如果国企改革能为其注入活力，那算是享受改革和企业成长的红利。”
银河证券首席策略分析师孙建波认为，对于国企改革带来的机会，可以关注四条投资线索：一是作为集团上市平台的公司，能够获得大量优质资产的注入，迅速做大做强，从而使公司获得爆发式外延式增长的机会；二是隐蔽资产多、市场价值被严重低估的公司，通过并购重组，创新国有资本管理机制，强化市值考核，大幅提升市场价值；三是国有控股比较高、经营管理水平较低的公司，在吸收民间资本进入、实施股权激励、市场化管理等手段后，公司的经营能力、盈利能力大幅改善，市场价值大幅提升；四是集团上市公司较多，在资产整合过程中被作为“壳资源”卖出的公司，具有市场化的投机价值。
“事实上，从央企到地方国资，上市公司数量不少，因此，想要瞄准每一轮改革中涌现的牛股并不容易。”张继年的经验之谈给投资者打了一剂预防针。
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