桃李面包股权集于吴氏家族 产品单一风险发酵？

　　中国经济网北京6月10日讯（记者 张浩然）近期，沈阳桃李面包股份有限公司（以下简称桃李面包）因可能成为A股“面包第一股”而被广泛关注。桃李面包本次拟公开发行5001.4万股，计划募资约11.93亿元，拟在上海证券交易所上市，保荐机构为中信证券股份有限公司。

　　有业内人士指出，一般家族企业上市后两个负面影响会比较突出：一是资产收益率下降；二是较少派发甚至可能不派发股利。

　　此外，桃李面包目前的主导产品为面包。报告期内，面包销售额均占总销售额的94%以上，毛利占公司总毛利均超过93%，过度依赖单一产品。

　　中国经济网记者就此致电桃李面包董秘办，截至发稿，未收到回复。

　　吴氏家族股权独大

　　资料显示，成立于1997年初的桃李面包注册资本1.5亿元，经营范围包括糕点生产加工、日用百货批发和零售，以及农副产品收购。作为国内面包行业的知名企业，桃李面包凭借切片面包、迷你豆沙面包、起酥面包、奶棒面包、醇熟面包等产品赢得了消费者的青睐。截至2013年12月31日，桃李面包的营销网络已覆盖至12个中心城市及周边区域，销售终端5000多个。

　　桃李面包本次计划募资约11.93亿元，拟用于沈阳、哈尔滨和石家庄的面包系列产品生产基地建设项目和面制食品生产加工二期项目，其中3亿元用于补充流动资金等其他与主营业务相关的营运资金。

　　作为典型的家族企业，桃李面包的实际控制人为吴学群、吴学亮、吴志刚和盛雅莉四人，截至本招股书说明书签署日，四人合计持有桃李面包11869.38万股的股份，占本次发行前股本总额的79.11%。

　　中国经济网记者了解到，持股19.83%的吴志刚与持股12.61%的盛雅莉为夫妻关系，而持股29%的吴学群与持股17.65%的吴学亮分别为两人的次子和三子。

　　有媒体报道称，在桃李面包列出的股东名单中，吴氏和盛氏家族及其亲属就达20名，占整个股东数量近五分之一。比如，吴志刚和盛雅莉的长子吴学东持股7.4%，盛雅莉的姐妹盛雅莉和姐弟盛利和盛龙均持有3%左右的股份。不难看出，2007年就开始股份制改造的桃李面包，其家族企业的烙印仍然十分明显。

　　招股书提示，预计本次发行后，桃李面包的控制权、治理结构、生产经营不会发生重大变化，四位实际控制人将仍处于控股地位。

　　有业内人士指出，一般家族企业上市后两个负面影响会比较突出。一个现象是资产收益率下降，原因在于家族特殊的股权结构，公司决策倾向于经验主义的个人决策，这会使得决策的失误率增多，造成企业经营业绩下降；另一个现象则是较少派发股利，有的甚至可能不派发股利。反而会尽可能地从上市公司抽取利润或资金，享受股权融资带来的利益。而问题的原因则在于股权结构单一集中，监督、约束机制难以建立。

　　另有业内人士表示，这种股权结构不太符合股东间相互制衡的现代公司治理结构，它需要家族有超强的决策能力和运营能力。而由于一些家族企业存在着资源、能力边界，授权文化和接班人问题等，这些成为阻碍其基业长青的重大路障。

　　过度依赖单一产品

　　中国经济网记者了解到，桃李面包目前以自有的品牌桃李进行销售，主导产品为面包。报告期内，面包的销售额均占公司总销售额的94%以上，毛利占公司总毛利均超过93%。

　　因此，桃李面包的销售业绩很大程度上取决于桃李品牌在市场上的知名度、美誉度和消费者忠诚度，以及主导产品面包的销售额。

　　招股书提示，如果出现对桃李品牌不利影响的负面宣传或纠纷，或竞争对手的品牌市场形象及知名度上升，或市场消费趋势、消费者偏好发生大的改变而使消费者对面包的需求大幅减少等情形，将可能会影响桃李品牌产品在市场上的影响力和认可度，进而可能影响公司的销售业绩。

　　此外，主打面包、月饼和粽子的桃李面包还面临着市场季节性波动的风险。面包的销售受到春节假期、天气等因素影响，呈现一定的季节性。而月饼和粽子是传统节日食品，带有更为明显的节日性、季节性的消费特点，其中月饼的消费集中在中秋节前后，粽子的消费集中在端午节前后。

　　招股书提示，尽管节日食品有逐渐向日常需求食品方面发展的趋势，但如果在月饼、粽子的集中消费季节，不能准确做好市场预测、及时组织安排好生产和库存储备，桃李面包将面临部分产品准备不足失去商机，或生产过剩造成积压浪费的季节性经营风险。

　　为应对季节性波动，桃李面包部分采用的劳务派遣方式用工给其生产管理带来一定的挑战和风险。招股书显示，为应对产品订单的季节性波动，桃李面包及下属子公司对一些技能要求较低、流动性较大岗位的员工采用劳务派遣方式用工。资料显示，截至2013 年12 月31 日，桃李面包及下属子公司使用劳务派遣人员共计1570人。