人民币点心债强势何来？

　　今年以来，人民币的贬值走势并未对点心债产生多少直接影响，香港点心债发行一改此前的缓慢发展态势大幅提速。数据显示，今年一季度，人民币点心债（不计存款证）发行量创单季新高，已达到去年全年发行量的一半。市场预期，今年全年的点心债发行量将远超去年水平。

　　据香港金管局统计，一季度点心债（不计存款证）发行量为586亿元，较以往单季最高纪录增加了近1倍。中央政府驻港联络办经济部贸易处的报告显示，在点心债发行加速的同时，发债主体地域分布更趋广泛，并集中在金融和地产行业。

　　坚挺有因

　　点心债市场为何会在人民币走弱的背景下逆市发展？有业内分析指出，这是由于人民币境外使用量的增加和离岸人民币市场流动性加速增长对市场形成了支持。前述报告指出，点心债市场走强受益于发新债再融资、发债成本降低、投资内地的需求等供给方面的因素，以及有利的市场环境、分散风险需要和投资者更趋多元化等需求方的因素的拉动。

　　部分机构发新还旧。截至2013年年末，点心债未偿还债券余额为3100亿元，这其中约有1000亿元将在今年内到期。部分发债机构选择以发行新债券的方式偿还将要到期的本金。例如，卡特彼勒在今年3月初发行了16.5亿元点心债，估计主要用于偿还其2年前发行的在今年3月中旬到期的12.6亿元旧债。类似情况的新债发行在今年一季度约有120余亿元，占新发行总量的约两成。

　　人民币单边升值预期不再，发债成本更为可控。今年春节以来，人民币对美元单边升值的趋势逆转，人民币对美元偏弱的走势至今已维持近3个月。经过此轮调整，市场多认为人民币汇率或已接近均衡水平，未来大幅升值空间有限。人民币升值带来的成本增加对于债券发行人来说非常显著，若未来人民币汇率保持稳定，可大大消除发债人对汇率风险的顾虑，尤其将有益发行较长年期的债券。

　　外资利用人民币投资内地市场的实际需求带动。外资企业以点心债融资除了出于宣传的考虑以外，更多是因为有实际的利用人民币投资内地的需要。去年内地简化了跨境人民币直接投资的程序，促进了外商直接使用人民币投资内地的行为。从今年一季度的人民币外商直接投资数据来看，实际发生额达1653亿元，处于历史高位，其中部分资金即可能来自点心债融资。

　　境外金融机构需要人民币头寸开展业务。随着人民币国际化进程的不断深入，离岸人民币相关业务为银行业带来了不菲收益，各金融机构竞相加大发展人民币业务力度。境外金融机构或因人民币头寸短缺影响其开展业务，发行点心债可作为其获得人民币资金的渠道之一，这也是金融机构发行人占发行主导地位的主要原因。

　　美债孳息率不升反降，市场环境对债券投资有利。美联储已经落实减少买债，但一季度美国国债孳息率并未如市场预期般飙升，长期孳息反而明显下降，表明近期市场已经消化了美国减少买债对债券市场的负面影响。而美债孳息维持低位，对全球债券投资者来说也将带来信心提振的积极影响。

　　离岸人民币资金池规模续增，资金需要更多出路。近期在岸人民币流出有加快之势。据估算，2013年人民币净流出约5100亿元，资金流出较2012年的480亿元明显加快。今年2月末，香港的人民币资金池规模较去年底增长了7%。离岸人民币资金池规模的迅速扩张，无疑会拉动对点心债这一优质投资标的的需求。

　　点心债已成为分散风险的良好工具，投资者群体更加丰富。早期的点心债买家大多为香港机构投资者，如今亚洲地区以外的投资者已在点心债、尤其是较高评级点心债的投资者群体中占据一席之地。例如今年3月国际金融公司发行的10亿元点心债中，美国和非亚太投资者认购的比例高达54%。

　　牛势可期

　　今年以来，人民币汇率贬值幅度已超过3%。从点心债市场坚挺可看出投资者反而视人民币短期微贬为加码点心债投资布局的不错时机，尤其是高等级点心债配置价值有所提高。而随着人民币汇率5月以来开始走强，央行最近的举动预示，人民币似乎已经恢复了缓慢的升值前景，点心债市场的发展进一步可期。

　　该报告预计，2014年点心债发行量将较2013年显著提升。报告分析认为，从目前的市况看，除了美国孳息率和人民币汇率走势这两个因素是否可持续较为不明朗以外，其余供给和需求方面对点心债发行有促进作用的因素在今年后三个季度仍可继续发挥作用，因此，预计今年全年的点心债发行量可大幅超过去年。就此，报告建议放宽内地企业发行点心债的审批流程，扩大发行主体；同时加快内地债市开放步伐，探讨构建与离岸点心债市场的互通机制。