◎曲子
格林斯潘有句名言：只有泡沫破灭后才知道是泡沫。而18世纪的牛顿曾对投机泡沫发过如下感叹：我可以计算天体运行的轨道，却无法计算人性的疯狂。在笔者看来，现代经济就是泡沫经济。泡沫是人性的贪婪和恐惧来回摇摆与现代金融结合的产物。查看美国近几十年金融史，催生泡沫一直是华尔街的一个显著特征。
泡沫不可避免。格林斯潘最近表示，“不是所有泡沫都会破裂，也并不是所有泡沫破裂都有毒。换句话说，不是所有的泡沫都会导致经济系统的崩裂。”
美国前财长萨默斯，今年也发表了对经济泡沫的观点：我不信任泡沫。我们所处的经济框架是，没有泡沫就不能产生经济增长。
最近美国两位大学教授一项研究指出，楼市泡沫崩盘让美国经济崩溃，而科技股泡沫破灭没有。2000年美国科技泡沫破裂摧毁了6.2万亿美元家庭财富。5年之后，房地产市场崩溃，美国家庭所持有的房产价值缩水几乎同样规模：6万亿美元。两者损失相当，但房地产崩溃让美国进入“大衰退”，而科技股泡沫破裂仅造成温和衰退。
研究结论所揭示的，很值得中国人深思与反省。两者差异原因主要是房地产崩溃所产生的亏损分布比科技泡沫破裂严重得多。也即房价暴跌所造成的亏损主要集中在承受能力较差的人群，造成他们减少开支。科技泡沫破裂则不同。2001年持有股票的大部分都是富人，而他们不需要削减开支。
翻开金融史，泡沫总是在股市与楼市间轮回。但不会总是如此，笔者认为这回泡沫会出现在债券市场。美联储超低利率与宽松货币政策会产生两种结果：一是通胀；二是资产价格泡沫。当美国三大股指屡创历史新高后，市场就不断警告美股泡沫已经形成。
刚离职的美联储决策委员JeremyStein大胆提出，联储应该退出刺激政策或者加息，忍受高于正常水平的失业率，以防止债券市场泡沫进一步膨胀。美国债券市场总规模将近40万亿美元，而股票市场总规模为28万亿美元。
华尔街投行债券交易部门开始大举招募新员工，投行下注美联储加息将让目前利润下降的债券交易业务复苏。市场预期美联储最快将在明年加息，公司债收益率预计也将随之上涨。
欧洲债券市场方面。今年以来，欧元区国债市场各国10年期收益率纷纷走低，5月9日，意大利和西班牙国债收益率降至纪录低位，分别报2.90%和2.87%；爱尔兰降至2.65%，低于可比英债，为2008年来首次。危机期间这些国债的收益率多次突破7%的警戒线。
早有市场分析人士指出欧洲固定收益市场存在泡沫。“疯狂”的并不局限于主权债。美银美林数据显示，欧洲公司高收益率债券现在只有3.6%的收益率，创均值纪录低位。
回到亚洲债券市场。摩根士丹利预计，亚洲债券市场的规模将在3年内达到1万亿美元，2014年的发行规模将达到1500亿美元。而这种发展很大程度是来自中国融资方推动，不论是以美元还是以亚洲本地货币计值的债券都是如此。摩根士丹利因此指出，“亚洲债市正逐渐发展成为以中国为中心的投资级信贷市场”。
新加坡债券市场方面，中国发债人也正在迅速推高市场规模。彭博数据显示，2013年新加坡的美元债券规模达到198亿美元相当于10年前的3倍。
截至2013年末，我国债券市场总余额仅27万亿元，而对应的银行业总资产151万亿元、贷款71.9万亿元。去年GDP是债市余额的2.1倍。在美国，GDP不到17万亿美元，而其债市余额近40万亿美元。债市余额反是GDP的2.3倍。
中国企业因市场门槛和政策限制不得不去海外金融市场融资。这会产生两方面问题：其一，货币错配风险。今年人民币已发生贬值且可能还有更大波动，这些融资没有对冲可能会面临损失；其二，不断增加国内流动性。
相对欧美及亚洲债市正在形成的泡沫，中国正需要这样的“泡沫”。不论是市政债、企业债与私募债都急需扩大市场规模，以支持经济发展与转型。
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