债券市场告别漫长“冬季”

　　经过了漫长“冬季”的债券市场，终于在马年春节前后显现出一丝暖意。在资金面持续充裕、利率下行的背景下，债券基金收益率明显抬升跑赢了前期风光无限的货币基金。

　　业内人士认为，经过去年下半年的持续调整，固定收益类基金产品中，相较于偏重短期现金管理的货币基金，优质债券基金的配置价值已逐步显现。

　　货基收益随行就市

　　此前，一时风光无二的货币基金正面临着收益率加速回落的局面。

　　目前市场上货币基金的资产布局主要偏向银行协议存款，由于春节因素，节前货基的年化收益率基本保持在6％～7％之间。但是随着节后流动性的逐渐放松，有券商研究员预计，3月初大部分货币基金7天收益都将跌至3％～4％区间。“这种回落是显而易见的，因为货币基金本身收益率就随着市场资金面的变化而波动。”上海某基金公司的货币基金经理指出，“如果在市场资金利率水平处于回落的过程中，货币基金依然维持高收益率的话，反而投资者要注意是不是存在一定问题或风险了。”

　　现阶段货币基金尤其是互联网基金规模正在急速扩张，来自基金业协会的数据显示，截至1月底，公募基金公司全部货币基金净值为9532亿元，逼近万亿元大关。余额宝等“巨无霸”规模货基背后的流动性风险也引起了业界的广泛关注。

　　在上海证券基金评价研究中心首席分析师代宏坤看来，货币基金面临三重流动性风险。一是基金所投资品种的剩余期限。组合的剩余期限越长，流动性风险一般会越高。二是基金杠杆的运用。如果遇到巨额赎回，杠杆比例较高的基金可能面临流动性风险。三是基金经理操作不慎或者违规操作同样会导致流动性风险。

　　不仅如此，配置协议存款比例较高的货币基金流动性也需要投资者重点关注。去年年中，市场遭遇流动性危机，资金情况空前紧张。货币基金在应对赎回资产变现时，就曾出现提前支取而协议存款银行一时无法兑现的局面。

　　债基迎来暖春行情

　　值得一提的是，在市场对货币基金狂热追捧势头逐渐消退之际，经过了2013年的漫长冬季，债券市场终于在马年春节前后显现出久违的暖意。“去年年底以来，央行在流动性放松方面异乎寻常地积极主动，为这次债市转暖提供了超乎想象的宽松资金环境。”交银月月丰基金经理赵凌琦坦言，“再加上每年年初配置盘的如期而至，市场的转暖自然可以期待。”

　　而在万家信用恒利基金经理苏谋东看来，近期以及今年的债券市场整体都将较为乐观。首先，当前宏观经济弱势不改，去年以来中性偏紧货币政策带来的信用收缩将使得宏观经济不可避免地出现周期性收缩，而支持去年经济企稳反弹的地产和基建投资都难以继续维持去年的水平。

　　其次，自去年四季度开始，银行同业资产扩张过快和期限错配现象已经有所缓解，这将使得货币政策没有进一步紧缩的必要，同时银行的资产配置也将逐步转向债券资产。

　　再者，目前债券收益率处于绝对高位，无论是净价收益还是票息收益都非常可观。

　　基于上述判断，苏谋东表示，“万家信用恒利后期将采取较为积极的操作策略，重点配置信用资质较高的城投债和中票，参与利率债的交易性机会，并继续持有高收益率公司债直至价值回归完成。”

　　中信证券研究部方面亦建议，短期操作可回归以高等级企业债配置为主的债券基金和大类资产配置能力较强的债券基金，以获取稳健收益。

　　投资切忌盲目追涨

　　“展望后市，债券市场收益率是否具有进一步下行空间将取决于资金面的变化。若资金面持续偏松，那么债券市场的回暖仍将延续。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“当然，在暖春行情背后，未来包括债券供给规模提升、信用兑付风险频现等隐藏的点点危机也不容忽视。”

　　业界普遍认为，虽然阶段的流动性回暖与经济基本面的弱势复苏均有利于债市表现，但信用债市场，尤其是高收益品种的风险性特征仍会不断显现。随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息可能会对相关个券及低评级债券造成强烈冲击。

　　在此背景下，未来高低等级信用债的表现料进一步分化，当前盲目追涨的行为应告一段落，投资者仍需谨慎操作。