三压力抑制系统性机会 业绩走向主导股价分化

　　在业绩增速低于预期、资金面阶段偏紧以及信用风险有所提升的压制下，短期A股市场很难出现系统性机会，大盘磨底、个股分化的格局将依然保持。不过，在周期性压力以及此前股价已经有所表现的情况下，低估值品种预计很难继续成为市场偏好的主角；与之相比，在整体业绩中枢下移的背景下，盈利稳定增长的个股有望重新获得存量资金的关注。

　　三压力抑制系统性机会

　　经历了4月中旬以来疾风骤雨般的调整后，5月的首个交易日，A股并未透露出明显转好的迹象。本周一，沪综指虽然录得微幅上涨，但全天围绕2000点争夺的态势比较明显。而且，大盘最近三个交易日持续反弹都未能收复4月28日的中阴线，也显示出市场状态非常低迷。分析人士指出，以下三大压力的客观存在，意味着短期市场发动系统性反弹行情的概率非常有限。

　　首先，宏观经济旺季不旺。4月中采PMI为50.4%，较3月回升0.1个百分点。但对于PMI的小幅上行，分析人士普遍并不乐观。华泰证券指出，3-4月历来是制造业旺季，季调并不充分的中采PMI值在3-4月通常为年内高点。从历史数据看，在2005-2013年的9年中，4月值高于3月的有6个年份，历史平均升幅为0.7%。今年4月值高出3月份0.1个百分点，明显低于历史平均水平，且仍为历史同期最低值，显示经济下行压力仍然较大。

　　其次，流动性面临季节性收缩压力。安信证券表示，春节以来的利率下行主要发生在短端，长端利率和信托预期收益率下行并不明显，同时货币政策也并未主动放松，整体货币环境并不宽松。今年进入二季度后，随着旺季来临，内生性流动性状况将从季节性宽松转向季节性收缩。5月随着旺季开工力度加大，短端利率水平有可能继续上行，资金面将进入季节性收缩阶段。

　　最后，信用风险再度发酵。申银万国指出，央行此前发表的年度金融稳定性报告提到，应在风险可控的前提下，有序打破刚性兑付，顺应基础资产风险的释放，让一些违约事件在市场自发作用下“自然发生”。5月市场将迎来信托兑付高峰 ，据统计，5月全月到期本息总量达到400亿元以上，越往后量越大。在当前铁矿石融资、铜融资监管力度加强的背景下，信托兑付问题可能会在5月份再次发酵。

　　业绩走向主导股价分化

　　由此可见，尽管当前整体估值水平处于明显低位，加之政策底线管理意味浓厚，都使得市场短期出现大幅下跌的空间有限，但系统性反弹也确实并不具备有利的宏观环境，短期市场继续震荡磨底的可能性更大。

　　与震荡磨底的市场格局相对应，个股分化的脚步预计也将继续展开。理由在于，系统性环境的不佳意味着场外资金将继续对股市持观望态度，市场存量资金博弈的格局很难改变。而经过持续震荡，存量资金实际上处于持续消耗的状态中，客观上会导致市场盈利点的进一步缩容，即个股走势的进一步分化。

　　因此，在目前市场低迷磨底的“鸡肋时间”，寻找强势股线索仍然应该是投资的重中之重。3月以来，以银行股为代表的低估值蓝筹股是市场分化的赢家，其背后的重要逻辑在于大盘股与小盘股畸形的估值差异。但是，进入5月后，低估值或许很难继续成为个股走强的主动力。原因有二：其一，经过一个多月的估值修复，市场估值畸形的状态已经明显缓解，大盘股继续估值提升动能不足；其二，低迷的宏观经济抑制周期性蓝筹股的上涨空间。

　　在此背景下，业绩有可能重新成为短期个股强弱分化的重要线索。据国信证券统计，2013年四季度和2014年一季度，全部A股净利润增速分别为12.58%和8.57%；剔除金融、中石油、中石化后分别为18.11%和7.42%，呈现逐季下滑的态势。业绩增速大幅低于预期，在给多数个股带来压力的同时，也会令少部分仍能保持稳定增长的股票获得更多关注。从市场走势看，长安汽车、歌华有线、老板电器、云南白药等一大批市盈率(TTM)低于30倍，而一季度业绩增速高于30%的公司，已经在近期市场调整中逐渐脱颖而出。预计后市伴随整体业绩预测的继续向下修正，那些业绩稳定增长预期确定的公司股票将持续获得资金流入。