经济基本面不佳抑制反弹高度

　　沪综指在3月12日触及1974点低点之后，小规模反弹和横向盘整交替出现，虽然权重股强势反弹，但市场整体上涨缺乏力度。这种弱势反弹的走势让投资者颇为纠结，市场做多力量也难以集结，造成多空持续拉锯的局面。对于后市的发展，我们认为，在经历了快速下跌之后，从市场内部环境来看，做空力量短期内有所减弱，加上政策利好不断，市场短期仍将以反弹为主；但是，经济基本面不佳，加之国际经济环境和金融市场有可能出现较大波动，都会压制A股市场反弹的高度。整体上，我们对于本轮反弹持非常谨慎的态度。

　　短期反弹有望持续

　　上周市场能够强势反弹，政策利好是关键因素。在证监会推出优先股相关政策利好的带动下，以银行为代表的大市值权重板块集中发力，成为扭转行情向下发展的关键点。

　　从现有环境来看，政策面努力维护行情稳定的意图是非常明显的，政策的推出时间点也很关键。在市场纠缠并可能快速下滑到2000点的关键时刻出台利好政策，稳定住大权重板块，进而稳定住整体市场的趋势。从这个角度而言，市场短期内大幅度下滑的可能性较低。我们预计，如果市场依然有快速下滑的趋势，不排除后续仍有利好政策推出的可能。但必须指出的是，利好政策对于市场的影响其实是短期的，即使是银行等大权重个股发行优先股，也不可能改变市场长期的运行方向。

　　对于市场走势，我们也可以从市场内资金的运行方向来判断。从我们长期对于市场资金流向的跟踪和研究来看，当市场资金流出规模从高峰回落后，市场通常有可能出现一定的反弹行情。本轮资金在2月底经历流出高峰之后，流出规模逐步减少。上证指数通常会在高峰过后有一轮探底，之后会缓慢回升。从目前的市场来看，走势与之前的研究结果也高度重合，因此如果市场资金流出不发生趋势性的变化，市场短线也会表现为出现一轮反弹行情。

　　继续保持谨慎策略

　　但是，我们依然对于反弹高度非常谨慎。经济基本面并未出现明显的好转，已有的经济数据显示出不利格局。

　　本周一最新公布的3月汇丰PMI初值为48.1%，较2月份继续下滑0.4个百分点，再创2013年6月份以来的新低。汇丰PMI从2013年10月份以来不断下滑，已经呈现趋势性下滑特征。以我们过去的研究来看，汇丰PMI和上证综指月度走势高度相关，相关系数达到近60%，如果除去一些扰动因素的话，相关系数有可能更高。这一点充分证明了经济基本面是决定市场的核心因素。当PMI走低的阶段，市场通常难有大的行情，即使有反弹，规模也有限。

　　此外，2月份经济数据虽然不全，但也说明了经济整体走向不佳的事实。出口同比负增长，且下降速度近期少见；固定资产投资同比增速也下滑，显示出经济活力不足。同时，PPI1月份以来同比再次下滑，也间接证明了经济体实际需求的不足。这些情况依然困扰着市场，必然压制市场反弹的节奏和空间。

　　市场反弹还面临一些外部因素的扰动。首要因素是美联储缩减QE规模，QE规模的下降造成国际金融市场动荡，方向性的变化更值得投资者关注，尤其是美联储对于加息的态度变化更让全球市场担忧，会间接影响到A股市场的情绪。此外，人民币汇率近期走势也颇为波动，在快速贬值之后又出现快速升值，这对于A股市场也有复杂的影响。总体来看，外围市场的环境也不支持A股出现规模较大的反弹。

　　结合市场走势，我们对于目前的投资机会判断较为谨慎。创业板指数从1571点回落之后，尚未找到明显支撑，创业板公司有可能面临系统性风险释放的过程，投资者需要保持高度谨慎。此外，本轮反弹的领军板块是银行股和地产股，尤其是地产板块涨幅更大，但是房地产市场近期颇为萎靡，即使未来放松调控，基本面也不容乐观。

　　我们相对关注节能减排和环保板块的投资机会，中央大力度推进环保，相关投资的规模可能大幅度增加。此外，在年报公布密集期，高送转、业绩超预期增长通常也是弱势行情中的明星题材。