沪港通细则凸显制度成本最小化

　　受外界等待多时的沪港通细则29日终于落地。上海证券交易所发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则(征求意见稿)》，进一步明确了沪港通标的范围、额度控制、交易时间、交收安排、投资者适当性和权益证券处置等六大关键问题的细节。而港交所也就沪港股票交易机制向参与者刊发通告，让市场做好准备。

　　在业内人士看来，此次沪港通细则旨在以最小的制度变革代价实现双方交易市场的互联互通，进而推动中国资本市场双向开放。

　　进展

　　实质性技术开发时段

　　4月29日晚间，上海证券交易所发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则(征求意见稿)》(以下简称《细则》)，进一步明确了沪港通标的范围、额度控制、交易时间、交收安排、投资者适当性和权益证券处置等六大关键问题的细节。上交所表示，这标志着沪港通已“可以进入实质性的技术开发时段”。同一时间，港交所也就沪港股票交易机制向参与者刊发通告，让市场做好准备。当天，中登公司还下发通知，就《沪港股票市场交易互联互通机制试点登记、存管、结算业务实施细则》征求意见。

　　“市场各方可以从征求意见稿中窥见，通过两地交易所和登记结算机构的共同努力，沪港通交易最大限度地突出了便利性安排，秉持了两地机构一直以来强调的‘四不’基本原则，即：不改变现行法律法规和监管体系，不改变证券市场的组织架构，基本上不改变投资者的交易习惯，原则上不增加投资者的交易成本。”上交所负责人强调。在跨境监管合作方面，总体思路则是，对券商、投资者违规行为的处罚只能由其所在地监管机构进行，但双方可以相互提供案件调查方面的协助。

　　港交所行政总裁李小加当天则表示，在沪港通的实施上，两地奉行“本地原则为主，主场规则优先”，在哪个市场进行交易，就使用哪个市场的规则。他强调，沪港通旨在以最小的制度成本，换取最大的市场成效。所有通过沪港通传递的跨境订单均受到订单撮合地与执行地的规则和相关法律监管。

　　李小加表示，联交所与上交所将分别在对方市场设立一个子公司，该子公司将互成为对方的特殊参与者，跨境双向买卖盘订单传递将由交易所子公司负责。投资者以及交易者将继续受到本地市场交易规则的监管，本地市场的交易规则将作出相应的修改以配合沪港通的执行。

　　在沪港通的工作安排上，上交所表示，下一步上交所、联交所、两地结算还要共同签署合作协议，对沪港通有关各方的职责作出明确界定，并启动有关各方的技术准备工作。

　　规则

　　568只A股成标的　禁止裸卖空

　　《经济参考报》记者注意到，此次《细则》对沪港通的股票标的范围、额度控制、交易规则以及投资者门槛做了详细的规定。

　　《细则》规定，在沪股通上，试点股票范围包括上证180指数的成分股；上证380指数的成分股；A +H股上市公司的上交所上市A股；被上交所实施风险警示的股票和以外币报价、买卖的股票(即B股)不纳入沪股通股票。在港股通方面，试点股票范围包括恒生综合大型股指数的成分股；恒生综合中型股指数的成分股；A +H股上市公司的H股；发行人同时有股票在本所以外的内地证券交易所上市的股票、在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票。

　　照此计算，参与沪股通的股票将达到568只，占上交所上市股票市值的90%、交易量的80%；参与港股通的股票数量为266只，占港交所上市股票市值的82%、交易量的78%。

　　与此同时，基于两地市场规则差异和投资者权益保护的考虑，沪港通对投资者的交易方式做了一定的调整。具体包括：一是沪港通向双方投资者提供简单安全的限价类型订单，不提供市价订单等复杂订单类型，即两地投资者均不可市价委托；二是回转交易以本地规则为准，即香港市场投资者买入沪股通股票当日不得卖出，内地投资者买入港股通股票当日可以卖出；三是禁止裸卖空行为；四是融资融券业务有所限制，内地投资者不能参与香港市场的融资融券交易业务，香港市场投资者不能参与内地市场的融资融券交易业务；五是不参加大宗交易，即内地投资者不得参与香港市场的对盘系统外交易(相当于大宗交易)，香港市场投资者不得参与上海市场的大宗交易。

　　在额度方面，沪港通实行总额度控制和每日额度控制。在试点初期，香港市场投资者买卖沪股通股票的总额度为3000亿元人民币，内地投资者买卖港股通股票的总额度为2500亿元人民币。同时，沪港通业务还设置每日额度控制，香港市场投资者买卖沪股通股票的每日额度为130亿元人民币，内地投资者买卖港股通股票的每日额度为105亿元人民币。每日可用额度使用完毕时，停买不停卖，总额度余额少于单日额度时，下一个交易日停买不停卖。在投资者准入方面，个人投资者参与港股通股票交易，证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元。

　　在具体的交易流程上，内地券商接受投资者委托买卖港股通股票的，该券商应委托本所证券交易服务公司向联交所提交申报指令，并于联交所交易平台进行撮合，成交后通过相同路径向券商和投资者返回成交回报。投资者通过券商与中国结算进行清算交收，中国结算作为名义持有人向香港结算履行交收责任。

　　意义

　　中国资本市场双向开放“首发车”

　　尽管此次港股通强调对于双方市场制度规则的最小改变，但在业内人士看来，沪港通的实施，将对中国资本市场投资品种、投资者结构以及中国金融市场开放产生重大影响。

　　一方面，沪港通扩大了投资者资产配置的范围。内地投资者有上海证券账户的，今后除了可以投资A股市场，还可以非常便利地投资特定港股，其资产配置又多了新的选择。

　　另一方面，沪港通有利于改善A股市场的投资者结构，并可能为内地市场吸引更多的境外资金。英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，沪港通实施以后，沪深两地市场将逐渐融合，A股市场将逐渐走向成熟，市场将能够更为准确地配置资源。同时A股市场扭曲的估值结构也将得到纠正，优质公司、大盘蓝筹股与垃圾公司、中小盘股票之间的反差将逐渐明显。“创业板泡沫的爆破目前才刚刚开始。”他强调。

　　上交所有关负责人则表示，香港证券市场较内地市场更为成熟和国际化。内地投资者如果参与港股投资，通过了解香港市场的规则制度和市场理念，其投资行为、投资理念、投资取向等将会变化。与此同时，沪港通开通后，将会有香港市场投资者加入A股投资者的行列。而香港市场投资者中相当一部分为机构投资者，追求长期投资收益，更加注重和积极参与公司治理，会要求合理、持续的红利收益，这在一定程度上能推动A股上市公司公司治理水平的提高和与投资者关系的改善。

　　相对于市场层面的改变，沪港通对于中国金融市场开放的意义则更为深远。李小加强调，沪港通不是一个优惠政策，也不是一个A股救市方案，是一个中国金融市场开放的里程碑，是中国资本市场双向开放列车的首发车。

　　中国人民银行行长周小川此前则表示，沪港通这一机制顺应了资本市场国际化的发展趋势，扩大市场容量和市场参与者的范围，有利于健全内地股票市场机制，推动资本市场多层次发展，从而促进内地和香港的共同繁荣，有利于亚洲资本市场进一步融合。他表示，这一机制将进一步推动人民币跨境使用，便利本地区的贸易和投资活动，也对人民币跨境流通起到非常重要的推动作用。