申银万国：海大集团 行业景气有望反转

　　海大集团（002311）公司2013年实现营业收入179亿元,同比增长16%;实现饲料销量479万吨,同比增长10%,实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降24.8%。实现每股收益0.34元。2014年一季度,公司实现营业收入30.39亿元,同比增长8.5%;实现归属母公司净利润818万元,同比增长73%。公司2013年克服行业景气度低迷等不利因素,积极开拓新市场。华南地区2013年4-7月出现大范围持续降雨,且气温偏低,导致鱼虾摄食量大幅下降。同时,降雨量大破坏水质稳定性,鱼虾病害发生率大幅增加,加上下游需求低迷,导致公司水产饲料销量增速有史以来第一次出现下滑。此外,畜禽养殖利润低迷,下半年存栏量缓步下降,导致公司畜禽饲料销量增速不达规划预期。但公司积极开拓新市场,努力巩固成熟市场:公司在华东、华北地区投入大量资源。上述地区2013年畜禽料、水产料增速分别达到70%、40%。对华中地区,调整产品结构,推进水产膨化料的渠道拓展,2013年华中地区膨化料销量增长40%。

　　预计2014年鱼虾价格居高,行业景气度有望反转。由于2014年投苗期较晚,存塘量偏低等原因,目前国内鱼虾价格居于高位:南美白对虾价格35元/斤(40头),同比涨幅接近45%;草鱼价格4.8元/斤,同比上涨15%,导致农户养殖积极性增加,华南地区虾苗价格同比上涨20%,对5月后水产饲料旺季销售形成利好。截止3月31日,公司水产饲料预收款金额同比增长30%,由于气温回升速度晚于往年,2014年销售季启动较晚,但根据目前情况,2014年水产饲料行情有望低开高走,渐入佳境。公司于2013年下半年上线SAP系统,实现无纸化办公、精细化管理,提高效率,降低费用。一季度公司销售费用率、管理费用率均下降0.2个百分点。

　　假设公司2014-2016年水产配合饲料销量分别为255、306、367万吨,预计公司可分别实现营业收入214、261、296亿元,实现净利润4.9、6.3、8.3亿元,对应每股收益0.46、0.59、0.78元,市盈率22、17、13倍,维持公司“增持”评级。申银万国