长江证券 创新业务扎实推进

　　长江证券（000783）从2013年证券行业经营环境来看,行业景气度整体而言稍好于2012年,主要归于经纪业务环境同比好转,2013年日均股票成交金额同比增长52%。从2013年公司经营数据来看,长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为10.4亿元、10.0亿元,分别同比22%、47%,每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.42元。综合收益增长主因归于经纪、两融收入增加。公司2013年利润分配预案:每10股派发现金红利2.50元(含税);每10股转增10股。

　　公司收入端方面:经纪、两融收入大幅增加,资管规模扩张迅速。经纪:收入同比增长45%,佣金率下滑趋缓。2013年经纪收入14.9亿元,同比增长45%,主因归于市场成交额同比增长的积极影响。此外,公司股票交易佣金率0.070%,同比小幅下滑3.1%,下滑幅度同比趋缓;经纪市场份额1.85%,同比小幅下降2%。

　　类贷款:两融规模持续翻倍增长,融资渠道同步拓宽。2013年末公司信用业务融出资金规模达67.89亿元,同比增长241.4%,实现利息收入5.20亿元,同比增长31%。其中,融资融券余额57.3亿元,同比高增210.4%,股票质押式回购完成7单,质押市值规模13.84亿元。此外,公司公告拟发行不超过50亿元公司债,融资渠道的持续拓宽支持类贷款业务继续增长。

　　资管:收入同比增长31%,业务规模扩张迅速。2013年资管收入0.9亿元,同比增长31%,归于产品创新带来的业务规模增长。报告期内,公司集合资管净收入0.69亿元,同比增长7%;定向资管净收入0.05亿元,同比增长83倍;海外资管净收入0.09亿元,同比增长近2倍。

　　投行:收入同比减少29%,归于IPO暂停等因素影响。2013年投行收入1.6亿元,同比下降29%,主要归于IPO暂停导致的承销收入减少等影响。目前公司IPO在会项目14家,新三板业务挂牌企业家数达33家,2014年将受益于IPO重启、新三板扩容及未来做市业务推出等。

　　2013年公司业务及管理费15.7亿元,同比上升13%,主要归于柜台交易系统、股票质押回购交易系统等创新业务建设投入增加等,同时仍显著低于新营业收入21%的同比增速。

　　继续看好在一季度风险充分释放之后,二季度证券板块诸多政策催化剂预期驱动的投资机会。公司综合实力较强,传统业务积极转型、创新业务扎实推进。公司潜在风险因素主要在于大小非的持续减持。预计公司在本次送股前股本口径下,2014-2015年每股综合收益0.53、0.62元,对应PE为17、14倍,2014年末PB为1.5倍,维持“买入”评级。广发证券