债券迎降级潮 基金关注信用风险

　　徐州中森通浩新型板材有限公司日前突然表示去年3月28日发行的“13中森债”的1800万利息不能按时兑付了，致使中国私募债市场出现首例违约。随后其担保方中海信达出面介入，承诺履行担保义务。尽管这一事件有惊无险，但再次触碰了市场的敏感神经。进入3月份以来，前有超日债违约，后有13中森债利息违约。债市显然过得不太平。

　　“随着上市公司年报披露将近尾声，国内信用债市场也将迎来年度评级密集调整的窗口期。由于当前中国宏观经济面临较大下行压力，且企业高杠杆率不可持续，去年年中的评级下调浪潮大概率会重演，部分顺周期、产能严重过剩的行业可能成为下调重灾区。”有基金分析师对此表示。

　　据同花顺数据统计显示，今年一季度已经有湘鄂情在内的7家公司主体信用等级被下调，均为低信用等级发债人级。此外，除去已实质性违约的超日公司，一季度熔盛重工、华锐风电等在内的10家公司被列入信用评级观察名单。包括哈投集团、西宁特钢等在内的19家公司在一季度评级展望为负面，其中更是不乏中国冶金科工这类AAA企业的存在。

　　国泰君安证券通过对近三年公司债主体评级调整的回顾发现，评级调整主要集中在年报披露后的4-6月份。相比评级上调，下调对YTM影响更大，投资者风险偏好不对称性明显，关注低资质的“雷区”比寻找可能存在反转的“宝藏”更加重要。

　　鑫元基金张明凯认为，出现大面积违约仍是小概率事件，根据目前已公布的宏观经济数据和国际经济形势，当前中国的宏观经济依旧疲软，通胀低于预期。同时，节后流动性的超预期改善，均对债市形成支撑。而且经过去年的深度调整，继续大幅下挫的可能性不大。

　　前海开源基金董事总经理（MD）、联席投资总监刘静表示，从跟踪的12支高收益债来看，有8支债对应的7个上市公司于4月公布年报，有2支债将付息。随着年报的集中公布，市场将加大对信用风险的关注，低评级个券将面临较大的冲击。如果发债公司的实际亏损超过预计亏损，市场反应可能会较为强烈。

　　针对中短久期资质较好的债券，刘静认为此类债券则较为安全。刘静表示，如果信用事件发生，受到的冲击也相对较小。从资金面看，尽管4月资金面边际上将有所收紧，但在经济走弱，通胀低位运行的情况下，资金面大幅收紧的可能性亦不大。因此认为资金面不构成4月信用市场的利空因素。从估值上看，信用利差方面，刘静表示，1年和3年AAA和AA+短融中票的信用利差均大幅高于历史均值。与资金成本的利差方面，假设资金成本为4，1年和3年AAA和AA+评级与7天回购利率月均值的利差仍高于历史均值，具有一定的安全边际。“1-3年AAA和AA+短融中票的投资价值较优。”刘静说。

　　(赵学毅)