叶檀：理应对所有信用风险一视同仁

　　信用市场拉响兑付警报，政府托盘之手陆续撤出，以必要亏损建立市场风险意识的时代到来。

　　建立市场信用意识、建立正确的信用定价机制，是健全金融市场的基础。如果政府之手撤出，理应对所有的信用风险一视同仁，否则将成为对中小企业的单向打击。

　　超日债违约，事涉中小民企;无法兑付收益的信托，涉及中小民企;“11天威债”已于2014年3月11日开始连续停牌，虽然是国有控股，但属于公司债。公司债是有限责任公司和股份有限公司发行的债券;企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，发债主体限制更严。前者更市场化，门槛更低，而后者具有较浓厚的行政色彩。

　　企业债的信用被隐性提升，3月21日，国家发改委召开企业债券兑付工作座谈会，据发改委统计，今年需到期兑付的企业债共838亿元，涉及回售的企业债共1388亿元，预计涉及回售债券的实际兑付比例较低，估计全年企业债到期和回售的规模约1000亿元。截至目前，各地已完成约200亿元企业债到期兑付，迄今未出现一起企业债偿债违约现象。根据各省排查，迄今未发现剩余兑付和回售债券存在偿债风险。从座谈会反映的情况来看，今年企业债出现偿债风险的可能性很低。

　　一度受到冷遇的城投债更是成为香饽饽。3月21日，长城证券发布债券周报，指出一级市场本期共发行城投债39只，较上期增加17只;共发行442亿元,发行规模较上期大幅增加约62%。仅发行1只主体评级为AA-债券，即14锡新区PPN001，但因其担保人承担不可撤销连带责任担保，从而债项评级提升至AA+。市场偏好高等级债券，城投债发行因此大升，资源流向政府隐性担保的市场，这一结果与建立信用市场的初衷背道而驰。

　　有关部门再次为今年处于3500亿元兑付高峰的城投债增信，发改委此前表示，将允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，或者通过发行新债券募资用于“借新还旧”和未完工的项目建设。市场对城投债的风险意识评估大幅下降，从城投债的发行与收益率下降可见一斑。

　　地方债融资渠道更多，《国家新型城镇化规划（2014年-2020年）》提出了创新城镇化资金保障的三条路径，即完善财政转移支付制度、完善地方税体系和建立规范透明的城市建设投融资机制，“允许地方政府发行市政债券，拓宽城市建设融资渠道”被认为是允许发行市政债的先声。

　　3月23日，在中国发展高层论坛上，财政部长楼继伟先生回答地方债问题时，明确提出地方政府可以发债，“如果都用当年的收入解决基础设施使得后一代人更多受益不太公平，所以可以发一部分债，但是要严格控制，我们有这方面的设想，类似于美国市政债的设想，但是要严格控制。”

　　地方政府发债，大型央企可以发债，但必须建立公平而专业的信用评级市场，目前地方信用债挤压企业信用债，因为地方政府的信用兜底能力受到市场认可。如此发展的结果将导致中国无法建立起准确的信用评级、信用定价市场，金融市场成为倚重政府的跛脚鸭。

　　据Wind数据显示，目前共有188个公司债在交易，2012年发生主体亏损的有29家公司；2013年最新一期净利润亏损的有40家公司；在两个报告期内同时亏损的共有14家公司。公司债由于缺少政府兜底，导致风险日益上升。

　　健康的金融市场，所有的负债主体公平竞争一视同仁，信用评级准确，由市场交易者自行决定。公司债市场化的前提是，地方政府的债务也应市场化，否则，将会出现大家都不希望看到的局面。