向网下理性投资者倾斜 促新股合理定价

　　对近日发布的《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，多家券商人士认为，新股政策微调从多方面对网下投资者投资经验、定价能力等方面提出细化量化的指标，这会挑选出一批理性的网下投资者，为新股发行的合理定价提供了坚实的保障基础。

　　东北证券投行部门负责人表示，微调后的新规要求网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，这样一方面可以剔除掉一部分纯粹打新的投机者，另一面也是提高网下投资者的资质门槛，剔除掉一部分“空壳”机构。

　　该负责人指出，新措施“禁止同一机构不同产品梯次报价”，这是从技术层面杜绝了网下投资者“博概率”想法，促使网下投资者认真研究拟上市公司的合理价值，合理报价。

　　他还指出，另一措施“黑名单制度”又从监管层角度，进一步对网下投资者违法违规行为进行威慑，提高其违法违规成本，促使其合理合规参与新股定价。

　　新规微调的内容对于培育我国具备良好素质的机构投资者也有着深层次意义。

　　申银万国投行部樊炳清表示，证监会对网下机构投资者的规范监管， 就是在机构投资者培育中“收”的过程，目前，我国机构投资者规模正在壮大，但其整体素质却表现出 “大而不强”的特征。

　　“眼下的投资行为尚处于明显的投机性状态。”樊炳清指出，“打新资金”的存在不但异化了机构投资者的理性选择对IPO市场的“羊群效应”，也弱化了机构投资者对市场稳定的作用力。此次证监会从限制打新机构方面出手，将对市场起到良性作用。

　　对此，前述东北证券负责人表示认同。他指出，多种举措合力规范网下投资者的定价行为，一是主观上对现有IPO市场的机构投资者进行筛选，把IPO市场留给具备一定规模的，对市场具备理性引导力的投资者。

　　“二是客观上通过对投资者资格准入的限制为中国机构投资者的发展树立标杆，用资格管理推动合格机构投资的规模不断壮大，并引导他们改善和提高自身的资本管理、风险管理和研究能力。 ”该负责人称。

　　在回拨机制方面，樊炳清认为，对网上有效认购倍数超过150倍的回拨规定，体现了监管层对网上网下发行进行合理布局的意图，是打破新股申购“资金为王”格局的必由之路，也是抑制机构打新冲动的必要手段，同时，这一布局还将改善网下机构投资者申购格局，即继续向公募基金和社保基金需求的倾斜。程丹