弱平衡格局下中期仍有下跌空间

　　自2月下旬以来，期指走势出现“下楼梯”形态。受经济下行，债务违约担忧影响，分别出现两次快速的破位下行，随后在政策面释放利好支撑的情况下，进行横盘整理。展望后市，我们认为，在基本面与政策面激烈的博弈之后，未来基本面蕴含着的负面因素或将“抢跑市场”，再度拉低市场运行区间。

　　经济运行暗藏隐忧

　　从经济走势情况来看，目前市场已普遍接受经济下行的认识。但对于下行的程度，我们认为市场可能存在认识不足。基于目前已公布的投资、消费、进出口等数据来看，一季度经济增长情况或存在超预期下行可能。本月24日将要公布汇丰PM I预览值，4月中旬国家统计局将公布一季度经济运行数据。我们认为，届时数据的发布或将成为市场重新认识经济下行的催化剂，改变市场运行轨迹。

　　债务违约幽灵再现

　　目前另一个影响市场走势的重要因素来自于信用风险事件。此前中诚信托和超日债违约事件对市场构成了不小的打击，本周市场又传出浙江奉化兴润置业出现债务违约，违约出现的品种、行业和发生的频率正在加大。据统计，二季度各类信托、理财产品将面临大规模到期，由于基数的扩大，后续产能过剩行业、地产行业爆发产品违约的风险将显著提高。若债务违约个案增多，个别违约事件可能引发蝴蝶效应而出现连锁反应，对市场的冲击不容低估。

　　流动性宽松渐行渐远

　　自春节后，国内流动性总体呈现宽松格局，央行也重启正回购进行对冲。不过，目前来看，流动性对市场的支撑作用正在减弱。目前人民币短期处于贬值趋势中，美联储在刚刚结束的议息会议中也透露出进一步收紧货币政策的意向，海外套利资金流入意愿将下降。2月国内外汇占款增幅创5个月来新低，一定程度反映了资金流出的影响。而从资金价格角度来看，临近季末，货币市场利率出现反弹。以重要的资金成本参考指标———7天银行间回购加权利率为例，自3月12日触及阶段性低点后持续反弹，目前已上升约60多个基点。利率回升将压制市场估值，不利指数走强。

　　政策利好支撑有限

　　3月，在两会召开前后，政策面陆续释放出诸多制度红利，如优先股试点准备基本就绪、A股将列入M SCI新兴市场指数、提升Q FII及R Q FII持股比例等等。政策利好一定程度上抵消了经济下行、债务违约给市场带来的负面影响，相应的蓝筹股也有一定表现，成为稳定指数的重要力量。但整体来看，这些政策对市场的利好主要为中长期的，短期提振的持续性有限。

　　综合来看，我们认为，基于基本面暗藏的诸多不利因素，未来一旦相应的催化剂事件发生，期指当月合约可能再度打破2100点的支撑，并进一步考验前期低点2060点的支撑力度。