浙江震元 新药市场潜力大

招商证券

　　浙江震元（000705）看好公司向特色专科制剂转型。2013年,上游的硫氰酸红霉素受国内新增产能(科伦药业)影响价格有较大下滑,虽然公司罗红霉素的销量同比没有下降,但价格下滑导致销售收入有较大下降,震元制药原料药收入9596万元,同比降27.54%。硫氰酸红霉素价格从2013年年初的约360元/公斤下降到目前的300元/公斤,已处在大多数企业的成本线附近,再大幅下降的可能性较低,预计公司原料药业务2014年企稳。制剂业务从2010年的1.18亿上升到2013年的接近2亿,毛利率从35.96%提升到2013上半年的51.28%。公司逐步淡出缺乏亮点的普药市场,重点发展新药,新药销售占比的提升使震元制药整体毛利水平改善显著。

　　2014年是公司制剂发展拐点:2013年4月份获批美他多辛注射液国内独家,被评为2013年十大重磅处方药,公司对此产品较为重视,着重做好该产品的学术推广工作,通过急诊专家、相关医药行业学会等加深临床医生对该产品的认知。美他多辛将受益于新一轮的招标。腺苷蛋氨酸2013年10月份过现场检查,按照药监局工作流程,我们预计3-4月份获批。预计美他多辛和腺苷蛋氨酸都有过亿的市场潜力。同时,预计2014年年底公司定增项目(二期升级改造制剂车间)投入使用,大幅提升公司的产能。

　　区域性的医药商业龙头。公司是绍兴规模最大的医药流通企业,批发业务调整了业务结构,现在纯销业务占比超过70%,终端销售针对医院、药店OTC。零售业务复制震元堂发展模式,开展特色的中医坐诊模式。做大中药饮片产能提升到2000吨,积极向大健康领域延伸。看好公司向专科药品制剂发展,氯诺昔康等制剂快速增长,腺苷蛋氨酸即将获批,美他多辛注射液受益于新一轮招标。预计公司2013-2015年EPS为0.39、0.55、0.75元,对应PE　45、32、23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。