理财市场风险收益错配施压 A股资金逻辑嬗变

　　“肖主席举例时提到，包括银行短期理财产品、货币基金等处在高收益周期，对资金流入股市也带来一定压力。”2月20日，北京一位长期关注资本市场的知名学者向21世纪经济报道记者透露，春节前证监会[微博]主席肖钢在一次座谈会议上提出这一问题。

　　迅速扩容的余额宝，无疑是肖钢口中，无风险投资资金的一个缩影。

　　知情人士透露的最新数据显示，截至2月14日，余额宝突破4000亿元大关，距2500亿元数据出炉只有30天。业内人士预测，加上其他互联网概念带动的货基扩容，货基市场规模已跨过万亿关口。

　　这一问题步入监管层视野的同时，或意味着A股的资金逻辑正发生转变。尤其在IPO制度过渡阶段，提振A股的模式亟待改变。

　　目前传统机构手中的资金，仍是高层提升市场信心的主要筹码。譬如，2月19日，保监会《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，提高险资投入股市的比例至30%。

　　但是，相对4000亿余额宝“无风险”品种分流，机构资金似乎显得力不从心。

　　而监管层若要撼动资本市场风险与收益错配的格局，显然是个大工程。

　　无风险投资急速扩容

　　“肖主席主要是描述目前阶段的一个现象，并非鼓励资金回流股市，或流向上述理财产品”。同日，另一位参加上述会议的知名经济学家接受21世纪经济报道采访时证实。

　　上述人士担心市场对于证监会主席的言论有所误读。

　　实际上，无风险产品与A股市场形成的跷跷板逻辑，已经形成十分明显的影响，这或许也是这一问题进入监管层高视野的主要原因。

　　以余额宝为例，1月15日，余额宝的操盘方天弘基金，宣布对接余额宝的天弘增利宝基金规模突破2500亿；而到2月14日，这一数据突破4000亿大关。春节前后，微信理财通也借春节红包、嘀嘀打车等功能，网罗大量投资客户。

　　2月20日，21世纪经济报道致电华夏基金[微博]相关人士，但其表示尚不方便透露微信理财通的规模。

　　尽管如此，这一类产品的规模增长仍可以预期。2013年，货币基金的整体规模已增长到7475.92亿元，相比2012年底的5722.40亿元，增幅超过30%。仅计算余额宝年后2400亿的增量，货币基金规模达到万亿水平。

　　这一资金流向影响银行揽储的同时，也在改变A股市场货币成本的认知标准。货币成本提升，大大限制了资金流入风险投资领域的冲动，这或许正是肖钢在上述会议上阐述的逻辑基础。

　　另一个佐证是，2013年以来，尽管股票型基金赚钱能力转好，不过带动的规模效应仍微乎其微。

　　根据中国基金业协会最新发布的数据，目前，市场上股票型基金合计也只有万亿左右。这还不包括同期银行信托市场、理财产品、P2P市场对于权益类投资资金的分流作用。加之，信用债市场开始出现回暖，可能对下一步股市走势造成更大压力。

　　目前，学界和业内对这种现象带来的影响主要有两种预判。

　　2月20日，参加上述会议的中国人民大学金融信息中心主任杨健，接受21世纪经济报道采访时认为，目前，市场情绪存在对这一类产品年化收益率的高估，由于是年化收益率，且只在季末和年末等特别时点才会特别突出，并不能长期维持这一收益水平。

　　招商银行(600036.SH)一位分析师受访时表示，预计流动性紧张将贯穿至2014年下半年，这会继续引导利率走高，融资成本高仍将持续，全年流动性仍偏紧。这种逻辑预示，2014年上述产品将维持较高收益率水平，维持资金的分流影响。

　　A股重压逻辑溯源

　　包括银行在内，越来越多的金融机构正在卷入“价格战”，使得“无风险”投资的收益率不断提升。

　　在成熟市场，风险与收益存在较为稳定的线性对应逻辑，为何在A股市场，“无风险、高收益”的产品频频出来搅局，如何扭转目前风险错配的资本格局？

　　“这一类型的产品将存款利率市场化，信托业推出信托产品相当于把贷款利率市场化，这是市场上经过撮合形成的一种市场利率情况。”日前，方正东亚信托研究发展部总经理杨帆表示。

　　按此逻辑，无风险投资收益率高涨，一方面源自银行钱荒拉动，另一方面，反映出融资方的资金饥渴，愿意为融资支付高昂的货币成本。

　　按社科院金融所一位学者受访时的逻辑，目前，我国M2余额110.65万亿元，并不缺钱。融资成本过高，在于股权和发债等直接融资不畅，间接融资及中介机构融资垄断了资金的货币成本。

　　这正是A股市场设计之初，服务于实体经济的主要功能。

　　这种逻辑下，监管层提到的，无风险收益产品的火爆引发资金分流离开A股，显然与A股市场本身提供的融资功能缺失有关。

　　上述社科院金融所人士建议，通过多层次资本市场的建设，减少企业融资的资金链条，促进直接融资的发展。也是促进资金流向实体经济的唯一手段。

　　显然，高层也在尽量为A股引入长期资金。根据保监会的政策，保险公司投资基金和股票等权益类资产的上限比例由25%提至30%，按照保险资金8万亿计算，对应的货币量约4000亿元。

　　相比无风险投资产品的扩容，4000亿资金似乎杯水车薪。北京某券商分析人士受访时认为，目前险资投资权益类资产资金比例只有10%左右，原25%额度尚未用完，此举能否带动资金入市显然未知。