从当家长到当裁判

　　2014年伊始，奥赛康就给新股发行改革“上”了一堂课。

　　利用新股发行改革的规则漏洞，奥赛康“询”出了72.99元的发行价格，并且由于其他发起人股东持股均未满3年，最终导致只有奥赛康控股股东才能套现，而其套现金额则高达31.83亿元。根据招股说明书披露的数据，截至2013年6月30日，奥赛康的总资产仅为11.79亿元。

　　随即，奥赛康IPO被紧急叫停，一系列的新股发行改革“补丁政策”相继出台。证监会本周还公布了新股发行定价过程抽查第一批名单。其中涉及44家机构询价对象及13家主承销商。

　　新股发行的过程实际上就是发行人和投资者之间的利益博弈，发行人和投资者各自追求自身利益的最大化，这本身并没有对错之分。奥赛康利用了规则的漏洞，将“适当发行老股”发挥到了极致。严格地说，奥赛康在市场道德上十分令人不齿，却并没有违法。

　　归根结底，是新股发行体制改革在设计上出现了缺陷和漏洞，尤其是在老股转让方面。相关利益群体看到了这个空子，并且狠狠地利用了起来。这一次，证监会反应迅猛地对这一类事件在第一时间喊停，既有裁判的威严，也有对投资者家长般的关怀。

　　但市场更多地需要的是裁判。在去行政化和市场化监管的平衡中不断找寻自己的定位，随着新股发行改革的深入，证监会必将找到一条具有中国特色的监管之路：既兼顾市场公平，又保护中小投资者利益。

　　也应该看到，之前先是持续一年的IP O暂停，然后重启后又忽然叫停。政策的漏洞需要修补，政策的一贯性也需要重视。证监会并不需要判断新股发行价是否过高，这是应该交给市场操心的事情。但及时喊停、对违规和钻空子的公司说不，是证监会在改革中必须做到的。

　　在过去的半年，证监会致力于逐步将新股发行审批制向注册制转变，减少一些不必要的审批给市场以自由。需要提醒的是，没有一种制度是完善的，证监会需要做的是用制度手段逼迫固有的利益团体让利，在制度范围内达到各方利益的平衡。在此期间，必然会遭遇各种挑战和试错，奥赛康不过是其中一个而已。也正是由于有这样的挑战和试错过程，制度才会得以完善。

　　在奥赛康事件后，至少老股转让方面，以后不会发生类似事件了。证监会也要习惯这种来自市场机构的试探和较量，随着今后市场化程度越来越深入，这种试探和较量还会越来越多地出现。

　　事实就放在这里，奥赛康和承销商中金这次成功地触怒了证监会。如何把坏事变成好事，把刺儿头挑出来的刺儿给举一反三地修补回去，这就考验证监会的气度和能力了。