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如何从生产成本确定黄金价格底部

2013年12月16日 14:01    来源: 中国黄金网    

  投资机构的成本判断接近边际成本,生产商的成本判断接近平均成本。

  平均成本增长率稳定且呈单向趋势,边际成本增长率变动剧烈且呈双向变化。

  1200美元/盎司是金价重要支撑位,900美元/盎司是绝对底部,800美元/盎司是“钻石尖”底。

  黄金具有商品、货币双重属性。商品属性是黄金价值的基础,可以用来判断金价底部所在。黄金的生产成本正是作出判断的重要依据,但该数据的具体数值却很模糊。

  从部分研究机构、上市公司关于黄金生产成本的明确披露来看,数据差异极大。比如,野村控股认为全球黄金平均生产成本约为1200美元/盎司,而国际资源公司的黄金生产成本约为450美元/盎司,中国黄金协会统计的国内黄金生产成本为900美元/盎司~1000美元/盎司。

  生产成本,指生产单位黄金的直接物质消耗与间接管理成本等费用总和。平均成本,通常指最佳条件下生产单位黄金的费用消耗总和。边际成本,指实际情况下生产单位黄金的个别的、具体的实际成本。总成本,则是在生产成本基础上,加上前期勘探失误等沉没成本。

  由于每个生产商在矿山前期勘探投入失败导致的沉没成本方面差异极大,在其总成本中,体现为对金价的支撑极为分散,不形成支撑聚合力,因此,总成本对金价底部的判断价值不大。

  生产成本是个较模糊的概念,难以对金价底部进行判断,但其衍生出的平均成本、边际成本对金价底部的判断却很有价值。

  观察公开数据可发现,投行机构对生产成本的判断普遍高于生产商对生产成本的判断。笔者推测其原因是,投行机构的判断源自财务报表,生产商的判断源自生产管理。因此,笔者认为投行机构得出的成本更接近边际成本,生产商得出的成本更接近平均成本。

  由之前数据及上述分析,可判断黄金生产成本如下:世界主要黄金生产商边际生产成本约1100美元/盎司~1200美元/盎司,最优平均生产成本约700美元/盎司~800美元/盎司。按资源采选业平均内部收益率计算,在最优平均成本下的最低金价约为800美元/盎司~900美元/盎司。

  当前世界70%的黄金矿山资源已被开采,品位逐渐下降。以南非为例,上世纪70年代,南非黄金矿山1吨金矿石可产1盎司黄金,目前则是2.5吨矿石才产1盎司黄金。所以,黄金的边际成本、最优平均成本不是固定不变的。

  随着金价上涨,利润空间变大,刺激生产商增加成本投入,开采低品位金矿,造成边际成本上升。随着高品位矿石减少,生产同样黄金投入的成本越来越大,造成最优平均成本上升。

  从黄金生产成本变动逻辑(如图所示)来看,资源减少、需求增加是黄金生产成本呈上涨趋势的根本原因。

  小周期中的上升弧度斜率,取决于金融、商品等属性刺激因素的强弱。随着刺激减弱,边际成本可能回调,所以此趋势是双向的。同时,这些刺激因素是人为、主观的随机现象,变动幅度较大,所以此趋势斜率变动大。

  总周期中的上涨斜率,取决于金矿品位的下降速度。随着品位降低,最优平均生产成本上升,所以此趋势是单向向上的。同时,金矿品位下降,在宏观上是客观、稳定的必然现象,所以此趋势斜率较平稳。

  当前,黄金边际成本约1100美元/盎司~1200美元/盎司,此区间是相当重要的金价支撑位,但不是绝对底部。在近期世界经济环境下,金价跌穿此支撑位的可能性很小。

  目前,黄金行业最优平均成本对应最低金价约800美元/盎司~900美元/盎司,此价格区间是金价的绝对底部。而黄金行业当前的最优平均生产成本约700美元/盎司~800美元/盎司,此区间是金价绝对底部的“钻石尖”。


(责任编辑: 蔡情 )

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