投资理财分析：那些分析方法不靠谱

　　那些分析方法不靠谱

　　张振乾

　　根据价值投资理论奠基人本杰明·格雷厄姆的有关论述,在此列举两种主要的投机分析方法,目的是提醒投资者不要偏离投资分析的轨道,误入投机分析之歧途。

　　格雷厄姆指出,投资分析致力于分析证券的内在价值,判断其与市场价格对比后显示出的安全边际情况,旨在“择股”;投机分析致力于预测市场价格走向,旨在“择时”(交易)。投资分析使用证券分析法(即基本分析法),投机分析使用市场分析法。“有两种不同的市场分析方法:一种是纯粹从股票市场的历史表现中挖掘材料进行预测;另一种则是考虑各种经济因素,如总体和特定的商业环境、货币利率、政治前景等。”

　　技术分析法

　　从股票市场的历史表现中挖掘材料进行预测的方法是技术分析法,图表分析是其主要形式。

　　格雷厄姆指出,图表分析不是一门科学,因为它的理论建立在不完善的逻辑或纯粹武断的基础之上:“图表分析的理论基础主要有如下几点:a.市场或个股的表现反映了那些对其感兴趣的人们的行为与态度。b.通过研究市场的历史表现,我们能断定市场接下来将会发生什么。前提极可能是正确的,但不一定就得出这样的结论。通过研究股票图表,你可能对该股的技术形态知之甚多,但并不足以使你在该股的实际操作中获益。赛马的‘历史战绩’就是类似的例子,赛马的博彩者对它进行孜孜不倦的研究。毫无疑问,这些图表提供了关于参赛者相对优势的大量信息,经常能使人们从中选出比赛的优胜者。但问题在于,这些图表并不能经常提供这类有价值的信息,从而使赛马博彩成为一项有利可图的娱乐项目。”这说明,股票图表与赛马图表、彩票图表具有相同的“科学性”。通过对股市过去价格波动的研究来预测未来的波动,是一种伪科学的方法。

　　在格雷厄姆看来,技术分析法“因为股市上涨而买进,同时因为股市下跌而卖出”的主要原则违背正常的商业理性,因而十分荒谬,难以取得长期的成功。“根据我们自己长达50余年的市场经验和观察,我们从来没有发现过一个依据这种‘追随市场’的方法而长期获利的投资者。”显然,他对技术分析是彻底否定的。他的学生、著名投资家沃伦·巴菲特也认为,图表分析不过是一种无用的数字游戏:“很多人都在以图表的方式研究价格和交易量的行为,对此我总是感到不可思议……而只是由于有那么多数据存在,因此学者总是想掌握那种可以摆弄这些数据的数学技巧……尽管这种运用并无实际效用,甚至有某种副作用。”对技术分析的这种认识,必然产生一个明确的结论——如温莎基金前掌舵人约翰·涅夫所言:“在我看来,玩技术性游戏或者趋势性游戏都会让投资者误入歧途。”

　　在我国投资界,技术分析十分流行。书店里,五花八门的技术分析类书籍占据了“投资”类书籍的绝对多数地位;投资类报刊、网站上,技术分析内容琳琅满目;电视财经节目中,常见技术分析专家侃侃而谈,“从技术面看”已成为许多人的日常用语。我国许多证券投资学教材,把技术分析当成投资分析的基本方法之一进行介绍,给人们带来很大的误导与困扰。

　　经济前景预测法

　　根据各种经济因素预测股票市场走向的方法,可以称之为经济前景预测法。这种方法通常是建立一个代表不同经济因素的指标体系,如资金利率、货运量、钢铁产量等,通过观察这些指标近阶段的变化来预测市场即将发生的变化。格雷厄姆指出,这种方法也并不科学:“所有这些方法的固有缺陷在于时间因素。比方说,我们很容易并且放心地预言:一段时期的高利率将会导致市场急剧的下跌。但问题是‘多快’?现在并没有回答这个问题的科学方式。因此许多预测方法成为某种伪科学,它们想当然地认为,过去偶然发生过几次(或者煞费苦心地通过一系列试错而找出)的时滞或者巧合,肯定会在将来同样地发生。”

　　格雷厄姆认为,经济前景预测法与技术分析法一样,不能有效地预测市场:“我们怀疑,分析家们能否相当成功地预测不远的将来个股的市场表现,不论他的预测是以市场的技术点位为基础,还是以总体商业前景抑或是以个股的具体前景为基础。”预测经济前景并不是投资分析的一部分。约翰·涅夫告诉人们,投资中要关注价值,而不要猜测、担忧宏观经济走向:“我们继续在股市中寻找具有真实价值的股票,与此同时,我们也不必和许多同行一样对通货膨胀和利率升降过度神经紧张。”巴菲特表明了投资者对经济前景预测的明确态度,并毫不客气地指出这种活动不过是一种昂贵的无聊游戏:“我们将继续对政治预言和经济预言置之不理,这些东西对许多投资者和商人来说是代价高昂的消遣。”

　　投资者大都非常关心经济前景,高度关注经济前景预测。许多人对利率升降、经济周期、政治事件等牵肠挂肚,总希望听听专家的“高见”,以此指导自己的买卖时机选择。旺盛的需求下,“产品”自然不会短缺,大批经济学家、宏观经济分析师竞相制造各种经济“预言”,指点市场走向。这是一场热闹的经济前景预测游戏。

　　相比技术分析法,经济前景预测法显得更专业、更高深,因而更有迷惑性。部分基金经理对技术分析法还有些不屑一顾,但对经济前景预测法则是郑重其事、热情投入,他们热衷于通过经济前景预测来推测“板块轮动”、“热点转换”等市场变化,以求“踏准市场节奏”。管理者也存在一定的思想混乱,例如,在基金年度报告(文本)中有一项“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”内容,这不是引导、鼓励基金管理人预测经济与市场前景吗?一些证券投资学教材,强调通过宏观经济分析把握证券投资的“市场时机”,错误地为经济前景预测法提供了理论依据。

　　对于这些投机分析法,投资者最好抱有传奇基金经理彼得·林奇那种嘲讽态度:“有无数的专家在研究超买指数、卖空指数、头肩型模式、看涨—看跌比、联邦储备银行的货币供给政策、国外投资的情况、天上星座的运动,以及橡树上的苔藓,但是他们并不能始终如一地进行市场预测,他们比那些告诉罗马君王什么时候匈奴人来突袭的人也好不到哪儿去。”更重要的,我们要牢记巴菲特以下教诲,以把握投资分析的本义,摆脱投机分析的干扰:“在投资的时候,我们把自己看成是企业分析师——而不是市场分析师,也不是宏观经济分析师。”