中信证券：2014牛市尚在酝酿

　　中信证券2014年资本市场年会将于12日-13日举行。中信证券研究部认为，改革将提升经济潜力，明年A股牛市尚在酝酿期，预计上证指数核心运行区间为1900-2500点。建议关注群众消费、政府投资重点、改革兑现主题三大主线。

　　货币政策或前紧后松

　　中信证券研究部宏观组认为，2014年全球经济开始脱离底部。中国经济仍处于蓄势阶段，预计2014年GDP增长7.5%，与2013年基本持平。出口温和改善；受到地产和基建投资影响，投资略有放缓；消费平稳，服务消费是亮点。金融、医疗、住宿餐饮等服务业增速加快，而工业、房地产、批发零售、农业增速放缓。预期上半年经济受到流动性紧张等因素的影响，增速较低，下半年随着改革措施到位，经济增速有所回升。2014年工业盈利料将回升至13%。通胀前高后低，预计2014年CPI为3.2%，PPI为0.2%。

　　改革落实重于总量刺激。货币政策前紧后松，预期2014年M2增长13%，新增贷款9.8万亿元，社会融资总量约为18万亿元，上半年流动性将处于相对较紧的状态；利率市场化继续深入，政策意图更多通过公开市场等措施来实现。继续实施积极的财政政策，预计赤字为1.3万亿元；财政支出向民生、军工、环保倾斜；新财税框架形成，预算制度和消费税改革将先行。推进市场化、深化金融和国企改革、加快开放、加大环保力度、推动兼并重组等改革措施将落地。

　　改革将提升经济潜力，优化经济结构。本轮改革估计将提高潜在GDP增速1-2个百分点。改革将优化产业结构，服务业增长空间将得到释放。

　　改革将激活五大产业群。改革释放创新潜能，促使新兴产业发展壮大，信息技术、高端装备和环保产业三大新兴产业加速发展；改革打破供给瓶颈，健康产业将得到振兴，医药、医疗、保健、养老和护理等产业将快速发展；改革松绑体制约束，文化产业将得以繁荣，网游、动漫、旅游 、教育培训等将超越经济增长；改革引入民间资本，能源与基础设施领域的供给效率将提升；市场化改革催生金融新业态。

　　2014年先谨慎后乐观

　　对于明年A股投资策略，中信证券研究部策略组认为，2014年短期风险溢价可能出现波动。十八届三中全会标志本轮改革由憧憬期进入推行期，涉及放权和存量利益调整的改革在执行时通常会遇到阻力；以结构调整为目标的政策短期亦可能对基本面造成一定影响。改革初期，基本面的风险、改革执行与预期差可能会造成短期风险溢价波动，牛市开启之初并非一帆风顺。

　　中信证券认为，明年经济增速略有降低，通胀上行，A股盈利增速下行。国内政策导向从稳中求进到稳中有为，积极的财政政策与稳健的货币政策搭配。预计2014年中国经济增长略弱于今年，前三季度同比增速缓慢下行，第四季略有反弹。全部A股上市公司的盈利增速回落至9.2%，四个季度呈倒N字形走势。

　　2014年流动性仍将维持偏紧格局。股市资金供给层面：宏观流动性紧平衡格局与风险偏好低迷将对股市资金供给形成下行压力。股市资金需求层面：注册制改革虽然是渐进过程，但将负面影响投资者对于股市流动性预期；虽然市值配售制度将缓解IPO重启对于股市资金需求的压力，但将加大市场的波动；解禁减持压力在明年1-4月较为显著。

　　对明年市场走势，中信证券认为，牛市尚在酝酿期，2014年先谨慎后乐观。一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍然存在，流动性因素和无风险利率水平将成为制约估值的核心因素；另一方面领导层已经给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新一轮经济周期即将开启。在这两大因素作用下，2014年A股市场下行空间有限，但是上行动力同样相对不足。

　　中信证券建议积极把握三大主线，建议主仓大消费，同时收获政府投资和改革红利。第一条主线：群众消费板块。具有防御价值的大消费板块将成资金配置的最佳选择，相对看好农林牧渔、医药、食品饮料等行业。第二条主线：政府投资重点。2014年政府财政支出结构边际增长最快的领域，主要是国家安全(包括国防军工、信息安全、安防等板块)和生态环保(节能、新能源、环境保护与修复等)领域。第三条主线：改革兑现主题。国企改革、对外开放和人口户籍政策调整相关的概念板块值得关注，资本市场制度重构下的新股投资机会也应深入挖掘。