作为11月份单月涨幅高达36%的“牛股”,涌金系旗下上市券商国金证券自从宣布同互联网巨头腾讯的合作计划以来,就已经被戴上了“互联网金融”的光环。

　　在利好连出的背后,大量的融券余额、即将到来的限售股解禁,都给这家净利润规模和增速在19家上市券商中几近垫底的券商带来众多的不确定性。

　　宠儿

　　“互联网金融”光环闪耀

　　在互联网金融光环之下,国金证券自11月份以来已经成为了资本市场的“宠儿”。11月1日至12月10日的28个交易日中,受IPO重启、新三板、与腾讯合作等多项利好消息的刺激,国金证券累计上涨高达35.02%。

　　11月22日,国金证券公告称,其同互联网巨头腾讯签订了为期两年的《战略合作协议》,将与腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间,腾讯将向其开放核心广告资源,协助进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。在这起战略合作中,国金证券仅需每年付出1800万元的相关广告宣传费用。相比之下,自11月22日以来,国金证券的总市值增加了23亿元,以3600万元的区区费用计算,仅在市值上,这笔买卖做得实在划算。

　　11月28日更有市场消息传出,腾讯将出资10亿元参股国金证券,尽管后来国金证券作出了澄清公告,称该公司、控股股东、实际控制人未就腾讯入股国金证券的事宜与腾讯进行沟通洽谈,并表示其与腾讯合作的具体业务和项目受到双方行业监管政策、项目推进进度的影响,尚具有不确定性。但对于沉迷于“互联网金融”概念的A股二级市场而言,“互联网巨头+券商”已经产生了足够的想象空间,并且为国金证券目前高达77.4倍的市盈率(T T M )创造了基础。

　　然 而 , 券 商 月 度 财 务 数 据 显示,2013年11月,国金证券实现营业收入9898 .01万元(母公司、未 经 审 计 、 下 同), 实 现 净 利 润1853 .17万元;2013年前11个月,国金证券实现营业收入13 .15亿 元 , 实 现 净 利 润2 .8 5亿 元 。2012年前11个月,国金证券则实现营业收入13 .33亿元,实现净利润2 .48亿元。其营业收入和净利润增幅分别为-1 .35%和14 .9%,增幅并不明显。而从今年前三季度19家上市券商的财务表现来看,国金证券前三季度实现净利润2 .37亿元,在19家上市券商中位列倒数 第 三 ; 净 利 润 同 比 增 速 为2 .53%,仅高于栽倒在“8 .16乌龙指”上的光大证券。也就是说,无论是从总利润规模还是净利润增速来看,国金证券在上市券商当中都几近垫底。

　　不仅如此,自宣布与腾讯达成战略合作以来,各大券商研究报告也纷纷对国金证券大力吹捧。国泰君安预计,未来两年国金证券成长性将远超行业平均,公司经纪份额有望从0 .72%增长至2 .2%,集合理 财 份 额 有 望 从0 .4 %增 长 至2.5%,达到中型券商水平。除此之外,海通证券、中信建投、招商证券等多家券商也发布了研究报告,无一例外地看好国金证券这一“拥抱”互联网的举动。

　　中信建投研报说,国金证券与互联网巨头战略合作对金融业有重大意义,如果是排他性合作的话,则意味着腾讯可能将国金证券作为其未来在互联网金融领域的重要支点和抓手,而且意味着双方的合作可能不仅仅是业务上的合作,未来可能延伸到更深层面(从阿里和天弘的案例中可以得出启示)。

　　焦点

　　12亿两融赌局

　　与二级市场上的给力表现同步的是,自2013年11月份以来,国金证券的融资融券余额正在迅速上升,成为两融市场的焦点所在。

　　WIN D统 计 数 据 显 示 , 截 至2013年12月9日,国金证券的融资融券余额为12 .26亿元,其中融资余额为6.11亿元,融券余额则为6.15亿元。从历史数据来看,自今年11月1日以来,国金证券的融资融券余额不断上升,正呈现一种对赌的态势。其中,融券余额从11月1日的3 .03亿元迅速上升至12月9日的6 .15亿元,融资余额则从4 .47亿元上升至6 .11亿元,并且,在11月18日当天,其融券余额大幅增长了8600万元之巨,达到了4 .86亿元,一举超过4 .55亿元的融资余额。11月28日,国金证券融券余额大幅回落至6.10亿元,规模小于融资的6.25亿元,但随后的12月2日,又开始迅速走高至6 .21亿元,再度超过6 .09亿元的融资余额。

　　值得注意的是,截至12月9日,国金证券的融券余额占其融资融券余额的比例已经达到了50.14%。相比之下,WIN D统计数据显示,在12月9日有记录的713只两融标的券种当中,这个比例位列第一,远远超出了其他标的。不仅如此,在这713只标的券种当中,有706只的融券占比低于10%。国金证券的这一融券比例,仅有华夏中小板E T F堪与 之 相 比 , 后 者 融 券 占 比 为44 .9%。也就是说,在目前所有两融标的券种当中,国金证券是融资和融券的多空比例最为势均力敌的标的券种,也是全市场唯一的一只融券余额超出融资余额的标的券种。就两融的整体市场而言,截至12月9日当天,两融总余额为3346 .08亿元,融券余额则为39 .79亿元,融券余额占两融的比例仅为1.19%。国金证券的融券余额比例已经远远超出了这一数量级。

　　实际上,自今年借壳失败的昌九生化7个跌停引发两融“第一惨案”以来,作为杠杆工具,融资融券的威力得以初步显现,其在一些个券中所蕴藏的风险也正在逐渐受到市场的普遍关注。

　　风险

　　49亿元解禁窗口来临

　　券商们的集体唱多和融券的大幅增长形成了鲜明的对比。在业内人士看来,尽管故事美好、前景光明,但国金证券却在短期之内面临着十分现实的风险———即将到来的12月20日,国金证券将迎来高达2.94亿股的定向增发机构配售股份解禁,占解禁前总股本10亿股的2 9. 3 8 %, 解 禁 后 总 股 本 的22 .71%。按照目前的收盘价格计算,此次解禁市值将高达49.3亿元之巨。

　　市场甚至不乏猜测,此次国金证券接连出现利好消息甚至传言,不排除机构借此抬高股价,为即将到来的解禁窗口埋下伏笔。2012年12月,国金证券向广东恒健资本管理有限公司、摩根士丹利华鑫、江苏瑞华投资控股集团有限公司、兴业全球基金、华安基金、太平资产管理有限公司、中邮基金、广东宝新能源投资有限公司和国华人寿保险股份有限公司在内的9家机构以10.21元/股的价格定向增发了2.93亿股股份(即本次解禁股份)。而截至今年10月3 1日 , 国 金 证 券 的 收 盘 价 格 为12.42元/股,对于上述9家机构而言 , 这 个 价 格 虽 然 有 了 一 定 的 收益,但显然并不能让人感到满意。但在短短一个月的时间后,在与腾讯合作利好刺激以及市场流言参股的助推之下,国金证券的目前股价虽然有所回落,但仍然达到了16.77元/股,按照这个价格,上述机构的收益将达到64.25%,获利颇丰。

　　与此同时,国金证券与腾讯的此次合作,也再度将昔日在中国资本市场叱咤风云的涌金系拉回了公众视野之内。目前,国金证券的第一大股东和第二大股东分别为长沙九芝堂(集团)有限公司和湖南涌金投资(控股)有限公司,持股比例分别为21.14%和12.29%,九芝堂集团的控股股东也是湖南涌金,国金证券的实际控制权仍然掌握在涌金系手中。自2008年魏东意外身亡以来,擅长资本运作的涌金系就已经逐步淡出了公众的视野,国金证券的高管也大都经历轮换,目前继承了涌金集团股权的魏东遗孀陈金霞,也正是其背后的实际控制人。

　　魏东意外身亡后,市场就一直对国金证券的控股股东可能发生的变更保持了高度关注,有关国金证券大股东将易主的传闻也曾经一度甚嚣尘上。实际上,作为涌金系的重要成员,也是涌金系唯一控股的金融类上市公司,保持其对于国金证 券 的 控 股 地 位 的 重 要 性 不 言 而喻———不管合作对象是谁。