十八届三中全会启动蓝筹股估值回归之路

　　十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）将对资本市场将产生深远影响，有望启动国企蓝筹股估值回归之路。

　　长期以来，各种机制不健全导致国有企业在激烈的市场竞争中经常陷于被动，经营业绩严重依赖于行政垄断权利，长期发展前景不明。A股市场上，国有企业股票估值严重落后于非公有制企业，以民营企业为主的中小板、创业板估值长期在25倍市盈率以上交易，而以国有企业为主的上证50指数则长期在10倍市盈率以下交易。

　　《决定》系统阐述了中央对国有企业改革的新思路：允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。鼓励非公有制企业参与国有企业改革，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业。允许混合所有制经济实行企业员工持股。这都将从根本上解决国有企业长效激励机制缺位的问题，促使国有企业建立起完善的现代企业管理制度以适应市场经济的自由竞争环境，进而有望改变二级市场投资者的预期，逐渐实现蓝筹国企股的估值回归。

　　缺乏长期明确的利润分红机制是国企股估值持续低于正常水平的另一个重要原因。成熟市场上，进入平稳增长期的蓝筹股，往往通过高比例的分红以回报长期投资者，维持估值水平的稳定。《决定》明确：组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。划转部分国有资本充实社会保障基金。完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到百分之三十。系列改革将国有资本与普通股民利益统一起来，通过国有资本运营公司获取分红收益，将成为国有资产利益体现的主要方式。提高利润分配比例，有助于将国有蓝筹股的分红制度化，为二级市场投资者带来稳定持续的投资回报。

　　未来《决定》逐步落实，有望从根本上改变投资者对国有企业股票的中长期预期，形成二级市场重要共鸣点。上证50指数、H股指数等成分股90%以上都属于中央或地方国企，也有望成为明年资本市场的热点，值得重点关注。