改革主题去伪存真 绩优成长后市发力

　　经济提质降险

　　中国证券报：十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》描绘出一幅详细的改革宏图，随着改革的逐步展开将对经济产生怎样影响？

　　汪涛 ：三中全会《决定》所涵盖的改革内容超出市场预期，这可能会在短期内提振投资者信心和市场情绪。不过改革的落实需要时间，也并非所有的改革措施都有利于短期经济增长和上市公司盈利。我们认为改革对中国经济中长期前景有积极影响，这并不是表现为更高的GDP增速，而是体现在更可持续、更有效的增长模式，经济硬着陆或中期内爆发经济危机的尾部风险降低，以及微观层面上居民福利和企业盈利状况改善等。

　　改革对各行业的影响可能在不同阶段各不相同。银行将受益于地方政府财政理顺以及实体经济的“尾部风险”降低，但利率市场化和资本账户开放可能会对其产生不利影响；二胎政策放开、养老金和医保覆盖面扩大、服务业放松管制、户籍和土地改革以及利率市场化都有利于促进消费。此外，改革推进的步伐和顺序十分重要。我们担忧财政、政府治理和国企改革的进展可能会慢于投资和金融自由化，资本账户的开放进程是需要密切关注的关键风险点。

　　明年机会在成长

　　中国证券报：随着政策红利的释放，市场在经历亢奋之后归于平静。本轮改革行情能走多远？

　　朱纪刚：目前A股估值徘徊在历史低位，静待政策明朗。十八届三中全会为改革指明方向后，制度改革将激发新的增长动力，带来新的经济增长方式。

　　对于市场现状，目前有两种说法，一种认为近几个月经济数据不差，经济增长超预期；另一种认为当前长端利率很高，会对未来经济造成大冲击。但我认为即使经济超预期，幅度也比较有限，因为经济本身难以支撑持续的繁荣态势。而从政策上看，因为有“上下限”，长端利率导致未来经济大幅度低预期的情况也很难出现。所以，市场无论悲观、乐观，经济增速都有望呈现一种稳增长的态势。在这种情况下，明年股市整体的大基调是平稳，我认为明年真正的机会是基本面良好的成长股，这是市场上涨的主力 .

　　丁德武：海外舆论比国内更看好三中全会的《决定》，认为全面深化改革，将使中国资产升值，看好中国资本市场。港股也同样大涨。10月金融机构新增外汇占款大幅回升，短期海外逐利资金再度流入和QFII的抢盘，或许就是这个原因，成为一只无形的做多力量。

　　沪综指目前是反弹还是反转，则要看股市的一二级市场机制如何改革，特别是一级市场新股发行如何改革，这是继三中全会改革决定后股票市场如何贯彻市场化价格机制改革和合理资源配置改革的具体问题，直接影响股市的供求关系。新股发行注册制、优先股解决一股独大的重大难点问题，将直接对市场成长股形成较大调整压力。“政策主题”机会、周期性二线蓝筹或将成为市场关注重点。

　　去伪存真业绩为王

　　中国证券报：后市改革行情将如何演绎？主要关注哪些投资主线？

　　朱纪刚：政策的进一步明朗，提振了机构投资者信心。改革周期正由憧憬期进入推行期，股市运行的基本逻辑将发生变化，改革主题将去伪存真，基本面会重新成为影响市场的主要因素，符合政策引导方向的板块，未来很有可能出现穿越周期的成长股。

　　无论过去还是未来，能够真正赚钱的股票，都是业绩能持续增长的股票，我们把这类股票定义为真正的成长股。像今年三季度这种成长概念普涨的行情，严格来讲与很多企业自身的成长关系不大。在新生事物发展初期，市场往往不论估值就盲目追逐新经济股票，这种情况是不可持久的。根据以往经验，每年11月、12月成长股的表现都不是太好，未来两个月也不会有太多变化。我看好那些业绩一直没有低于预期的股票，经过10月份的调整，预计明年整体表现不错，可以继续买入持有。

　　明年的预期将高于今年。今年是属于估值和业绩双升的年份，很多股票尽管经历10月份调整以后，股价还是保留一倍以上涨幅。往年很少有估值超过50多倍的股票，但今年很多。业绩方面，今年很多公司的业绩是超预期的，公司收购也增多了，明年我想还会有业绩超预期的股票，但整体应该不会比今年好。

　　丁德武：近期“政策主题”成为市场关注的重点。市场资金对延迟退休、自贸区 、二胎政策、土地流转、国防军工等相关股票，将在年底反复炒作，也不排除一些领域未来得到政策持续支持，形成长期投资机会。外资看好中国经济的企稳回升，自贸区的金融改革之一是进行人民币自由兑换的试点，上海自贸区的设立使得外资现在拥有了进入国内市场的自由入口。

　　A股这几天的放量大涨，背后的推手当然不可能是散户，真正的推手乃是外资。首先，从盘面来看，近期权重股保险、券商 、银行均大涨。市场资金对“政策主题”延迟退休改革中商业保险的寿险年金对社会养老保险补充的解读；A、H股比价差达30%机会；保险资金投资比例大幅提高，随着国家对银行理财产品加强管理，以及银行存款保险制度的推出给保险公司收益大幅增加带来预期。证券板块与保险板块政策面相似，股价上还存在超跌反弹的机会。“大国重器”的解读是精密机床、重型工程机械、核电、航天军工等大器制造业，以及新材料、新技术板块。这些板块均是社保基金、QFII重仓的板块，社保基金、外资偏好这些流动性较好、一国之基础、国家安全的权重板块；其次，年底都是国内资金结账的时间，这几天进入股市的大资金应该不是国内资金。短期市场应该以做二线蓝筹周期性超跌反弹和业绩预期行情为主。

　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些行业或板块？

　　朱纪刚：我认为未来主要关注成长股，成长股在未来一年内将会跑赢大部分其他类型的股票。因为如果这些股票的业绩能增长40%-50%以上，估值不变，哪怕业绩稍微降一点儿，股价也能涨30%多；而其他类型的股票我看不到涨30%以上的基础，所以中长期肯定要以这些成长股为主。行业上我比较看好环保、消费电子、安防、医药、计算机软硬件、传媒，我想明年的牛股应该会在这些行业里出现。

　　丁德武：“延迟退休”改革将辅以保险板块新题材，如中国平安(601318)。资本市场的一二级市场机制改革中新股发行注册制、优先股等或给予证券板块机会，如西南证券(600369)。“大国重器”的解读：精密机床、重型工程机械、核电、航天军工等大器制造业板块，如陕鼓动力(601369)。新材料、新技术带来高成长性、高附加值板块，如深纺织(000045)。“美丽中国”概念股应作适当的中线配置关注，如凯美特气(002549)、先河环保(300137)、菲达环保(600526)等；3D打印题材或将成为革命性的技术突破，对未来新工业体系形成深刻影响，关注大族激光(002008)、中航重机(600765)。