皮海洲:IPO停摆一年给保荐机构敲响警钟

　　自去年11月浙江世宝成功上市后，A股IPO就进入停摆状态，至今已期满一年了。这一年对于曾经风光无限的保荐机构来说堪称是“过冬”。

　　有资料显示，截至10月末，券商承销收入合计17.82亿元，其中15.64亿元来自增发，占比超八成。2012年同期券商的承销收入合计64.25亿元，仅7.53亿元收入来自增发，54.57亿元的收入由IPO贡献。而在IPO投行业务颗粒无收的同时，降薪也成了保荐人必须面对的尴尬。去年以来，已有不少证券公司降低保荐代表人月度岗位补贴，没有项目在审的保荐代表人甚至被取消月度津贴。

　　IPO停摆一年，保荐机构欠收度日艰难，这一点有目共睹。不过，这也怪不得他人，保荐机构是搬起石头砸了自己的脚，要怪也只能怪自己。众所周知，保荐机构欠收是因为IPO停摆的缘故。但IPO为何停摆呢？在这个问题上，保荐机构本身有着不可推卸的责任。

　　虽然本轮IPO停摆了一年，但停摆的原因与管理层救市无关。虽然去年5月中旬以来，股市单边下跌，市场上呼吁暂停IPO救市的声音不绝，但管理层始终强调的是股指下跌与IPO无关。即便是去年11月之后，IPO进入实质性暂停状态，但管理层的说法也只是放缓新股发行节奏。可以说，从管理层的表达中，丝毫没有暂停IPO来救市的意思。而IPO停摆最主要的还是新股发行环节出了问题，这也导致了后来对IPO公司进行专项财务检查，而新股发行环节所暴露出来的最终还是新股发行制度的问题。实际上，面对IPO重启问题，证监会新闻发言人也表示，新股发行体制改革不是简单的IPO重启，必须对原有办法进行较大限度的改革，充分保护投资者的合法权益，所以重启IPO必须与体制机制改革相结合，理顺市场和政府的关系，促进市场各方归位尽责。新股发行要在改革意见发布实施后才能启动。

　　当然，新股发行制度所存在的问题并不能完全归到保荐机构的头上。但新股发行环节所暴露出来的问题，几乎都与保荐机构有关。比如，新股“三高”发行的问题，这其中，保荐机构显然是主要的推手。一方面发行价越高，超募资金越多，保荐机构得到的保荐费用就越高，就越能在同行业的竞争中占据有利位置，就越能够拿到更多的IPO项目。另一方面，不少保荐机构同时又是发行人的股东(由于券商直投的缘故)，因此为了发行人的利益，也为了保荐机构自己的利益，保荐机构也乐意把发行价格推高。

　　又如新股上市后业绩变脸的问题。出现这种情况的原因，一是保荐机构与保荐代表人渎职，对发行人的问题睁一只眼闭一只眼，甚至只是做一个“签字保荐”。二是保荐机构为发行人弄虚作假出谋划策，甚至大包大揽发行人的造假行为。

　　正是由于新股“三高”发行与业绩变脸闹得股市上怨声载道，因此这才有了IPO的停摆，有了IPO制度的再一次改革。可见，IPO停摆一年分明是保荐机构搬石头砸自己的脚。在这个问题上，保荐机构一定要进行深刻的反思。如果保荐机构不能认真履行自己的职责，总是为了个体的利益而来损害市场的整体利益，那么IPO停摆就是对保荐机构最好的教训。但愿保荐机构都能把这个教训铭记在心。