市场信心不足 市场短期弱势难改

　　周四，央行暂停公开市场操作，本周净回笼50亿元。资金面整体宽松，隔夜和7天回购利率仍在4%以下。但宽松的资金面并没有改善市场信心，市场抛压较重，现券价格放量下跌。10年国债和金融债分别成交在4.3%和5.45%，单日上涨近10BP，本周累计增幅超过15BP。国债期货也放量下跌，合约TF1312跌幅达0.56%，为上市以来单日最大跌幅。

　　如果将上周的收益率上行归因于资金面收紧，本周的收益率上行则来源于市场信心不足。本周末的经济数据 、下周1300亿的巨额债券供给以及对正回购和央票重启的预期都蚕食着市场信心。

　　短期来看，市场仍将维持弱势格局。一方面，资金面难改紧张格局。今年以来流动性的紧张并不是严格意义上的缺钱，而是低能效部门如房地产和平台企业产生挤出效应，从而抬升资金价格。低产能部门的融资规模扩张倒逼央行回收流动性，维持市场资金紧平衡状态。

　　另一方面，银行资产结构调整进程尚未结束。上市银行三季报显示，部分股份制银行买入返售金融资产和应收款项类投资规模大幅上升，债券类投资增速明显减弱。从市场实际操作中，也可以明显感受到同业业务对债券市场的冲击。尽管市场目前普遍期待“9号文”的出台可以限制同业业务，从而释放对债券的需求，但我们对此仍然谨慎。作为资金需求方的房地产和平台类企业具有刚性资金需求和软预算双重特征。靠堵的方式只能催生金融创新逃避监管，很难解决根本问题。在银行盈利压力加大和信用风险不暴露的情况下，商业银行的资产结构调整很难止步。

　　因此，我们对后市仍然不乐观，建议配置机构可以逐步进行配置，交易性机构仍需谨慎。