经济增长平稳 大盘表现乏力

　　未来一段时间对市场的推动有两个方面：一是在盈利方面，不是整体的推动，而是结构性的推动，有些行业盈利不错就会有所表现；另一个方面是市场对改革的预期。

　　“我们预计，经济改善势头有所减弱，但政策和改革预期将进一步增强，因此维持一个略偏正面的短期A股走势判断。”瑞银证券财富管理研究部主管、首席中国投资策略师高挺日前表示。

　　保持7.5%水平

　　瑞银预计经济数据短期仍将温和改善，但势头减弱，因为部分驱动因素（库存变化、季节性需求回升、滞后的信贷环境影响，以及政策拉动等）持续性不强，最近的数据表现基本符合这个判断。房地产投资走弱提示未来投资可能出现放缓的风险。

　　高挺说，李克强总理最近在多种场合表示“我们要统筹经济增长转型和改革”。这意味着是在走中间的路，不让经济增长特别大幅度地回升，因为那样会涉及到很多信贷短期的刺激。而统筹就是不让它下降得特别厉害，经济下滑到第二季度比较差的时候又做一些推动。所以未来不光是第四季度甚至是一年内可能都是这样，经济不会出现非常强劲增长和反弹，可能就在现有水平，GDP增长在7.5%左右。

　　7~8月份中国经济出现了走好态势，但这样的态势是否可持续？实际上经济反弹幅度不大，并且是季节性因素和库存因素比较多，而这都是短期因素，9月反弹势头已经开始走弱。“我们对短期经济反弹的一个判断，就是未来一段时间这种从低位往上走的势头基本上没有了。当然，它不会马上掉下来，因为政策的推动会有一段时间的效应，所以更客观看未来几个月增长开始走平。”

　　华泰柏瑞基金研究部也认为，9月份的宏观和中观数据，整体呈现“旺季不旺”的局面，下游需求平稳，中上游量价表现偏弱。因此，在终端需求平稳的大前提下，中上游的库存和价格已经在7~8月份透支了部分“旺季乐观预期”，所以短期出现了回撤的压力。总的来说，经济继续缓慢回落的概率较大。

　　预期太高？

　　对于即将召开的十八届三中全会，市场充满了期待。高挺认为，需要改革的领域有很多，即使三中全会给出的框架是一个综合性的，实际推进一定是有快有慢的，所以不能预期太高，尤其是涉及到特别细节的东西，三中全会公报中应该是看不到的。

　　从市场角度来说，三中全会召开之后A股投资就会“见光死”？很多炒改革的行业板块股票就开始下跌？“我觉得也不一定，因为政策给出了一个原则以后就要等落实了，这个预期会持续，不会马上就没了，这是一个持续的过程，中间一定是有高有低，有的时候热情高涨，有的时候又有些回落，政策预期带动的板块可能会波动性比较大。”高挺说。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易预计，十八届三中全会将会宣布经济增长方式向内需、消费和服务型经济转变以及升级产业结构的目标和方向，但不会有具体的措施出台。总体原则可能会涉及市场化改革、对外开放以及与全球经济的一体化、提高城镇化质量、创新以及转变政府管理经济的方式。

　　高路易称，在阻力较少并且已取得改革通行证的领域，例如金融和财政改革，要素价格和税收，以及加大政府的卫生、教育和社会保障支出等方面，三中全会或会出台明晰的推进原则和方向，同时未来两年将出台具体措施。而在日程表的另一面，例如促进国有企业的公平竞争等方面，三中全会的目标将会非常模糊，未来两年也不会有太多措施出台。而其他关键领域的改革前景则分为两个极端，其中“新城镇化”的呼声很高，而所要求的公共财政和土地改革则很难推进。

　　“因此在我们看来，三中全会的结果可能会让转变增长方式改革的高预期落空。由于我们并不预计中国将会很快陷入硬着陆或者碰壁，缺乏这些高预期领域的改革路线图也并不必然是一个严重问题。但这并不意味着我们对改革进程没有担心。”高路易表示。

　　看好哪类股票

　　华泰柏瑞基金表示，在目前的时点上，尽管市场对于三中全会仍有期待，而且眼下流动性也比较充裕，央行非常注重银行间市场的资金价格平稳，因此市场短期下行风险不大。但需要认识到，由于经济存在缓慢下行的风险，加上今年结构性市场分化明显，部分板块和个股已有非常高的涨幅，越到后面其实越需要谨慎，至少在当前位置很难下重手。

　　结构腾挪越来越难，短期来讲还有三类股票值得关注。第一是政策相关的领域，诸如上海国企改革，市场预期不充分，而且政策“证伪”还需要时间。第二是消费类稳定成长股，诸如零售、医药和食品，基金仓位尚可，有一定号召力。在“周期退潮”和仓位不减的前提下，之前下游行业的仓位会挪到这些地方。第三，对于成长股，需要去伪存真，密切跟踪三季报的表现。

　　“第四季度市场就看两个东西，一个是经济环境怎么样，另一个是改革进展如何。”瑞银策略师高挺说。

　　经济环境看上去是趋稳，所以业绩的环境、盈利的环境也是一个“稳”字，也就是说我们不太可能看到利润增幅继续上升，但也没有下去，而是走平。所以整体的盈利环境对于A股市场来说稍微正面一点，因为还是有10%左右的盈利增长，但是它对指数的推动力不是特别强。改革方面，经济改革还会持续整个季度的预期，有强有弱，预期不会马上消失。

　　因此，未来一段时间对市场的推动有两个方面：一是在盈利方面，不是整体的推动，而是结构性的推动，有些行业表现不错就会推动，但是整体作用不是特别强；另一个方面就是大家对改革的预期。

　　“具体从盈利的角度来说，我比较喜欢的是盈利增长不是因为去年低基数造成的，而是一直比较平稳的，现在又能保持比较高的增长的行业。”高挺说，“食品行业中的大众食品，高端白酒前段时间由于各方面的原因已经下来了很多，奶制品、肉制品这些增长都是比较快的，达到20%左右。医药是成长行业，达到15%，家电也有15%~20%的增长，我们看到9月份的汽车销售数据非常强，也有25%左右，而且去年特别差的时候也没有特别差。并且汽车股估值不是特别高，家电也不是特别高，这些都是我比较看好的方面。周期性方面，我可能会看好建材，因为建材在周期性板块里相对最稳定，未来一段时间政府说要进行梯度建设，因为建材到了秋季旺季，水泥价格也在上涨，所以还是不错的。”

　　“另外，从改革的角度来看，我的预期不是特别强，主要是改革的复杂性比较高，而且少了很多细节，我们在等细节。要在银行之外大力发展资本市场，IPO开放之后进场的速度就会很快。债券方面，最近两年的增量非常多，这些对券商很有利，所以看好券商板块。非金融领域的改革包括引入民间资本和垄断行业的改革等等，其中铁路的改革最具备条件，同时有最高的迫切性。这方面的推进会很快，看好铁路股的表现。”

　　从资产配置角度看，瑞银看好美国市场。“全球增长持续改善以及央行的支持预期将进一步推动股市上扬。我们看好美国股票，因为美国经济的根基比其他地区更加稳固。”高挺表示，在国内需求复苏推动下，2013年美国上市企业盈利增长预计将达到7%，而2014年将达到8%。

　　另外，高挺表示，美国和欧洲公司债券（投资级）及美国高收益债券具有吸引力。