吴名遂 绘
新华社记者 陈云富 潘清 刘开雄 赵晓辉
经国务院批准，中国证监会批复，国债期货6日将正式在中国金融期货交易所挂牌上市。自1995年暂停国债期货交易之后，经过18年的徘徊与等待，国债期货将再次回到中国资本市场的大舞台。
如今，无论是市场环境还是金融监管同18年前相比都发生了巨大变化，那么谁又将粉墨登场扮演国债期货市场的“主角”？
抬高门槛，三项措施防风险
18年后重新登场的国债期货，合约设计以及风险控制措施都更为严格，起步更趋谨慎。
一是高保证金。据中金所发布的交易规定，上市初期国债期货的交易保证金从原合约规定的2％、3％和4％的梯度提高到了3％、4％、5％。二是低持仓限额。持仓限额也调低为1000手、500手和100手。三是部分交易指令限制。上海中期副总经理张勇表示，由于交易所在2011年曾公告暂停接受后两个季月合约上不限定价格的市价指令申报，预计在5年期国债期货合约上也同样适用，即2014年3月合约和2014年6月合约将不能进行市价指令的申报。
国泰君安期货金融衍生品研究所副所长陶金峰认为，保证金比例提高，可避免上市初期万一可能波动较大，发生“穿仓”或“爆仓”的风险；而持仓限额调低，则是避免实力较强的金融机构可能持仓过大，对国债期货价格产生偏大的影响或波动。航天证券的分析也指出，提高交易的门槛，可防止风险承受较差的投资者持仓进入交割月。
目前银行只能透过门缝看热闹
商业银行作为最主要的国债承销商，在承销过程中面临着利率波动带来的巨大市场风险。测算显示，根据当前的国债存量，利率每上升1个百分点，国债市值便下降约3000亿元。截至2013年7月末，我国商业银行持有记账式国债51464亿元，占托管总量的68．91％。巨量的现券规模和“伤不起”的利率风险，使银行首当其冲地应该成为国债期货市场的主角。然而，目前银监会尚未对银行参与国债期货市场 “开绿灯”。至少在国债期货上市初期，银行这个真正的“腕儿”只能透过门缝看热闹了。
非银行金融机构是国债期货市场的真正主角。以银行间国债现货市场为例，证券公司持债规模25亿元，月均买卖总额达1400亿元，占比10％，年度换手率高达600多倍。从参与国债期货仿真交易的情况上看，金融类公司在全部机构投资者的占比超过65％，从成交量来看，证券公司和银行投资者是国债期货仿真交易机构投资者的绝对主力，总成交量占了全部机构投资者的90％以上。
“国债期货主要针对的就是机构投资者，他们手中庞大的现货有避险需求，同时又能将国债期货作为投资渠道整合进入其金融产品之中，提升竞争力，推动金融创新。”北京工商大学教授胡俞越表示。
个人投资者参与意向积极
按照规则，国债期货并不限制普通投资者的参与。在近期的调查中，有80％的股指期货个人投资者表示会关注并且参与国债期货交易。但由于缺乏现货市场的支持，个人投资者在国债期货市场中的影响微不足道。专家认为，面对迄今最具专业性的期货市场投资，普通投资者尤其是习惯于股市投资的普通投资者，需警惕三大误区。
第一，当日结算并非当日平仓。期货交易实行由交易所和期货公司分级进行的每日结算制度，但投资者持仓并不因为结算而发生变化。按照交易规则，国债期货当日交易结束后，根据当日结算价进行合约盈亏、保证金、手续费等计算相应增加或减少投资者保证金账户资金，并不影响投资者持有的合约头寸。
第二，交割的风险。与股票持有不同，期货合约到期时，所有未平仓合约都应进入交割环节。因此不准备交割的投资者应在交易所规定的时间前，将持有的合约及时平仓或展期，以免承担交割或强制平仓的风险。就国债期货而言，其最后交易日为合约到期月份的第二个周五，并非月末。
第三，满仓操作。由于期货采用保证金交易，具有杠杆效应，满仓操作下，保证金被全部占用，在保证金交易制度和当日无负债结算制度要求下，即使市场行情短期内出现不利于投资者持仓方向的变化，投资者也可能因缺乏后续资金而被强行平仓出局。
（综合新华社北京、上海9月5日电）
国债期货之前世
我国在上世纪90年代初推出了国债期货试点。1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。可是，现货市场条件不成熟、期货市场规则设计不合理等原因注定当年国债期货的路不会走太长。
1995年2月，围绕着财政部即将公布的“保值贴补率”，国债期货市场的多空双方展开对决。当年2月23日，财政部公布保值贴补率的结果对空方造成沉重打击，而以万国证券为首的空方不甘心失败，在交易时段的最后8分钟，在账面已无资金的情况下，疯狂卖空，迫使多方集体爆仓。当天晚上，上海证券交易所取消了最后8分钟交易结果，万国证券破产，随后，万国证券老总管金生锒铛入狱。这就是著名的“327”国债事件。
随后，中国证监会于当年5月17日发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，国债期货无奈地画上了句号。
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