周期脉冲逻辑暂时难以证伪

　　近两周A股市场初现风格转换的迹象,创业板和主板之间的估值溢价也出现了一定的收敛。目前来看,短周期的中微观情况有一定的复苏迹象,加之去年8月份的基数不高,如果8月份的数据能维持上行态势,则周期上行的逻辑将在未来一段时间内难以证伪。最乐观的情况是,主板可能重复去年12月到今年3月的行情 ,但是出现这种涨幅的概率很小。对比2012年下半年的数据,工业增加值、发电量等在6-8月持续下滑,9-10月才开始基数向上,那么今年7、8两月数据的好转,在失去基数效应的支撑后能否持续就有待观察了。

　　年年岁岁花相似,岁岁年年人不同,虽然只相隔了8个月,但目前的宏观和货币环境较去年已大为不同,唯一不变的似乎只有基本面不上不下的格局。从国际风险偏好、国内流动性环境、基金仓位和持仓结构来看,主板目前出现持续性、趋势性反弹的概率较小。与去年12月相比,当前有几点不同。其一,国际流动性环境不及去年底,去年三季度末以日本的“安倍经济学”为开端,各大央行来了一轮集体放水,配合当时RQFII新增审批额度放量,对A股市场的流动性也有很大的补充。目前,从外汇占款趋势看,外部资金已从当时的趋势性流入转为流出,美10年期国债收益率已从去年12月的1.6%上涨至现在的2.5%附近,资本开始趋势性地回流成熟市场。其二,国内资金面维持紧平衡的格局,甚至出现去杠杆的信号:广谱利率水平的系统性上浮、期限资产普跌、不同信用评级资产同跌,这导致了资金成本回落并不明显,央票续做令投资者担忧长端无风险利率上行。其三,基金仓位较去年12月初高出10多个点,已近88%的高位;从持仓结构来看,去年8-11月是基金净值和大盘齐跌,仓位在12月初已经达到很低的位置;今年以来,沪指依然下行,但基金整体净值走高,基金持仓集中在成长股。对于看重相对收益的基金经理们来说,在成长股上抱团好过博弈不确定的周期机会,除非出现大的黑天鹅事件,其大规模减持成长股去配置周期股的动力并不足。

　　不过,周期股系统性的走强还需要经济复苏持续被证实,而成长股系统性走弱则需要高增长预期被证伪,前者目前仍需要8、9月份经济数据的确认,而后者则在中报披露后逐渐进入疲劳期。

　　据资讯统计显示,截至8月12日,沪深两市共1567家上市公司披露中报业绩预告 ,其中887家公司预喜,占比56.60%。从业绩增速来看,2012年上半年A股整体实现营业利润同比下滑1.55%,剔除整体盈利能力较强的银行类上市公司,整体下滑幅度较大。而截至目前,业绩预告中仅相对过半数上市公司预喜,而从历史数据来看,一方面整体业绩会相对低于业绩预告,另一方面相对较早公布业绩的上市公司业绩增速较快。整体来看,虽然自去年四季度开始,经济有短期的复苏,今年上半年的上市公司整体业绩也实现正增长,但增速较慢,剔除部分股价大幅下行而利润仍然维持增长的蓝筹股后,其余上市公司今年整体仍以估值扩张以及并购扩张为主,内生性增速仍然较慢。

　　昨日,煤炭、水泥、有色、地产都表现出了一定程度的回落,创业板涨幅再度超过主板。沪指在上行在2100点之后压力加大,上方缺口处亦有大量套牢盘存在。我们认为目前经济仍然处于一个稳增长降风险的过程,货币政策也不会转为宽松,但增长仍然有底线,整体系统性行情仍然未到,过于乐观或过于悲观的预期都会逐渐被证伪。投资策略上,短线大盘股指仍有向上攻击的动力,继续看好业绩超预期且行业景气度向上的成长股,而对于没有业绩支撑的概念炒作型成长股,以及部分行业并未反转的周期股,提醒投资者注意追高风险。配置上,一是继续看好进可攻退可守的消费类板块,诸如食品、医药、家电;二是今年超高温天气导致的农产品涨价以及受益于抗旱的种子、农药、水利板块;三是周期品中定价能力较强,终端价格有所恢复的板块,主要包括部分化工品、水泥、稀有小金属。