交银施罗德 李德亮
转型期的股市有一个很大的特点，即没有大的趋势性投资机会，例如上世纪70年代的美国，经历了战后20多年的快速增长之后发展开始放缓，道琼斯指数涨幅基本为零。而在这一时期，华尔街的专业投资者们开始青睐有业绩成长保障的蓝筹公司，如IBM、施乐、雅芳、麦当劳、迪士尼等，被称为“漂亮50”。
从个股的行业特征来看，多集中在消费和服务类行业，如食品饮料、医药、化妆品、日用品等，各个公司之间的产品差异化很大，投资逻辑主要还是自下而上的选股。
中国经济在经历了出口和投资两大力量拉动的高速增长之后，旧的经济模式疲态尽显，去产能化将至少是未来2年至3年内中国经济不得不面对的现实，并进入艰难的结构转型阶段。在这个过程中，与中国经济总量相关性较大的传统周期性行业或将面临盈利压力，而目前这些行业的市值在A股之中占比仍然很大，未来2年至3年，从指数的角度来看可能没有太大的投资机会，这与美国上世纪70年代的情况相似。
经济转型阶段的投资逻辑也将发生根本性的变化。与中国经济增长相对应的是股市阶段性的巨大涨跌幅，由于经济总量增长的波动，带来了传统周期性行业盈利的大幅波动，也带来了阶段性的巨大投资机会，而这也是周期股投资的魅力所在。我们看到，过去国内股市投资中宏观和政策研究很重要，投资者往往据此来进行自上而下的大类资产配置和行业轮动选择，这是决定业绩优劣的主流投资策略。在这个阶段，成长股投资只不过是行业轮动策略下的被动投资结果。
而在目前中国经济增速放缓的过程中，传统产业去产能对盈利产生巨大压力，即使经济短周期有小幅向上的波动，这些产业的盈利弹性也在变弱，面临的投资机会预计有限，因而传统的投资策略基本用处不大，取而代之的则是自下而上的个股选择。从这个角度来看，关键是要找出能够持续成长的子行业和公司，争取找到戴维斯双击的投资品种，尽量规避戴维斯双杀的标的。
在自下而上选股占主导的市场，“漂亮50”股票会有两个比较鲜明的特征，一是强者恒强，屡创新高，回调就是买入的机会，筹码越来越集中；二是成长性溢价会一直存在，因为这类强者恒强的股票具有稀缺性，很能吸引投资者眼球，因此，不断创新高后趋势投资者也会参与进来，使得这些股票不断上涨甚至最终整个市场都会为之狂热。
越来越多的证据表明中国经济增速放缓并进入转型期，而我们的投资策略也必须发生转变，自下而上找寻中国股市“漂亮50”的时代已经到来。
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