汇丰晋信:行业轮动让位主题轮动_中国经济网—

汇丰晋信:行业轮动让位主题轮动_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 基金 > 基金滚动报道 > 正文

汇丰晋信:行业轮动让位主题轮动

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月27日 10:17

万文俊

    过去几年很多东西的成本增加很多，特别是工业制造品，很多工业品的价格没有上涨，大家可以感受到消费品的价格涨得比较快，猪肉包括一些食品方便面都在涨价，手机、汽车的价格水平实际是下降的，很大一个原因是因为中国的劳动力虽然成本在上升，工资在提高，原料成本都在上升，但是中国整个劳动生产力水平是在提高的。原来一个人可以做的活儿，现在可能0.5个人就能做了，原来三个人干的活儿，现在两个人就可以做了，每个人的生产效率增长比总体的劳动力成本上升还是要快的，这样一个过程可能要持续一些年。

    从中国的生产角度来说，我们的潜力还没有挖尽，即使成本在上涨，中国的劳动力生产率还是能够提高，对于企业来说在不涨价的情况下，相对成本、单位成本还是降低的，这个也是过去几年中中国企业利润状况涨得非常好。GDP增长只有10%，过去几年中国企业利润增长是50%、60%，大家想不明白为什么这样。道理很简单，因为收入的成长往往带来利润成长更多，我们经常看到你的收入是增加了10%，但是一个企业的利润增长30%—60%，收入增长的过程当中带来规模效益的成长，劳动生产力上升，营销费用、管理费用都会下降，包括单位劳动力的成本也都会下降。

    大家看到汽车价格一直不断下降，20年前桑塔纳要十五六万，现在要七八万，下降了50%，单个劳动力的成本是上升的，但是因为20年前上海大众只产十几万辆车，现在产二十几万辆车，单位成本下降很快，对于国内很多企业来说都经历这样一个过程，各项成本各项财务费用都是下降的，因为管理水平在提高。

    从乐观的角度来说，明年的投资状况也还是会不错的。明年新的人大开了以后会有新一届政府，各地的新政府新的省长、省委书记上台以后，各地的固定资产投资有望继续推进，相信明年固定资产投资不会像市场上悲观人士预测的一样有比较大的回落，明年的固定资产投资状况还是有相当好的表现。

    从国内投资的情况来说，国内工业企业的利润状况实际是非常不错的，既然增长状况不错，很多企业会有投资的强烈冲动。目前为止投资的回报远高于资金成本的，虽然过去一年中中国的利息水平提高很多，加上前天的这次过去一年中贷款利率涨了六次，差不多增长了1.5%，但是和今年的通货膨胀率相比中国现在还是一个负利率状况，这点利率水平还不足以抵消物价的上涨。对于企业来说，实际上借钱是不需要花钱的，只要他的产品能够同时涨价，只要产品利润同时增长，等于可以不花钱就从银行把钱借过来。现在的通货膨胀率水平CPI水平到年底为止应该是4.5%左右，今年的贷款利率也不是很高，即使五年期也就是7%，如果一个企业能拿到优惠利率的话，贷款利率水平也就是5.8%，真实利率水平是1.3%，这样的资金成本还是很低的。现在的利润状况又非常不错，很多企业还是会继续投资。工业企业的股本回报率比贷款利率持续要高，这几年还在持续扩大当中，企业还是有继续投资的冲动。

    消费增速这几年是逐年上涨，从06年以来的趋势非常明显，06年年初每个月社会消费总额的数字都是持续增长，去年只有14%，今年增长了16%，明年可能17%，这个成长速度还是非常快的。从明年的角度来说，现在政府的财政收入状况是非常不错，今年有5.1万亿，明年可能会到六万亿，意味着国家有更多的钱用来花在医疗、保险、社会保障、教育这些方面。对老百姓来说我们的社会保障在未来几年会得到大大的充实，医疗费用政府支出的比例也会越来越高，这样对于普通老百姓来说我们所面临的教育、医疗费用、退休养老方面的担忧在未来几年中会逐步得到改善，我估计未来一两年发生根本性的变化还是不太可能，但是总体状况来说会好得多。

    美国经济放缓会不会对中国有大的影响？肯定有影响，美国经济明年是不是衰退？最近格林斯潘说美国明年有50%的可能性进入衰退，还有50%的可能性不进入衰退。明年的衰退到什么地步？是否对中国的出口有很大的影响？这个影响可能还是有限的。前几年我们的出口比例中美国占了很高的比重30%多，现在我们对美国的出口占总出口比重只有23%，已经落到欧盟的后面，日本马上也要超过去。总体来说美国对于我们来说很重要，但是没有以前那么重要，即使它的经济有所回落，对于我们的经济来说也是有限。中国对不同国家的出口数字，美国占了21%，欧洲22%，亚洲其它国家21%，美国占的比重实际对中国的影响并不是大家想象的那么大。

    如果明年美国经济部发生大的衰退，中国的出口增长还是不错，贸易顺差持续增加，同时国内通胀压力短期之内还看不到国内的物价水平会有大幅度回调的趋势，至少明年上半年在粮价和猪肉价格的推动之下，明年上半年整个CPI保持比较高的速度，至少在5%以上。下半年会不会有所回落要再看，但是现在在老百姓心目当中对于通货膨胀的预期有一定的形成，在这种预期形成的情况下明年估计CPI大幅度下降的可能不性不大，明年物价水平上涨保持在4%—5%。人民币升值速度也会加快，贸易顺差也在加大，外汇储备越来越多，我们对人民币的需求越来越多，对美元的需求越来越少，国家手中积攒了太多的美元，这样的情况下人民币升值压力还是比较大。关于明年升值多少也有很多争论，我们自己的预期可能明年还会升值8%左右，今年年底可能到7.35%，现在已经7.37%了。我们对7.35%的预期是半年前的，市场的走势跟我们的预期差不多。人民币到明年年底兑美元到1：6.8左右的水平，后年比较难猜测，后年可能会在1：6.0到1：6.5之间。

    从市场的角度来说试着对明年做一个展望，半年以后一年以后再来看这个图很多地方不一定对，但是不妨大胆做一些猜测。在三个月之前，9月底我们预测到市场可能会发生一些调整，四季度市场的下调在我们的意料之中，但是我们没有意料到的是下调幅度会那么深超过20%多，持续的过程会那么长。当时我们预期到因为估值水平过高，对于四季度很多企业的盈利有一个业绩隐藏，美国的次级债危机对国内市场特别对香港市场有影响，对香港市场有影响的话，对香港的H股造成影响，H股的影响造成又对A股有所影响。美国的次级债危机对亚洲市场有一定的影响，间接对我们也有一些影响。明年很多企业的税收从33%降到25%，还有一系列的税收优惠出来，很多企业在今年没有私藏业绩的利润，今年私藏业绩要多征税，很多企业在下半年会选择部分隐藏业绩，这个也是我们担心的情况之下。四季度的一些企业报出来的利润状况避实击的利润状况要低，这也是会影响到市场的发展。

    政府对资本市场的态度也是趋于谨慎，希望市场保持理性的状况。到明年市场正面的因素可能会占据上风，至少一季度的角度来说，两税合并开始实施。除了两税合并以外，还有一系列对企业的优惠措施，对于很多消费类型的企业来说广告费用可以用来抵税，以前国内很多企业的广告费用不能抵税。这样很多措施可以使企业在税收上面有很大的优惠，08年的盈利可能超出我们的预期。另外人民币升值的加速过程可能导致会对航空、地产板块有一个推动的作用，我们预期一季度到二季度初期特别是一季度市场还是会有一个上升的态势。

    到了二季度已经是奥运会前夕了，股指期货可能推出，央企的重组可能会持续进行。另外我们看到一季度整个企业的盈利状况不错，一季度和二季度盈利状况不错，这些因素也会推动国内市场在二季度到三季度还要继续上涨。到了三季度、四季度以后市场面临一些压力，这些压力可能是明年下半年有大批红筹和H股从香港回归，中国移动、中国电信、网通、中国交通建设等等还有其它一些公司在明年回归，这个回归的时间可能在二季度到三季度。相当部分在05年股改中当时锁定的很多股票正好三年期到了，明年的下半年很多大非小非解禁会是一个高潮，相信明年三四季度可能会对市场形成一定的压力，但是估计市场也不会发生特别大的波动。

    我们并没有预期市场压力或者调整会持续多长时间，但是我们相信到了四季度以后，大家可能看到整个企业的盈利状况还是不错。三季度大家担心的问题还不是那么大的问题，四季度可能会继续回升。站在这个时点上推测未来12个月会发生什么事情，我承认是件非常困难的事情，而且最终我们能够对多少，能能有50%、60%是对的，我也不能肯定。

    根据目前我们掌握的状况对未来所做的展望，总体来说，整个市场有喜有忧，总体来说喜大于忧，明年上市公司的增长还是能够保持在40%左右，即使把投资因素和股票市场的投资收益全部排除掉考虑的话，明年还是能够有30%以上的增长。30%以上的盈利成长对于任何一个国家任何一个大的经济体来说都是非常惊人的成长，这样的成长还没有完全被现在的市场所反映，明年整个A股市场的上涨还是比较确定的事情，能上涨多少不确定，但是一定比目前要好。

    对明年乐观的基本判断还是建立在上市公司的核心盈利会继续高速成长这个基础上，核心盈利的成长有很多因素，中国经济的高速增长、企业生产效率的改善、劳动生产率的提高、税改、企业完成整体上市、资产注入等等一系列因素在明年和后年有几种的体现，明年会表现更突出一些。

    对于行业的基本判断，银行明年的增长还是非常乐观的。08年企业的外生盈利会有集中的释放，很多上市企业有母公司、集团公司，过去两年发生很多资产注入，明年很多央企集体上市，在这一系列过程当中原来留存在集团公司的利润回流到企业当中。很多人说这两年的盈利成长是不是因为长期投资还有股权投资占的比重比较大，实际我们计算之后发现，实际投资收益占的比重并没有大家想象的那么高。到08年企业盈利的投资收益比重将会有所下降，我们估计08年企业投资收益占净利润比重10%左右，而不像大家猜测的20%、30%，实际不会有那么多。

    同发达国家相比我们认为中国未来企业的收入增长和盈利还是有相当大的提升空间，中国单位GDP的企业利润和发达国家相比，中国单位GDP的利润只有10.6%，比起日本和美国来说还是比较低的，甚至比起印度说还是低的。跟印度相比的具体原因不是那么清楚，但是跟日本和美国相比更主要的原因还是因为我们劳动生产力本身还是有提高的空间，我们在生产管理上还是有继续挖掘的潜力。如果明年的盈利成长还是能够保持一个很快的速度的话，08年整个市场的估值水平有一个比较大的下降，我们预期从目前这个时点来算，明年的08年PE水平只有20倍多一点，这样一个估值水平还是很坚实的，对于明年的市场不会有特别大的问题。

    从明年资金供应角度来说，市场的流动性还是非常不错，明年整个资金供给的状况还是会大于股票的供给。把明年的A股可能上市的IPO加上增发包括H股和红筹的回归和明年的个人新增资金做了一个统计，明年A股资金的供给状况还是比资金的需求大一些，资金供给比股票的供给要大，明年不管上市多少公司有多少新增增发过程，整个市场的资金状况是足以完全容纳的。这一点是完全没有问题的，即使大非小非明年集中释放的话，出来一个几百亿上千亿，因为市场的吸收能力是没有问题的。市场流动性比较重要的来源主要还是储蓄搬家，大家谈论也比较多，现在居民的存款活期化的趋势非常明显，相当部分的钱从定期存款转向活期，从活期存款转向资本市场，明年是否发生逆转？明年这个速度会有所下降，中国的居民存款实际数量还是很大的，而且新增速度还是比较多，储蓄搬家明年还会持续下去。现在中国居民储蓄状况相比GDP的状况总体来说还是保持比较高的水平，其它国家像美国居民储蓄比GDP要少得多，我们的市场是有足够的钱来支撑，只要大家对这个市场还有信心。

    股的基金流入股市是一个最大的承载主体，目前A股市场的基金总规模到了三万亿，明年这个数字继续扩大。这部分基金的主要来源还是广大的基金投资者对我们的支持，明年整个市场在继续发展的过程中还是会有不断的钱流入基金市场，这部分的资金来源目前来说整体还是比较乐观。即使最近这几个月市场状况不好，但是目前新发的几支基金发行还是不错，报纸说新基金发行不好，一天才发行十几个亿，在一年以前的话一天发行十几个亿是根本不可想象的事情。05年初，有一支基金一天发行了五亿，整个市场目瞪口呆，那仅仅是一年半之前的事情。一年后之后市场发生了天翻地覆的变化，一天发行十几个亿发行不顺利。

    我很感慨，整个市场发生很大的变化，在两三年前一天能发行两三亿大家都觉得非常高兴非常了不得。几个月前或者半年前当时我们市场出现过一支基金一天募集几百亿甚至上千亿，最终募集规模没有那么大，严格来说当时的情况是不正常的情况，当时是市场在非常火热非常疯狂的情况下才出现这种情况。目前这样一个基金的募集规模，一天五六个亿十几个亿其实是比较正常的。只是我们习惯了过去那种大规模的发行一天就发行成功的状况，目前这个状况相对来说还是比较理性的，每天十几个亿的规模仍然是很大的数字。

    中国企业规模过去几年增长了好几倍，以后的股市还怎么成长？股市成长最终是和中国经济成长是联系在一起的，中国经济成长到今天规模只有美国的五分之一，而我们的人口是他们的四倍。做一个简单的类比，中国这些第一流的企业在未来20年当中至少有五倍的成长规模，相信20年以后会达到美国这样一个经济水平。即使保持相对比较缓速的增长，30年的时间中国相当部分企业增长五倍也是完全有可能的，很多企业的规模有急剧膨胀的规模。20年前美国人同样有同样的问题，20年前GE也到了很大的规模，美国通用电器20年前也是几百亿美元的市值，大家觉得很大，但是20年后照样成长了五倍到十倍的规模，经济成长企业规模继续膨胀是没有任何问题的。中石油、中移动，中石油是全世界第一大市值，工商银行是全世界第一市值的银行，是不是值那么多钱，大家有很多争论，从相当长的时间来说是值的，这个点上是不是值那么多钱值得商榷。

    08年的市场会继续在泡沫中前行，牛市中其实对于市场是不是泡沫一直都会有争论，我在95年—02年在美国工作学习了七年。美国股市从94年开始成长，95年以后美国当时的市场一直开始争论这个市场是不是有泡沫了，我记得很清楚96年格林斯潘发表一个很著名的讲话，美国已经处在非理性繁荣中，当时道琼斯指数是6000多点，他讲完“非理性繁荣”之后一个月美国股指下跌了七百多点，虽然市场有泡沫，但是最终市场的发展还是超过12000多点，美国的这轮牛市到了2000年底，大家确认牛市结束。关于当时泡沫的争论是从95年就开始的，96年、97年、98年年、99年每年都在争论，但是股市继续发展，但是最终确实是破灭了。但是你在这个过程当中没有参与对你个人来说是一个很大的损失，除了纳斯达克掉的比较严重以外，整个股市并没有发生特别大的回调。对于A股市场是否是泡沫这种争论，估值是否过高的争论明年继续下去，一直到最后这轮牛市结束。这轮牛市什么时候结束不知道，但是我相信明年还没有。

    如果大家没有能力判断牛市是否结束，最好的投资策略在市场增长的过程中继续投资我们的基金，投资一个你可以信赖的基金管理公司，选择合适的基金，在这个过程当中跟随市场成长。相信明年市场还是能够给大家带来一个合理的汇报，这个汇报可能不会像今年100%、70%、80%，但是对于长期增长的市场来说10%、20%、30%的增长在任何一个市场当中都是非常可观的，也是大家可以理解和接受的，相信明年市场还是能够给大家非常合理的回报。

来源：中国经济网

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。