汇丰晋信基金2016基金经理万文俊

    我们谈一下2008年的市场到底会怎么样，这也是最近很多基金投资者朋友问我非常多的问题，你们基金现在到底怎么看这个市场？牛市是否结束了？07年11月底的时候我去海南博鳌参加中信证券组织的会议，去了一千多个专业投资者，大部分都是机构投资者，主要是基金管理公司、很多的私募基金，还有很多保险公司。当时是11月底，正是市场跌得非常厉害的时候，每天都是连续2%、3%的跌幅。在会场上我总体感到大家的信心还是不错的，那时候我有没有动摇？多多少少有一些，每天市场在跌，自己的基金在跌，虽然我大部分的股票表现还好，但是也有一些股票那段时间跌了20%—30%，心里也在问自己市场出现了什么问题。在07年1—9月份市场总体来说涨得非常不错，为什么07年会涨得非常不错？中国的宏观经济增长07年保持一个非常良好的态势，沪深300涨了128%，增长的过程当中也是一波三折，07年一月份涨得非常好，二月份市场有关于泡沫的争论，新基金停发到2月27号出现227，当时市场整个差不多集体跌停，但是市场很快马上恢复，5.30市场掉了900点，在7月份以后随着亮丽中报的推出，大家觉得中国上市公司的盈利状况还是非常不错的，今年上半年市场盈利同比增长超过70%—80%，从7—9月份市场又是非常强劲的上涨，从3400点一直涨到6100点。

    随后07年10月份以后其实在市场没有特别重大的政策面打击下，整体市场相对涨得已经过高，估值水平比较高。在07年10月份的时候当时沪深300市盈率的状况即使按照08年来算的话，把08年的盈利增长全部算进去的话，也都超过了30倍，07年的市盈率状况当时超过了30多，现在是25—26倍。这样一个估值水平在全亚洲地区在全世界范围内都是属于最高之一了，是不是比我们最高的我不太清楚，但是在亚洲地区我们的估值水平是最高的，意味着我们的股票是最贵的，不是说茅台股票一百块钱贵，而是相对盈利来说是比较贵了。茅台有50—60倍的市盈率，那时候市场上有很多的股票到了70倍、80倍还有将近一百倍的市盈率水平，当一个市场比较贵的时候大家需要小心了，那时候大家对于下半年的盈利增长相对来说又不是很放心，再加上管理层在一些政策上面让大家感觉到对市场可能有一定的降温，所以在10—12月份整个市场发生比较大的调整。

    调整过程首先是在市场增长太快，短期之内难以支撑。第二，广大投资者对于今年下半年和明年的盈利增长留有余地。第三，银监会停发了新基金，对于老基金的拆分和正常的营销活动都采取了一些措施，为市场降温，这个措施是对是错不方便评论，但是确实对市场起到一个比较大的刹车的作用。对很多基金管理公司很多正常的运作也产生了一定的影响，包括我们自己公司在内很多基金营销活动都被迫停止了。市场在11月份发生比较大的调整，调整是否意味着牛市结束了？到11月底很多人讨论牛市是不是结束了，回过头来我们想想牛市是怎么开始的？支撑这轮牛市的基础是什么？从05年底以来支撑牛市的基础非常简单，就是三条。

    第一，中国经济的快速持续健康成长。在03年以来中国的经济成长是每年保持在11%以上，而且每年都超过了即使最乐观的经济学家的预期。我记得非常清楚，每年的年底大家都会谈论明年中国经济是不是要减速了，03年是，04年是，05年是，06年底也是，06年底所有的经济学家说今年的经济成长很可能在10%以下，最多就是10%。在05年底的时候大家谈论06年底的时候，大家说中国经济增长不可能超过10%，就是8%、9%，实际06年经济增长超过11%，今年比去年还要快，有可能是11.5%以上，即使是12%这个数字也是有可能的，实际的经济增长速度超过12%的。过去几年经济学家们的预测每次都是错的，至于为什么会错，大家对中国经济成长中很多因素比如对出口增长的快速，大家一直预期很多人觉得中国经济下降是因为人民币在升值，升值会导致出口下降，固定资产投资这块因为过去两年中一直在实现宏观调控，如果宏观调控一直持续中国经济成长下降。很多经济学家一直担心固定资产投资下降，出口下降会导致中国经济整个增长速度下降，实际情况并不是这样。人民币升值速度过去两年也不慢，出口还在持续增长。很多经济学家预言明年的出口速度会下降，有可能，但是过去两年他们都错了。明年是否会对我怀疑。即使人民币升值10%，其它国家的经济无法替代我们，除非明年美国的经济有大幅度的衰退，中国的出口增长速度是否从今年的24%、25%下降到有一些经济学家预测的20%以内，我非常怀疑。固定资产投资的角度来说，过去几年都是超出预期的，07年到10月份的数字我们看到沿海地区固定资产投资降到20%的增长，但是在东北、西部地区和中部地区全部在30%以上，即使东部地区的经济增长速度固定资产投资速度下降，但是整个中西部地区还有东北地区的增长速度还是保持一个很高的态势。08年的经济增长总体来说不会有很大的问题，我相信还是会有10%以上的增长。

    06年经济增长的数字，GDP增长11.5%，零售额增长16.1%，06同期为13.6%。作为我们中国经济的三架马车消费、固定资产投资和出口其实都是保持一个不错的速度，固定资产投资1—10月份是26.4%，06年同期为26.8%，出口增长维持去年的速度。前三季度为止中国的外汇储备到了1.43万亿美元，07年年底会涨到1.5万美元，增长的速度也是比较快。1.5万亿美元意味着过去的外汇储备多增长了四千万美元，中国每天都会有十几亿外汇净流入中国，中国直到1983年为止我们的外汇储备才27亿美元，当时27亿美元从49年到83年积攒下来的，我们现在积攒27亿美元只要两到三天的时间就够了。现在用汇储备超过日本成为世界第一大外汇储备国。

    中国经济增长07年预计到11.5%，其中社会消费品零售总额增长到16%，城镇固定资产投资到26%。如果根据这些数字，07年中国GDP可能会超过3.1万亿美元，这个数字和德国的数字已经非常接近了。前段时间报纸一直议论我们是不是今年会超过德国成为全世界第三大经济体，从现在看可能超不过，最近欧元升值比较厉害，估计明年只要欧元不继续大幅度升值我们肯定会超过德国成为世界第三大经济体，紧排在美国和日本后面。照10%的速度，我们在5—7年的时间里面会超过日本，会成为全世界第二大经济体。

    我们在2001年的时候人均GDP超过一千美元，2005年底突破了两千美元，今年年底加上人民币升值10%左右的因素在内，再加上中国经济又成长了10%到了将近2400美元，增长速度是非常快的。我们这个水平相当于韩国在84年的水平。日本超过2000美元是60年代末的时候，日本在64年东京奥运会的时候刚刚才过两千多美元，韩国88年奥运会前几年刚刚超过两三千美元，从整个中国的整体经济水平来说的话，我们和当时日本在1964年和韩国在1988年非常相象。明年要在北京举办奥运会了，很多研究者对于64年的日本和88年的韩国进行研究的话，中国会非常像当时日本和韩国的状况。很多人担心中国奥运会以后会怎么样，实际情况是64年东京奥运会之后日本的经济增长小小回落了一下，很快又持续上涨了。韩国在88年奥运会之后是持续经济增长。我们从日本和韩国的例子上看不到2008年奥运会以后中国经济一定会转折或者走下坡路，我们自己的基本看法是，中国和日本、韩国经济有很多很相象的地方，但是也有很多不相象的地方

    相象的地方是我们和60年代的日本和80年代的韩国一样都是初期靠劳动力成本的优势，靠出口带动整个经济成长，在这个过程当中进行技术升级。我们现在已经走到日本60年代中后期的状况，但是我们和日本、韩国不一样的地方，中国是一个大陆型的经济，我们的经济规模比60年代的日本和80年代的韩国要大得多，当中国人均GDP2500美元的时候我们已经成为世界第三大经济体，中国是差异化非常大的地区，东部沿海地区发展相当不错，如果把上海、北京作为单独的经济体拿出来，和西班牙、希腊相比也不会相差多大的，上海可能已经超过西班牙的水平，北京稍微后面一点，但是跟希腊相比也是比它们好。如果看到中西部地区的话其实相对来说比较落后，可能会比欧洲一些落后的国家像罗马尼亚落后一些，但是整体还是在第三世界国家中，如果把中西部城市拿出来的话也是处于中上游的水平。中西部地区还有很长的时间很长的路要走，这几年的经济增长正在迅速发展起来，我是江西人，我离开家乡很多年，但是我明显感觉到从我01年回到江西，之前我在海外留学和工作，隔了七八年回去，01年开始感到自己的家乡开始发生很大的变化。80年代和90年代相对比较落后，这些年发展非常快。

    快。不仅江西南昌，江西在一般人眼里比较落后，但是这些年已经发生很大的变化。其实中国的很多中西部地区发展潜力非常足，即使未来十年东部沿海地区经济有所减缓，中西部地区也可以支撑中国经济有很强的增长。日本从战后成为成熟的经济体整个经济不再增长，是在高速增长的环境里面增长了30年—40年，韩国从60年一直到1998年经济危机，之后经济增长停滞也是持续了35年的经济成长。对于中国这样一个经济体来说，我们有50年左右的经济增长肯定是没有问题的，即使从78年开始算的话，再往后推20年应该整体上不会有问题，但是我不是说这中间不会发生波折。98、99年经历相对比较困难的时期，93年、94年经济增长非常火热，98年、99年当时有所衰退，社会进入经济紧缩的状况。即使在那个时候98年、99年中国经济还是保持7%左右的增长，在全世界范围内也依然是不错的水平，整体来说高速增长的态势应该说是不会改变的。

    中国经济增长的驱动力来自于很多因素，工业化进程、城市化进程的加速，关于中国的城市化进程对于整个中国经济有非常显著的推动作用。去年当时有一家芬兰保险公司的几个朋友，到中国来，当我给他们介绍中国情况的时候，我告诉他们，中国每年有1%的人口也就是1300万人口要从农村来到城市。我的芬兰朋友们当时非常吃惊，芬兰是一个只有七八百万人口的国家，大家知道芬兰可能是因为诺基亚，知道它是一个非常富裕的国家。当我说1300万的时候，他们反复问我，你到底是1300万还是130万，我很肯定地告诉他们是1300万。他们来之前对中国还是有所了解的，但是他们还是很震惊，还是很吃惊。因为从他们这种小国过来的，很难理解每年一千万人口从农村来到城市。后来我在讲述过程当中他们会经常不断问这个数字是不是用错了，肯定没错，中国实际发生的情况就是这样。这样一个巨大的变化，每年一千万的人口进入城市，本身会带来对房地产市场的需求，会带来对城市中很多消费品的需求，也会导致农村劳动力人口少，推动粮价和肉价的上涨。

    过去大半年的时间，猪肉价格涨了100%以上，为什么涨这么多？除了蓝耳病以外，对很多农民来说算算帐，我在家里养猪其实是件很不核算的事情，即使政府给补贴保险，即使政府鼓励我养猪，但是仔细一还是不如我去城里打工挣钱要多。养猪还是有风险的，今年猪肉价格高，明年怎么样？发猪瘟或者出了什么状况怎么办？我们看到猪肉价格最近这几个星期还在往上走，明年可能会降下来一点，短期之内大家不用太期望猪肉价格有比较大的回落。作为首都的居民比较幸福一点，中央政府无论如何会保证明年奥运会之年让大家吃上相对比较便宜的猪肉，对于全国其它城市来说可能没有那么幸运了。

    这是城市化进程当中每个人都必须要付出的一部分代价，我们享用这些农产品，猪肉也好，蔬菜也好，过去长期依靠农民的低劳动力成本给我们维持一个比较低的价格水平，但是现在农民自己本身的生活条件改善了，如果猪肉价格、蔬菜价格部长的话，他们肯定不愿意去做，他们可以去城里面打工，为什么一定要辛辛苦苦来种地养猪还不挣钱呢？从长期来看，即使有大量的政府补贴，农产品价格的上涨恐怕是每个人都要面临的情况。从整个国家来说未必是坏事，相当部分的农村居民整体生活水平有所改善，他们进入城市以后会带动整个国家消费结构的升级，对于整个经济增长从长远来看也是有好处的。

    过去几年中中国的工业企业劳动生产力持续上升，大家会经常说中国过去20年的增长主要原因是劳动力成本便宜，引进大量的外资，这些都没有错。但是劳动力成本便宜的国家很多，印度很低，越南只有我们的三分之一，柬埔寨更便宜，为什么他们的经济没有怎么发展起来？中国劳动力成本一方面很便宜，另外中国劳动力素质相对来说很高，中国农村劳动力识字率是80%以上，在发展中国家来说是很高的，中国劳动力素质水平即使在农村和其它国家相比我们有很大的优势。过去几年由于技术的进步、大量外资的引进给带来先进的管理，总体来说劳动生产力水平有一个大的提高。