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对冲基金如何投资中国

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月05日 14:54

张海波

    在繁忙的MBA学习之余，我在美国一家对冲基金，MidSouth Investor Fund（业绩比较基准：6％，即当该基金收益超过6％时，基金公司收取25％的业绩表现费）实习。这只基金规模不大，但业绩回报做得很好。截至2006年9月30日的最近10年，该基金的年复合回报率是19.6％，而同期标准普尔500指数的年复合回报率是7.4％；该基金的贝塔系数只有不到0.7，明显表现出高回报低风险的特征。此外，该基金自1993年成立以来仅在2002年未能实现正回报，当年下跌了1％。该基金的基金经理已经年过60，但对投资中国很感兴趣，他每年都会前往中国进行调研，目前该基金资产中超过10％投向了中国公司。

    在哪个市场投中国公司？

    中国A股只对QFII开放，而且估值相对较高。H股市场更多地还是吸引中国的国有企业上市，而美国基金经理一般认为中国经济的增长更多地依靠民营企业。

    美国几亿美元规模的对冲基金通常不会局限于投资中国公司，基金经理在投资中国公司的时候还是以投资在美国上市的中国公司为主，美国本土对一批优秀的中国民营企业到此挂牌还是很有吸引力的，像百度，如家等。

    美国除了大家熟知的纽约证券交易所和纳斯达克市场以外，美国证券交易所、场外市场（OTC：是指在证券交易所和纳斯达克市场以外供证券交易的市场）以及粉红单市场（Pink Sheet：为场外交易的证券提供实时报价的一个集中报价系统）也是对冲基金经理们重点关注的市场。这些市场受关注程度毕竟要小于纽交所和纳斯达克，大投行无暇兼顾这里的小公司，很多共同基金受契约限制也不能投资这些市场，所以在这里价值被发现的程度相对较低，对冲基金经理们凭借他们的专业经验和风险承受力，经常能在这里发掘到股价一飞冲天的中国股票，当然有时投资也可能打水漂。

    MidSouth Investor Fund就有不少在低于1美元买入然后以10美元以上价格卖出的成功投资。当然这与普通投资者热炒低价股和重组股有本质的不同，基金经理在买入之前会进行仔细的分析，而不是像赌博那样地买入。此外，由于对在场外市场和粉红单市场上市的公司监管没那么严格，有时为了保险起见，对冲基金会要求和上市公司签订“对赌协议”（Valuation Adjustment Mechanism），即如上市公司未能达到业绩要求或未能按时公布财务报告，上市公司的管理层需向该基金无偿支付一定数量的股票；反之如上市公司达到业绩要求，该基金将无偿支付一定数量的股票给上市公司的管理层。

    “概念投资”？

    MidSouth Investor Fund的基金经理不会理会概念噱头，不管是传统行业还是新兴行业，只投资价格低廉的能赚钱的公司。从芯片到农业，从能源到房地产，该基金投资的中国公司涵盖多个行业。他认为目前中国任何行业都能出现赚钱的公司，而且任何行业都可称为新兴行业，不像在美国，许多劳动密集型行业已经日薄西山，只能关闭工厂来中国投资了。

    该基金经理不为任何行业付出高溢价，所以在基金投资组合中永远不会出现50倍市盈率的酒类公司，3倍市净率的银行，更别提100倍市盈率的物流公司了。

    对冲基金每年都要追求绝对回报，持有高市盈率公司的投资人通常只能寄望于更乐观的投资者以更高的市盈率来接盘。此外，持有大市值公司的股票也难以让投资者超越市场，而对冲基金是需要提供超越市场的回报来获得业绩表现费的，因此大市值股票提供的所谓“流动性溢价”或“股指期货筹码溢价”是很难吸引对冲基金经理去支付这些溢价的。对行业龙头公司，该基金经理也不支付高溢价，毕竟中国市场是如此之大而且千差万别，即使不是行业龙头公司，只要该类公司能提供能满足市场需求而且具有竞争力的产品和服务，它们就可能有较好的财务表现，以较低成本买入此类公司是比花高溢价买入行业龙头更有利可图的。

    “中国溢价”？

    美国的基金经理并不接受“中国溢价”，相反他们会对中国投资要求折价。美国人认为世界上美国公司的治理结构、财务透明度、投资者关系以及整体的投资环境和法律体系是最好的，因此他们在投资海外公司，尤其是像中国这样的新兴市场时会要求折价以补偿风险。目前绝大部分中国公司的估值水平在美国资本市场是要比美国同行低的。该基金投资的中国公司大部分市盈率低于10或者市净率低于1，这样的话股价的下跌空间就比较小而上升空间就比较大了。

来源：外汇通

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