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EIM:如何选择对冲基金

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月05日 10:29

    为了尽可能有效地监测、评价基金的表现，EIM必须与基金经理保持紧密联系，努力了解他们的想法

    绝对回报

    根据美国投资家和金融学者博林森(Gary Brinson)在1986年—1991年发表的论文，从长期来看，投资组合的报酬有93.6%决定于投资者如何进行资产配置，选股策略仅贡献了4.2%，买卖时机只占了1.7%。所以，投资策略一直都被投资机构看做重中之重。

    和大多数对冲基金一样，瑞士EIM集团作为“对冲基金的基金”——即选择在不同的对冲基金上进行投资的基金，其采用的投资策略是绝对回报策略（Absolute Return Strategy）。

    EIM集团是一家成立于1992年的投资于对冲基金的瑞士基金，目前在全球拥有170多名员工。成立之初，EIM便将其投资策略定位于为客户提供“量体定做”的对冲基金投资组合。这一定位显然吸引了众多投资者。1997年，EIM管理的基金份额仅有10亿美元，而到了2007年，其持有的基金份额已超过120亿美元。

    EIM集团全球市场开发部长威廉格拉斯（Willam.Glass）告诉《财经金融实务》记者，绝对回报策略与传统的“相对回报策略”差别很大，后者以相对于大盘的表现为衡量基金的绩效标准，绝对回报策略则是以获得正回报作为投资目标。

    绝对回报投资策略可以让基金经理不必受制于参考指标，从而按市场多空情况灵活调整股票仓位，甚至实施空仓的策略，借此规避股市大幅下跌的风险，以实现保证收益和降低风险的双重目的。显然，这种投资策略对于长线投资者来说，具有很大的诱惑力。投资者无需再去费力地判断市场多空进出点，更有机会接近长期稳健增值的投资目标。

    事实上，在很多基金评级公司的评级标准中，人们都可以看到绝对回报这一指标的身影。比如在基金评级过程中经常出现的α系数，实际上就是通过基金的绝对回报和按照β系数计算的预期回报之间的差额。现在，越来越多的基金开始使用绝对回报来衡量投资者或基金经理的投资技术。

    筛选基金

   威廉格拉斯告诉记者，EIM在筛选自己所要投资的对冲基金时并不完全采用传统的基金数量分析方法。“数字可以告诉你，这些基金经理过去在做什么，但是却不能告诉你，他们现在在做什么。”格拉斯说。

    通过对过去业绩的追踪，可以比较过去的业绩和表现。但是，由于绝对回报策略的应用，在操作过程中，很大部分资金可能在某个时段是以现金形式存在的，正因为策略的弹性化，所以，很难凭借过去的表现去评价今日的状态。而过去和现在市场状况及面临的风险也差异很大，更是给这种分析带来很大变数。

    格拉斯称，为了尽可能有效地监测、评价基金的表现，EIM必须与基金经理保持紧密联系，努力了解他们的想法。对冲基金从不轻易向公众披露信息，但EIM要求自己挑选的基金经理“随时与我们交流，每周、每天、甚至每分钟，都有可能”。格拉斯说，这种方式并不轻松，必须首先通过一些特定的数量分析方法来缩小范围，可是尽管如此，要从数千个基金经理中甄选出合适的人选，还是需要付出大量的精力和时间。在他看来，这正是EIM的重要核心竞争力所在。

    个性服务

    平衡风险和收益，说来容易做来难。为了规避风险，安全系数高、回报率稳定的政府债券是个好选择，但其投资回报率低，无法使投资组合达到预期的收益率；追求回报率，则会面临着较高的风险。在投资组合建立过程中，令众多基金管理者进退两难。

    EIM的解决办法是，针对不同客户的特点——尤其是风险偏好和承受能力——提供不同的产品。

    EIM的客户中，有3%左右的高端客户投资者和97%的机构投资者，其中很大一部分是银行和资产管理公司。格拉斯认为，EIM与众不同之处，就在于为客户量身订作的投资策略。而这种个性化服务还把客户后续教育做为其附加服务，为客户提供必要的知识以使其更加了解EIM的投资策略。

    一般来说，对于大型机构客户，EIM的投资组合经理每个月都会与其密切沟通，听取意见并解读其投资行为。通过这种双向式交流，客户也能逐渐了解EIM的投资策略，并能对EIM提供的数据作出判断。

    在理解客户需求的基础上，EIM建立与指数关联度很高的投资组合，然后通过增持和减持部分投资品种，来实现对投资收益和风险的调节，以满足不同客户的需求。

    此外，EIM每个月都会给客户提供一个投资组合明细的估值和收益说明，以充分保证投资过程的透明。格拉斯称，在这个过程中，EIM所获得的收益全部来自客户，没有任何其他的来源，以保证EIM的独立性。“不仅仅是收入，在我们投资研究过程中，任何外部的基金评级信息我们都是不予采用的。我们完全是通过原始数据资料，按照EIM的选择标准进行的。”

    风险控制

    格拉斯认为，EIM的投资组合表现在很大程度上取决于资产管理的积极性和风险控制程序的完善性。

    除了与客户和对冲基金经理保持密切沟通，EIM将其投资高度分散化，往往将一笔比较大的资金分散给十几个乃至更多的基金经理管理，从而分散风险。

    EIM在去年破产的“不谢之花”（Amaranth）基金中亦有投资，对于Amaranth的破产，格拉斯认为，Amaranth投资策略太过多样化，虽可以在不同的投资策略中根据现实情况做出变化，但在管理这种变化的过程中却容易出现问题。其每次更改投资策略，都意味着它必须重新寻找与这种投资策略相符的员工来负责运作。

    因此，投资的分散化是不够的，还需要管理市场中的变化，并迅速调整自己的策略。格拉斯说，EIM在市场惨淡、投资收益不佳时，和在市场过于繁荣、增长速度过快时，都同样会应用各种指标作出细致分析。“当Amaranth的投资表现发生异动时，我们立刻作出了反应，调整投资策略。而在事件过后，我们也加强了内部控制和风险管理的力度，对基金经理也有更为严格的管理要求，如果他们的投资行为超出了我们容许的范围，内控机制就会发生作用，并且立刻作出适当调整。”

    另外，由于对冲基金投资组合具有非正态分布的收益结构（分布的尾部较大并且偏向负值，即所谓负“宽尾”）和高度尾部相关性（一只基金损失较大时，其他基金也有很大的可能性损失）的特点，EIM在操作中会采用copula和monte-carlo等模型，以逐渐补充和完善更加精确的非正态分布的尾部信息。

    格拉斯向记者直言，EIM希望争取管理中国大型机构的对外投资资金，比如说外汇投资公司、社保基金、保险机构等等。EIM对此作了专门研究。在他们看来，中央银行和大型养老基金所管理的资产很大，一般都会划分资产，交给不同类型的受托人去管理。“它们并不希望客户过于单一，而且也期望能与高素质的受托人保持沟通和交流。这对受托人提出了一个很高的要求，除了要对客户的投资组合、投资预期以及可以接受的投资风格都了如指掌，还必须就对未来经济预测、风险、产业前景以及投资策略的执行情况和变化情况与客户持续保持对话。”

    格拉斯认为，如果在绝对回报策略中建立一个充分分散的投资组合，并且在选择投资对象和策略时十分小心，使得投资组合中的品种无论从风险和回报上都具有明显差异和非关联性，那么，风险就会得到有效控制。

来源：财经

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