聚焦美联储:面对次级债风暴伯南克为什么不降息? 外汇滚动新闻

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聚焦美联储:面对次级债风暴伯南克为什么不降息?

2007年08月14日 09:32

李新新

    伯南克为什么不愿意降息以救市呢？

    此次危机的根源，在于数年来房地产市场的迅速扩张以及房贷机构不负责任地大量制造不良贷款。而房贷机构则把信用等级很低的房贷资产通过证券化的方式提高评级后出售，然后对冲基金和投资银行又通过多倍杠杆反复抵押，把次级债彻底变成了“提款机”。如果此时联储降息，无疑等于告诉市场：不要担心次级抵押信贷问题，美联储会救市，政府和纳税人会为疯狂扩张的不良房贷买单。这就是经济学上常讲的“道德风险”，风险被转嫁到政府和纳税人身上，胆大妄为的金融机构将免受惩罚，高风险的房贷扩张将会卷土重来。

    另一方面，目前金融市场的风波可以看作是对扭曲的风险定价的一种纠正。流动性过剩必然导致资产价格的重估，牛市之下几乎所有投资者的风险偏好程度同时提高，风险定价过低。近年来，美国房贷抵押债券包括企业债利率与国库券利率(无风险利率)间的利差创了历史新低，这种情况既危险也不可能持久。因此，如果金融市场可以自行调整，同时不损害实体经济，在美联储看来未尝不是一件好事。

    与道德风险密切相关的另一个问题是“信息不对称”。除了少数对冲基金经理和投行高层人士，现在没有人能够搞清楚各大金融机构到底遭受了多大的损失。因为证券化的风险扩大效应和对冲基金的多倍杠杆行为，恐怕很多局内人对实际损失都不甚了了。

    伯南克当然知道，如果危机已到影响实体经济的地步，美联储当然应该迅速果断，调动所有资源把危机化解于萌芽之中。但与“9·11”不同，次级抵押信贷的危机似乎还局限在金融市场的某一局部，会否引发全局性的经济衰退目前还言之尚早。这里的一个根本问题是：掌舵者要在第一时间预判风暴是否已经形成、危害多大，这比在风暴之中把握航向更加困难。

    伯南克的这种从容淡定一直保持到8月8日。随着巴黎国民银行出事，更大的信用市场风险从欧洲传导而来，美联储终于被迫在9日出手，48小时内即向市场注资620亿美元。同时，美联储在网站上发布公告，保证通过公开市场操作继续向市场提供充足的流动性，将联邦基金利率控制在5.25%的水平；同时贴现窗口打开，持续向市场提供流动性。上一次美联储发布此类公告还是在“9·11”之后，这也可以视为伯南克向华尔街做出的让步，即承认危机已经到了非常严重的程度。

    降息还有多远？

    下一个问题是：美联储会立即降息吗？毕竟，目前联储的举措仅仅是一些暂时的应急措施，真正有效的救市行为还是降息。

    目前，市场广泛猜测美联储将在公开市场操作委员会下次例会(9月18日)后降息25个基点，甚至有市场人士认为降息不会等到9月18日。笔者的判断是，目前还不能如此乐观：

    --下周，美联储将把精力集中到提供市场流动性。它将向金融市场明确表示，只要市场需要更多的资金，联储将会保证供给。

    --眼下的首要问题也是当务之急，是调查危机影响的深度以及搞清楚到底市场需要多少流动性。此外，联储纽约分行将会担负起一项重要的任务：向华尔街重要的商业银行和投资银行直接了解其在次级抵押信贷债券市场上的头寸，以度量实际可能的损失。这项工作将是实时不断进行的。

    --美联储公开市场操作委员会将会关注市场的流动性条件，其重要的参照标准是隔夜拆借利率，以及市场短期融资利率与联邦基金利率(基准利率)间的利差。

    --由于向市场输送流动性的回购合约(美联储的回购合约主要有1天和14天两种)不断到期，美联储将会视市场条件不断增加新回购合约。

    --同时，美联储将与欧洲央行等其它主要央行保持密切联系，关注次级抵押信贷危机在全球市场内的发展。

    这里需要说明的是，尽管联储的公开市场操作目标是将基准利率控制在5.25%左右，但其实际操作不受基准利率的限制。因此联储有足够的手段向市场提供流动性，现在谈降息还为时过早。

    对于美联储而言，降息的根本前提是对下半年美国经济预期的改变，即GDP增长放缓，同时通货膨胀压力减轻。下周三(8月15日)，美国7月CPI和核心CPI数据将会发布，届时美联储的相关态度将是市场关注的焦点。

    无论如何，未来的数周时间内，伯南克将面临其职业生涯的最大挑战。其结果如何，不仅关系到伯南克个人的成就毁誉，更关系到美国经济乃至全球金融市场的健康和稳定。若干年后，人们将无可避免地将伯南克和他的前任格林斯潘相比。而格老正是在1987年10月“黑色星斯一”以后一举奠定其如日中天的地位，那么伯南克呢？

来源：财经

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