构建有效宏观政策组合需缓解当前外部失衡源头

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构建有效宏观政策组合需缓解当前外部失衡源头

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月27日 09:01

苑德军

    进入2008年后，美国“次贷”危机加深引发了全球金融市场的大幅震荡，美国经济更是深陷其中难以自拔。“次贷”影响加剧，房地产市场下滑，消费严重萎缩，使美国经济极有可能进入衰退。我国经济与美国经济有很高的依存度，美国是我国最大的贸易顺差国。美国经济如陷入衰退，必将给我国的出口带来很大影响，导致我国的经济增长速度下降。

    2、增大了人民币升值预期，使人民币面临持续的升值压力。外部失衡加剧，大大强化了人民币单边升值的预期，加大了人民币升值压力。从2005年7月人民币汇改开始到2007年年底，人民币升值幅度已达11.4  %。而随着贸易顺差和外汇储备的迅速放大，人民币升值速度还会进一步加快。这会导致更多的“热钱”流入。

    而“热钱”大规模流入所带来的负面影响是多方面的：其一，激化经济外部失衡的矛盾。“热钱”蜂拥而入将导致资本项目顺差激增，外汇储备规模迅速扩张，进一步加剧外部失衡。这一连锁反应过程所显示的逻辑关系是，外部失衡作为原因，通过加快人民币升值的途径，又导致了外部失衡加剧的结果。很显然，这是一个恶性循环。其二，容易引发资产价格泡沫。海外投机资本为了从人民币升值过程中牟利，纷纷通过各种途径进入变现快、回报率高的股市和房市，为“高烧”不退的股价和房价推波助澜，从而引发资产价格泡沫。其三，对内资形成了“挤出效应”。在“热钱”大量进入的一些领域和行业内，外资占据了相当的市场份额，内资特别是民营资本的发展空间受到挤压。而“热钱”多以谋取短期利益为目的，对提高国内产品科技含量，增强企业国际竞争力，并不会产生实际效果。在流动性过剩的情况下，这种“挤出效应”的存在，既不利于民族资本特别是民营资本的发展壮大，也不利于最大限度地、高效率地调动和配置国内金融资源，缓解流动性过剩。

    3、提高了央行“对冲”操作成本。在现行结售汇制度下，外汇统一由央行购买，巨额贸易顺差结汇后导致央行的外汇占款增加，基础货币投放规模相应扩大。为缓解基础货币大量投放所形成的货币供给压力，央行要采取经常性的“对冲”操作措施，从商业银行回笼资金。由于贸易顺差迅速增加，央行的基础货币投放规模逐步扩大，用于“对冲”操作发行的票据总量也在显著增加。2005年央行用于“对冲”操作发行的票据总量为27880亿元人民币，2007年则迅猛上升到39850亿元。如按一年期央行票据占发行总量的40%、利率4%左右的水平计算，央行每年为“对冲”操作要支付一笔不菲的成本，并且这种成本随着贸易顺差的扩大逐年上升。还应该看到，这种旨在弱化基础货币投放负面影响的“对冲”操作还带有很大的被动性，其限制了央行货币政策调控的空间和灵活性，影响了货币政策的调控效果。

    4、外汇储备资产可能蒙受更大损失。美国布什政府从2002年3月开始实行弱势美元政策，美元对西方主要货币的比价一路走低。尽管我国外汇储备的币种结构已经发生了很大变化，但美元仍是最基本的外汇储备货币，美元储备仍占有相当大的比重。美元的持续贬值，不仅导致我国的美元外汇储备无形中大量缩水，而且使投资于美国国债的外汇资产的收益明显下降。2004年以来，我国的外汇储备以30%的年均增长率大幅度增加，但外汇储备安全性也面临越来越严峻的挑战，外汇储备因此蒙受更大损失的可能性也在加大。

    5、影响金融和经济稳定。在外部失衡引致人民币升值加快的情况下，海外“热钱”大量涌入股市和楼市，使股价与房价节节走高，而一旦人民币升值速度减缓或停止升值后，“热钱”又会大量撤出，引发资产价格泡沫破灭，使金融发生剧烈动荡，并可能给经济带来严重负面影响，危及经济稳定。

来源：上海证券报

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