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6000亿特别国债对市场的深远意义
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年09月03日 09:37
许一览
    2007年8月29日6000亿特别国债的发行终于尘埃落定。日前,财政部宣布,在银行间债券市场向境内商业银行发行了6000亿元特别国债,回笼资金用于购买外汇储备。同一天,中国人民银行在证实了向财政部售出等额外汇后,又从境内商业银行买回了6000亿特别国债。特别国债从财政部发出到商业银行,又从商业银行到中国人民银行,兜了一个大圈子。从表面上看,这次特别国债的发行似乎不对市场构成直接影响,然而,笔者以为,其意义远大于6000亿国债发行的本身。

    一、财政部、央行联手,降低政府宏观调控成本

    从本次特别国债的票面利率来看,10年期的收益率为4.3%,基本符合市场预期。8月末,国家开发银行发行的10年期新券07国开18的票面利率为4.53%,高于本次特别国债0.23个百分点,但考虑到金融债的风险略大于国债,金融机构在购买后需提拨备,如果再考虑税收等因素,本次特别国债的收益率与同期限档次的金融债不相上下。如果央行发行10年期的央票,其收益率也基本与同期限金融债的利率相同,在4.53%左右。

    在收益率基本符合市场预期的情况下,由于财政部和央行的共同行动,降低了政府宏观调控成本。从表面上看,财政部发行特别国债,减少了财政部的税收,但就整个国家宏观调控来说,政府的宏观调控成本大大降低,相比央行发央票、政策性银行发金融债的成本要低许多。而且这次特别国债的发行既有利于解决流动性过剩,又有利于缓解我国外汇储备过多的压力,体现了财政部和央行共同分担回笼流动性和调控外汇储备的成本,而此前是由央行或财政部独自承担的。财政部此次虽然承担了货币政策调控的部分成本,但其目的达到了将这笔资金置换出部分外汇储备,缓解我国外汇储备过多的压力。如财政部仅凭自身通过政策调控来降低我国外汇储备,其政策成本可能远大于本次特别国债所减少的税收,这就是1加1大于2的"组合"效果。本次财政部和央行联手通过发行特别国债解决市场资金流动性过剩和外汇储备过多这两个问题,其成本要小于两个部门分别解决各自的问题。

    二、央行手中多了一张“调控牌”

    中国人民银行29日晚间发表声明称,中国人民银行买入特别国债后,增加了债券持有规模,有利于增强公开市场操作的灵活性和有效性。中国人民银行将搭配使用央行票据、特别国债等操作工具,灵活开展公开市场操作,引导货币市场利率平稳运行。

    从目前来看,本次特别国债是由财政部通过商业银行"借道"发行的,这不影响商业银行的资金头寸,对市场资金面没有直接影响。前期市场对特别国债的恐慌心理也已逐渐消失,客观地说,本次特别国债发行对市场的影响心理因素大于实际因素,短期内对市场的影响非常有限。

    从长期来看,央行手中多了一张"调控牌"。我们知道,央行调控市场流动性的政策工具主要有调整存贷款利率、调整存款准备金率、发行央票、调控信贷规模等,当央行持有这6000亿元特别国债后,就可以通过质押、回购等方式通过银行间市场收缩或扩大货币供应量,多了一个调控的手段。如果央行以部分特别国债作质押,向金融机构融资,将起到收紧银根的作用。从表面上看,国债质押如同发行相同期限的央票,但实际紧缩市场流动性的效果远大于发行央票。因为银行在需要资金的时候很难把质押的特别国债卖出,而央票是随时可以卖掉变现的。业内人士猜测,央行在未来可能通过逐步卖出特别国债来调节货币供应量,缓解流动性过剩的问题,对市场的影响程度则将视央行的公开市场操作力度而定。

    三、减少人民币升值后外汇储备的损失

    一般来说,财政部发行国债所获得的资金会通过各种渠道又流回到市场中去。不过,这次特别国债的发行,与以往不同。财政部有关负责人公开表示,财政部发行6000亿元特别国债购买的外汇资金,将作为中国投资有限责任公司的资本金来源,由该投资公司经营。这意味着我国部分外汇储备将通过这个外汇投资公司转向海外投资,这在一定程度上能减少我国外汇储备,降低外汇储备的风险。

    目前我国人民币正处于升值阶段,且这个过程将延续一段时间。人民币升值意味着我国外汇储备的缩水,目前我国外汇储备超过万亿元,人民币升值带来的损失将是巨大的。本次特别国债发行所得资金是通过外汇投资公司到国际市场上去投资,以争取资本的保值和增值,这在一定程度上可以对冲人民币升值过程中带来的损失。长期以来,我国的外汇储备一般仅用于投资美国的国债,收益率就是美国国债的利率,风险小但收益率低。现在通过外汇投资公司,投资一些更高回报的资产,较大地提高了外汇储备的收益率,减少了外汇储备由于人民币升值而带来的损失。
来源: 中金在线  
 
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