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6000亿特别国债借道首发 央行调控再添新的利器
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年09月03日 08:27
杜艳 欧阳小红
    6000亿特别国债"过手"农行后,被央行即刻等额买入,而财政部则用发债筹集的人民币资金买入等值外汇储备,作为即将成立的中国投资有限责任公司(以下简称中投)的资本金。

    8月29日,首批特别国债以这样的方式发行。高盛等研究机构认为,这种操作把对市场的冲击降到了最低点,对流动性几乎没影响。

    本次发债后所得外汇,已相当于原定注册资本金约38%,达到了公司法对注册资本的相关要求。出于对资本金保值增值的需要,中投将会很快投入运营。

    不直接影响流动性

    特别国债面市当天,市场上长债卖盘增加,长端收益率有所走高。29日,中长期债券指数下跌了0.04%,到106.1055点;交易所债市上证国债指数当天也下跌了0.04%,收于110.26点。

    中信证券债券销售交易部人士称,市场对特别国债已有充分心理准备,所以发售行为很快被消化掉了。

    但是,由于依然有2000亿元可能向市场发行的传言,市场仍然保持着高度的警惕。最近几天,银行间市场回购加权平均利率略有上升,显示了对未来资金偏紧的预期。

    财政部解释称,在特别国债的操作方式上,财政部向境内商业银行发行6000亿元特别国债,筹集人民币资金后,向央行购买等值的外汇,同时,央行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。

    采用这种方式,不仅回避了法律障碍,而且财政部和央行各得其所:财政部得到了资本金,而央行减少了外汇储备。

    然而,如是操作并不能起到"抑制货币流动性"的作用。正如财政部所称,它"不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响"。

    鉴于此,高盛亚洲首席经济学家梁红认为,央行所面临的政策方面的主要挑战仍未改变,即如何在汇率严重低估和高度开放的经济环境下,实施独立的货币政策。而国内的通胀压力,尤其是资产通胀就是这些挑战的具体表现。

    要解决这些问题,靠特别国债作用有限,并不能治本。梁红分析,最根本的原因在于,特别国债不会改变外汇的流入量,更不会改变外汇流入加速增长的现实。

    两种转发方式

    央行人士称,在持有特别国债后,央行将会向市场分批"吐出",央行也将慎重把握时机、规模和频度,力求减少市场震荡。

    为减少流动性,央行今年以来已经4次加息、6次上调存款准备金并4次发行定向央票,但流动性过剩现实难改。

    上述央行人士说,流动性过剩的根源是顺差,不论提高存款准备金还是公开市场对冲,都不可能全额对冲,央行的对冲压力也越来越大。

    据此,银行间市场的多数交易机构认为,央行会很快动用特别国债。

    中国工商银行金融市场部安国俊分析,向市场转发可能有两种方式。一种是通过回购直接回笼商业银行资金;另一种是替代央票发行,这里可能会采用置换到期央票,或者定向发行的方式,从而发挥部分替代央票和定向票据的作用。

    与央票最大的不同是,特别国债对流动性的锁定程度更深。无论回购、央票还是定向央票,期限大都限定在3年以内,这增加了滚动的频率和回笼的压力。10年期甚至更长期限特别国债的面市,则可以起到深度锁定的功能。但其锁定效用又小于存款准备金,从而可以增加央行货币工具使用的灵活性。

    分析师们认为,存款准备金已经达到12%,上调空间不大,所以今后央行会更倾向动用特别国债及定向央票。

    从近几个月来的公开市场操作中,已经可以看到央行的类似倾向。

    6月份以来,央行开始逐步减少央票的发行数量,从动辄上千亿的规模逐步缩小到几百亿元。与此同时,央行开始频频动用定向央票和存款准备金工具,央票的主角地位被前两者取代。

    此次特别国债的"加盟",无疑对商业银行的资金管理提出了更严厉的要求。不过由于未来有相当规模的央票到期,市场对于特别国债的发行具有了相当的承受力。

    认购不成问题

    由于前期资金来源的短期化,商业银行更倾向持有中短期债券,但现在看来,这个趋势正在发生改变,机构持有长期国债的意愿正在增强。

    加息后发行的7年期国债票面利率丝毫未受加息影响,认购倍数达到了2.64,并获得了46.9亿元的追加认购,国开行10年期金融债发行利率落于市场预期底端,并获得了100亿元的追加认购。

    某商业银行债券交易人员认为,这些变化说明了商业银行对未来预期的改变,开始对长债增持。

    由于10年期特别国债4.3%的收益率,接近目前10年期国债4.23%的收益率,相对于中长期贷款而言也有相当的比较优势,商业银行的认购不会成为问题。而保险公司和社保基金可能会成为更大的买家。

    但由于未来有新股发行、红筹回归、加息预期等对资金的影响,将对央行的发行节奏和时机提出更高的要求。

    中国社科院某金融研究人员认为,今年以来,央行一直刻意保持央票的低利率,从而保持中美利差,如果发行节奏控制不好,长债的收益率势必上行,并影响利率,从而对中美利差构成不小影响,增大汇率压力。
来源: 经济观察报  
 
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