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上汽63亿分离交易可转债今发行

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月19日 13:00

忻尚伦

    上海汽车(600104)今天发行63亿元的分离交易可转债。在昨天的网上路演上，上汽高层表示，募得资金将主要用于自主品牌的研发和建设，并将在今后给债权人满意的回报。分析人士表示，由于申购上汽可转债的风险系数几乎为零，并且上汽的经营水平将在今后几年内得到大力发展，因此公司的分离交易可转债值得投资。

    权证行权后股本扩3.46%网上路演中，上汽相关人士表示，公司目前有三大业务：整车研发、制造和销售，零部件，汽车金融三大板块业务。

    他指出，上汽在今年完成整体上市后，已经成为国内规模最大的汽车企业。本次募集资金的使用对于公司自主品牌乘用车建设、公司商用车的竞争力提高和公司汽车金融服务有较大促进作用。分析师预计，上汽2007-2008年的EPS分别为0.82元、1.04元、1.31元，公司合理股价在24.96-28.08元。

    上海汽车从今天开始发行的分离交易可转债规模为63亿元，即6300万张，票面金额为每张100元人民币，平价发行，债券期限6年；票面利率预设区间为0.8%-1.2%，每手债券的最终认购人可同时获得发行人派发的3.6股认股权证；权证的存续期自认股权证上市日起24个月；行权比例1：1。每张认股权证的初始行权价格为人民币27.43元/股。中诚信给予其信用评级为AAA，得到集团担保，信用状况较好。

    “本期分离债突出特点是发行规模大、债券利率低、权证轻度价外。”债券分析师表示，其纯债收益率应该介于同评级的有担保和无担保的分离债纯债之间。保守估计本期分离债收益率为6.8%-7.2%，票面利率询价区间0.8%-1.2%，考虑到分离债供不应求状况，票面利率应当为0.8%，那么纯债价值为69.68-71.22元。

    上海汽车分离债附送权证3.6亿份，如果到期全部权证行权，上海汽车股本将由原来的65.51亿股扩张为67.778亿股，股本扩张3.46%，对公司业绩摊薄较小。

    规模大炒作程度较低

    上海汽车权证规模较大，市场炒作程度较低，隐含波动率和溢价率将低于日照港(600017)、深高速(600548)和中信国安(000839)3个次新权证。

    估计上海汽车权证上市初期隐含波动率110%-130%，如果正股价格仍然处于24.96-28.08元，那么权证价格为13.5-17.9元。

    从另外一个角度来看，新权证上市后往往受到投资者的炒作，连续两天涨停已经成为惯例。上海汽车权证上市后连续涨停两天的可能性大，相应价格为13.65-16.43元。因此从这两个角度来看：权证市场价格将在13.5元以上，上市初期的波动区间为13.5-17.9元，对应分离债价值为118.3-135.7元。

    业界分析

    建议原股东参与配售

    影响申购收益的因素除了分离债本身的价值之外，中签率是一个非常重要的因素。分析人士认为，原股东参与配售的收益率为0.68%-1.33%，建议原股东积极参与优先配售。

    上海汽车分离债和北大荒(600598)转债同时发行，两只转债募集资金共80亿元，而今天也是太保申购资金解冻日，前后无新股发行，市场资金充裕，因此估计申购中签率较低，保守预计中签率为0.3%-0.6%，申购收益率为0.055%-0.214%，进行申购产生损失的可能性几乎为零。

    而北大荒转债的发行规模15亿元，理论上的价值是123-130元，上市突破130元的可能性大，申购收益为0.09%-0.18%。总体来看，上海汽车分离债的投资价值和北大荒转债的投资价值比较接近。

来源：金融界

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