天相投顾:武汉凡谷综合实力强　未来前景看好

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天相投顾:武汉凡谷综合实力强　未来前景看好

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月29日 15:26

    事件描述：

    近期，我们对武汉凡谷进行了调研，与公司高层就公司经营状况与未来发展战略进行了交流。

    评论：

    1.预期未来三年营业收入保持25%左右的年复合增长

    07年公司发展速度仍然很快，射频器件产销量接近60万套，产销率超过100%。预计07年营业收入超10亿元，较去年同比增长25.52%；净利润2.3亿元，较去年同期增长45.74%。来自公司第一大客户华为的销售收入占总收入50%左右，比例略有下降但总量仍在增加；来自诺西的销售收入增长很快，预计来自诺西的收入在2亿元以上，较06年同期增长100%，收入占比20%左右，成为公司第二大客户，是公司业绩增长的亮点。预计公司未来三年营业收入能够保持25%左右的年复合增长，并通过扩大生产规模，改善工艺流程，净利润也能保持25%左右的同步增长。

    估计未来三年公司收入中来自华为的销售收入占比仍能保持在50%左右，而来自其他国际电信大厂的销售收入占比将有大幅上升。我们认为虽然国人通信和大富科技也是华为的射频器件供应商，但武汉凡谷在研发能力、生产规模和市场份额都占较大优势，未来几年仍将保持华为最大射频器件供应商的地位；公司作为国内双工器、滤波器的龙头企业，已经具备了同国外厂商如Filtronic竞争的实力，研发能力和质量管理能力日益获得国外设备商如诺西、MOTO、爱立信的认可，订单规模持续增长，未来几年公司的第三大客户有可能还是在国外设备商中产生。

    2.虽然射频器件行业竞争激烈，但国内厂商成长空间仍然很大

    根据汉鼎世纪数据，2006年全球移动通信射频器件市场规模10.25亿美元，国际厂商占据主导地位，PowerWave、Andrew和RFS的市场份额分别为46.83%、20.49%和9.76%，但受益于国际移动通信设备制造产业向低成本地区转移以及华为、中兴的海内外大规模扩展，国内射频器件厂商在具有了一定的研发实力后，依靠成本优势拓展市场，发展迅速。其中的代表厂商――武汉凡谷2006年销售收入达到8.18亿元人民币，占全球射频器件市场份额约8.78%，居国际第四位、国内第一位。

    上述射频器件市场规模仅统计了全球移动通信设备市场，如果再加上集群通信和军工市场，整个射频器件市场规模应该不止100亿元，国内厂商的成长空间仍然很大，公司的目标是占据全球25%的市场份额。

    国际厂商有研发实力强的优势，往往靠技术引领市场，但难以抵御成本压力，这导致国际射频器件行业整合频繁(Powerwave收购了Filtronic的射频器件业务、美国康普刚刚并购了Andrew)。并且，虽然国际射频器件厂商都在中国设立了生产基地，但在生产成本控制方面仍很难做到和国内厂商相同的水平(近三年数据显示武汉凡谷的平均毛利率始终高于Powerwave和Andew平均毛利率5至10个百分点)，由于持续面临下游厂商的价格压力，国际厂商和国内厂商的市场份额呈现此消彼长的态势，而且这种趋势一旦形成很难逆转，所以行业增长前景广阔、竞争对手份额下降，都给国内射频器件厂商带来了成长空间。

    3.公司是国内行业龙头，综合实力强，未来前景看好

    目前射频器件厂商之间的竞争更多表现为综合实力的竞争：(1)产品研发速度要快，能够紧跟技术趋势。(2)产品质量控制能力强，能更好的控制经营成本。(3)生产规模上要能够适应大规模突发订单的生产需求。(4)具有持续降价能力(降价日益成为器件厂商的重要竞争手段)。(5)售后服务的快速响应能力，下游厂商的强势地位要求器件生产商有能力投入更多的服务资源。

    现在国内生产射频器件的厂家很多，公司在国内的主要竞争对手是国人通信和大富科技，三维通信在收购了紫光网络后也进入了射频器件领域，综合来看，公司实力最强，公司的突出优势在于：经过多年的研发和生产技术积累，良好的管理贯穿了产品的研发、生产等流程，产业链齐全，具备向下游设备制造商大规模快速供货的能力。公司更早、更好地适应了行业发展变化，在未来竞争中仍将占据优势地位。

    4.盈利预测与投资评级

    我们认为综合行业发展和公司实力，未来随着募资项目逐步建成投产，产能释放，公司业绩将稳步增长，我们上调了公司08、09的盈利预测，调整后公司07-09年的EPS分别为1.07元、1.43元、1.77元，按照公司2月26日收盘价52元计算，对应08年动态市盈率为36倍，PEG1.08倍。与同在国内A股上市的移动通信设备制造公司相比(中兴通讯08年动态市盈率为36倍，三维通信08年动态市盈率为34倍)，公司估值基本合理，但鉴于公司生产经营稳健，行业的龙头地位和确定的高成长性，我们认为公司是良好的长期投资目标，首次给予“增持”评级。

    (来源：天相投顾)

来源：中金在线

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