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糖价上涨 3近期飚涨糖业股分析

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月28日 09:59

    中粮屯河在新疆拥有40万亩丰产高品质甜菜基地，旗下9家糖厂甜菜日处理能力为2.5万吨、年产47万吨糖、18.3万吨颗粒粕、4.2万吨食用酒精的生产能力。糖产量占到新疆总产量的80%，占全国甜菜糖产量的36%，是中国最大的甜菜糖生产商。中粮屯河依托新疆优质绿色甜菜原料资源，制糖全部采用双碳酸法工艺，生产的白砂糖、绵白糖等产品拥有良好的声誉和优质的客户群，已与可口可乐、卡夫、伊利及蒙牛等知名企业建立了长期合作关系。

    静态地看，预测2008年摊薄后的每股盈利为0.34元。从各因素对业绩影响作用看，甜菜收购价变幅和公司费用变化大小对公司业绩影响最大，甜菜收购价每上升5%，公司业绩跌幅是原料升幅的两倍；费用每下降10%，公司业绩升幅是费用降幅的两倍。

    公司两大主业中，糖虽然具有周期性特征，但番茄酱业务确是稳定增长业务。中粮屯河对于糖周期具有部分平滑的能力：1、2008年公司毛利60%来自于糖业，40%来自于番茄酱，因而总盈利增长得到部分平滑。2、公司通过新建和扩建提升产量、降低成本，通过销量提高、费用降低也能促进盈利增长，避免业绩对糖价上升的依赖。3、中粮屯河利用在糖贸易上的的丰富市场经验，通过白糖期货套期保值，实现较高售价，冲抵糖价波动的部分风险。2006年盈利0.95亿元，2007、2008和2009年预计分别为2.17亿元、3.4亿元和4.7亿元，2007年至2009年三年盈利复合增长率为45%。

    南宁糖业今明两年业绩将受惠于糖价

    冻雨对公司07/08榨季的影响不大，糖份仅下降一个百分点。但估计公司蔗区有近25万亩甘蔗地需要重种，预计需要蔗种30万吨，因此，07/08榨季入榨量将减少到458万吨，2008年产糖量将减少3.9万吨。

    受冻雨的影响，公司武鸣的香山、东江糖厂蔗区将有不少蔗农换种木薯，伶俐糖厂蔗区也将有部分蔗农换种木薯。预计08/09榨季南宁糖厂蔗区种植面积将同比缩减6.7%至98万亩，低于全省12.5%的降幅预期。由于新植蔗的产量要低于头年宿根蔗的产量，所以，08/09榨季公司蔗区的亩产量也将受到影响。

    桂中、南地区受灾情况要好于桂北地区，而且公司的甘蔗第一大产地明阳糖厂蔗区几乎没受灾，所以，公司07/08、08/09两个榨季受本次冻雨的影响要低于全省水平，并将因此收益。但公司2008年的业绩增幅无法与05/06榨季或2006年的情景相提并论，这是因为当初全国甘蔗种植面积同比下滑了6.6%，而公司的种植面积却上涨了8%。此外，当初公司不存在大量甘蔗留种及大规模甘蔗重种的情形。

    本次雪灾很可能会使糖价提前进入上涨周期，根据甘蔗三年生生长特性以及国内糖价以往变化趋势来看，这轮糖价上涨趋势将至少延续到08/09榨季结束，因此，公司2008、2009年的业绩都将出现大幅增长。预计2008、2009年公司每股收益将分别达到0.84元、1.12元，同比增长50%、32.7%。

    贵糖股份白砂糖质量连续多年名列行业第一

    贵糖股份制糖年产能13万吨，从制糖规模来看，在广西十大糖业集团中位居第9，属于规模偏小的一个。虽然公司的制糖规模偏小，但作为一家具有50多年历史的老制糖厂，也具有一些强于其他同行的竞争优势：一是公司的白砂糖质量连续多年被公认为全行业第一。公司主要生产碳化糖，其在色泽、质量、价格上都优于主流产品硫化糖，所以，贵糖股份的产品基本上不存在销路问题，主要直接供应给百事可乐等大型饮料、食品企业。

    公司未来的业绩增长，一是取决于糖价，二是取决于公司的业务规模能否扩大。公司的业务规模扩大有两个可能性：

    一是依靠控股股东的资产注入。公司控股股东深圳华强集团除了通过控股贵糖集团而间接控股贵糖股份外，其旗下还有凤山糖厂。据了解，凤山糖厂是柳州地区最大的糖厂，规模大于贵糖股份。估计控股股东华强集团将凤山糖厂注入贵糖股份在操作上不会存在太大的问题，关键是这种完全同质业务的注入并不会带来明显的协同效应，不会明显地提高贵糖股份的盈利水平。不过这也要根据实际收购价格来做具体判断。

    二是做大造纸业务。据了解，控股股东贵糖集团目前也有一块生活用纸业务，目前发展得还不错，所以有注入上市公司的可能，不过该业务目前规模有限，不足以对上市公司业绩产生很大的影响。贵糖股份进入造纸行业主要是基于对甘蔗的综合利用，如果离开甘蔗去做大造纸业务，尚需要充分论证。

来源：上海证券报

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