国金证券:天马股份齐重数控、风电轴承两大支撑

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国金证券:天马股份齐重数控、风电轴承两大支撑

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月20日 09:52

张仲杰

    基本结论

    齐重数控

    齐重数控目前产品供不应求，除了数控机床本身需求旺盛外，风电轴承的需求出现井喷现象，对大型轴承加工所必需的大型立式车床需求强烈。

    由于国际订单要15个月才能交货，且价格昂贵，而国内齐重数控在大型数控立车的市场占有率超过50%，具有一定品牌，因而成为热门，目前产能不足，正常情况6-12月的交货周期，已经开始出现拖单现象，天马此次注资部分有1亿元给齐重数控作短平快项目技改，以尽快扩大产能。

    关于齐重数控的订单情况，估计在手订单有20几亿元，销售收入07年估计有13亿元，08年估计有18-20亿元，毛利率30%以上。按照净利率10%估算，71%的权益可以给天马增加每股收益1元左右。

    风电轴承

    风电轴承公司已经完成小批量生产，东汽的订单时每套4件：偏航轴承加3个变桨轴承，产品供不应求。

    风电轴承项目以前包含在募投项目2中——大型精密轴承项目，这个项目当初的设计产能是12万套，包括冶金矿山、石化、工程机械轴承，由于轴承加工工艺基本的通用性，我们估计08年3亿元的销售收入可以达到，以后年销售额可能大幅超出原项目预计。

    公司在风电轴承加工工艺上有别于国内其他企业，向齐重数控的设备订货也较早，在风电轴承领域的进展很快，在铁路轴承的成功可能在风电轴承再现。

    风电轴承的毛利率我们估计在40%以上。

    再融资和分配政策

    就目前来看，天马借贷银行资金不成问题，而且再融资应经过一个完整的会计年度才可实施，提议也要到08年中后期，现在提此事过早。

    至于分配政策，公司认为才上市不久，本身股本规模不大。

    董事长在回答相关问题时多次提到企业经营意在长远，不要过于看重的短期预期，我们认为公司的战略规划与实施还是比较成功的。

    关于经营性现金流问题主要是需求增大存货及半成品增多，钢材价格问题并不对公司构成过大压力，部分高端产品所需锻钢，公司自己有能力改善品质。

    总体来看，我们还是维持在四季度轴承行业策略报告的判断，看好公司的长期发展，同时我们也注意到公司的一些核心因素，包括文化、管理、技术等因素，有可能导致公司竞争力的不断增强，和齐重数控也不单是上下游产业链的简单关系，工艺技术的交叉开发，有可能提高效益，创造新的价值。

    股票估值

    我们估计08年每股收益3.5元，12月14日收盘价140.8元，市盈率40倍，基本合理，但风电轴承的前景非常乐观，齐重数控大幅增长可期，其他轴承业务也有一个25%左右稳定增长，总体上未来2-3年天马的持续增长潜力较大，我们看好公司的长期发展前景。

来源：中金在线

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