中信证券:国投新集风恰好帆启航短途慢驶长行扬

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中信证券:国投新集风恰好帆启航短途慢驶长行扬

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月19日 10:36

王野

    投资要点

    公司概要。公司处于安徽中部地区，主营煤炭生产和销售业务，拥有新集一矿、新集二矿、新集三矿和100%控股刘庄煤矿。四个矿合计可开采资源储量为10.81亿吨。05年～07年E商品煤销量分别为682万吨、731万吨、750万吨。

    行业分析。07年1～10月电力、钢铁、建材、化工、四大需煤行业依然保持高速增长，我们预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%；公司所在华东地区煤炭生产地、中转地和消费地煤价近年均出现了较为明显的增幅，表征行业高位景气运行。

    公司分析：

    内涵：量、价短期增长有限。公司06年商品煤产/销量731/734万吨，未来2~3年增量资产微小；07年主营动力煤长约合同价380元/吨，未来增长率5%左右；由于政府干预，导致公司无煤炭定价权。考虑资产结构和高开采成本，公司经营总体处于上市煤炭公司中枢水平。

    外延：市场优势为主导，区域竞争不显著。04-06年公司华东地区前五名客户占公司总收入比为49.89%、55.98%和49.06%。旺盛的华东市场需求、省内大客户的稳定性和生产消费地之间短距离运输将成为未来2~3年公司独特的竞争优势。省内其他三家煤炭生产企业将维持政府核定下的现有产能，各自固定客户，对比省外拥有运距优势，区域内竞争不显著。

    风险因素。行业风险主要来自于行业的周期性和未来现货煤价不确定波动；公司风险来自于有限的产能扩张和铁路运力，以及对大客户的依赖性。

    盈利预测。综合量、价，07-11年公司净利润增长率分别为10.25%、14.81%、26.01%、39.05%和37.02%；07-09年EPS分别为0.22/0.27/0.31元。

    估值与投资建议。公司自由现金流折现绝对估值为7.39元；考虑到煤炭行业未来业绩增长和行业相近规模公司市盈率水平27~35倍，我们认为2008年公司对应合理的市盈率水平在27~35倍，相对估值区间为7.29~9.45元。

    综合考虑，我们认为08年公司二级市场定价区间为7.29~9.45元。

    投资聚焦

    国投新集(601918.SH)，目前下属4个煤矿，两家在建发电厂。公司的主要业务涵盖煤炭开采、洗选和销售。04到07上半年，公司煤炭销售收入占总收入比分别为96.13%、78,13%、89.65%和94.69%。房地产业务因无土地储备和后续开发项目，占比日趋减少，凸显公司煤炭主营。

    行业分析：

    根据对主要需煤行业的增长情况分析，尤其是火电增长率的回升，我们预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%左右(按国家统计局口径)。

    华东地区煤炭生产地、中转地和消费地价格都出现了较为明显的增幅，同时考虑该地区在全国经济运行中的领先位置以及区域中需煤行业的高速发展，我们研判未来华东地区需煤行业的发展速度将超出全国平均水平，维持高位景气运行。

    公司经营分析

    1、公司内涵

    存量饱和、增量可期，两年内无“量”点。考虑到公司增量潜力发挥在09年之后以及短期不涉足煤炭下游行业，我们判断公司08和09年的业绩增长由产量增加贡献不会很显著，但10~11年公司实际产量的增加将在300~500万吨，足以影响当期公司业绩。

    经营居中枢，短期无“价”权。公司煤价未来三年年均的涨幅约5~8%，低于我们行业预测的煤价年均10~12%的增幅。04-06年，公司吨煤收入与成本的差为93元、115元和118元，吨煤经营利润的大门逐渐张开。虽然近年煤炭高价维持公司行业经营中枢的位置，但未来2~3年公司的煤价将不能完全“随行就市”。

    2、公司外延

    市场优势为主导。旺盛的华东市场需求、省内大客户的稳定性和生产消费地之间短距离运输将成为未来2~3年公司独特的竞争优势。

    区域竞争不显著。在不颁布技改和扩能的松动政策下，区域内煤炭生产企业竞争不显著。

    公司募集资金使用

    此次上市A股，公司募集资金20.3亿元，计划投资板集矿井16.3亿元以及归还银行贷款4亿元。

    公司发展战略

    国家发改委对公司矿区总体规划的批复，确立了公司作为全国13亿吨煤基地的大型煤炭企业之一的战略定位；同时，公司将打造成以“煤炭采选为主、煤电并举”的大型企业。

    公司风险

    行业风险主要来自于行业的周期性和未来现货煤价不确定波动；公司风险来自于有限的产能扩张和铁路运力，以及对大客户的依赖性。

    一、公司估值

    我们采用自由现金流的贴现模型对公司进行绝对估值，估值的参数如下：

    08年后公司所得税率为25%。通过使用WACC加权平均计算的资本成本，以2007年年底为基准对公司进行折现，得到公司每股价值为7.39元。

    考虑到公司加权资本成本和风险溢价水平，我们对这两个因素作敏感性分析，给出公司绝对估值的敏感性空间在7.20~7.58元(以2007年年底为基准)。

    下面考虑公司相对估值。依据财务模型，我们预测公司07年摊薄后每股收益为0.22元，08年每股收益为0.27元，09年每股收益为0.31元。

    考虑到煤炭行业未来业绩增长和行业相近规模公司市盈率水平27~35倍，综合考虑，我们认为2008年公司对应合理的市盈率水平在27~35倍，对应相对估值合理价位在7.29~9.45元之间。

    综合考虑，我们认为08年公司二级市场定价区间价值7.29~9.45元。

    二、公司历史变革与组织结构

    1、公司历史变革

    国投新集(601918.SH)，即国投新集能源股份有限公司，前身是淮南新集能源开发有限责任公司。上市前的三大股东是国投煤炭公司(国投煤炭)、国华能源有限公司(国华能源)和安徽新集煤电(集团)有限公司(原“淮南市煤电总公司”)，持股比例分别为40%、30%和30%。目前,公司下属4个煤矿，两家在建发电厂。公司的主要业务涵盖煤炭开采、洗选和销售。

    公司三大控股股东：国投煤炭主要从事煤炭行业项目投资、建设和经营业务，并按照控股公司模式对控股(参股)投资项目进行经营管理；国华能源主要从事能源交通建设项目的开发、投资。煤电总公司主要从事：煤炭、火力发电、洗选煤、国内商业及物资供销业(国家专营专控的除外)。

    2、公司组织结构本

    公司下属新集一矿、新集二矿、新集三矿、板集煤矿、口孜东矿等生产单位，控股安徽国投新集刘庄矿业有限公司、安徽文采大厦有限公司、上海新外滩企业发展有限公司和芜湖大江造船有限公司。

    公司在此次发行A股前，股本为14.98亿股，其中国投煤炭、国华能源和煤电总公司分别持有53.56%，23.22%和23.22%。此次发行3.52亿股，总股本变为18.5亿股。其中A股社会公众股为3.52亿股，控股股东持股比例降为43.35%，变为相对控股地位。

    3、公司业务结构：主营煤炭生产销售业务日益重要

    04到06年以及07上半年，国投新集的主营业务收入分别为1,923.25百万元、2,970.06百万元、2,948.61百万元和1,940.28百万元，其主要来源于煤炭销售收入。同时其他收入主要来自于房地产，由于房地产业务已无土地储备，也没有后续开发项目，其收入占比日趋减少，凸显公司煤炭主营。

    三、行业分析：需求高价促动华东煤炭市场繁荣

    1、华东地区煤炭库存浮动紧紧跟随季节需求

    我们对比华北、东北、华东、华中和西北地区煤炭库存量以及相应的增长率。由于夏季和冬季是电力需求的高峰，从6-9月和11-1月的煤炭库存来看，华东地区的库存下降率的幅度是五个地区中最大的，以此说明煤炭需求的激增在华东地区是最为明显的，华东市场是我国煤炭市场主要需求地。

    2、下游行业对煤炭需求旺盛

    按2005年煤炭行业的需求情况，电力约占54%，建材约占15.57%，冶金12.81%，化工约占5.99%，四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。

    根据对主要需煤行业的增长情况分析，尤其是火电增长率的回升，我们预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%左右(按国家统计局口径)。

    3、从生产地、中转地和消费地来看，煤炭价格高位攀升

    (1)生产地

    我们跟踪了安徽淮南和河南等主要生产地煤炭市场价格，2007年以来，煤炭价格总体平稳，并在6、7月份出现小幅上涨。

    河南地区不同煤种，2007年以来走势平稳。永城汽运原煤和中块2007年11月底，价格分别为490元/吨和840元吨，永城铁路运输的精煤为700元/吨。

    相对于去年同期，永城中块涨幅明显、焦作小块小幅下跌外，其他同期都有不同幅度上涨。

    安徽淮南市场煤炭有涨有跌，动力煤4700大卡和动力煤5100大卡2007年11月15号价格相对于6月初，上涨10元和16元不等；但动力煤5200大卡7月份相对于6月份下跌20元/吨，与去年同期持平。

    (2)中转地

    我们观察煤炭中转地价格主要有内河运输的江苏邳州港和双楼港。

    江苏邳州港不同煤种中转价格2007年12月6日，晋普煤、焦作煤价格分别为530元/吨和510元/吨，相对于年初有明显涨幅，上涨45元和30元不等；但同比来看涨幅明显，涨幅分别为10.5%和7.3%。

    江苏双楼港不同煤种价格小步上扬，2007年12月5日，晋优、晋普和榆林煤价格分别为530元/吨、500元/吨和580元/吨，相对于年初分别上涨60、30和90元不等；涨幅分别为11.4%、6%和15.3%。

    (3)消费地

    对于煤炭消费地，我们重点跟踪了上海煤炭消费地和江苏南京消费地的煤炭价格走势。

    上海消费地到厂的大同煤、蒙煤和贫瘦煤的价格2007年12月分别为535元/吨、528元/吨和510元/吨，相对于去年同期分别上涨68元、73元和160元，涨幅在14%~30%，涨幅明显。

    江苏南京消费地晋城煤、淮北煤和陕西煤2007年12月份分别为540元、550元和580元不等，小幅波动。但相对于去年年底的煤炭价格上涨30元、55元和60元不等，涨幅6%~10%之间，涨幅明显。

    结论：我们跟踪华东地区煤炭生产地、中转地和消费地价格都出现了较为明显的增幅，同时考虑该地区在全国经济运行中的领先位置以及区域中需煤行业的高速发展，我们研判未来华东地区需煤行业的发展速度将超出全国平均水平，维持高位景气运行。

    同时在全球油价面临百元大关之际，等热值原油与煤炭价差近历史最高点。据美国情报署预测，煤炭是未来二十年全球不可再生资源消费增速最快的，全球进入能源高价时代。

    在这样有利的市场和行业环境下，国投新集扬帆驶入了资本市场主航道。

    四、公司经营分析：

    1、内涵之一：存量饱和、增量可期，两年内无“量”点

    公司主要煤种为气煤和1/3焦煤，属于动力煤田，因此公司产品的消费群体主要以电厂为主，兼顾建材、冶金和化工行业。

    从煤炭业务来看：公司目前拥有新集一矿、新集二矿、新集三矿和100%控股刘庄煤矿，基本处于安徽中部地区。目前，这四个矿探明储量为近28亿吨，可开采资源储量为10.81亿吨。

    我们看到目前产量已接近饱和，未来公司规划矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，划分为11个井田和4个后备区，资源储量101.6亿吨(占华东地区总储量的7%)，生产建设总规模3,590万吨/年。四对后备矿井分别为刘庄深部井(600万吨/年)、罗园深部井(210万吨/年)、连塘李深部井(150万吨/年)和八里塘深部井(150万吨/年)，规划在2013年后建设。

    按照目前存量资产和06年核定的生产能力，公司目前资源能够开采135年，位居所有煤炭类上市公司首位。每股资源量0.58吨，位居煤炭类上市公司中枢，同时公司未来增量可期。

    因此，公司目前存量资产生产已经饱和，由于公司现有存量(1,055万吨的生产能力)与未来增量(3,545万吨的生产能力)有近两倍的差距，未来增量资产在两年后有很大潜力待挖。

    通过对公司未来产、销量预测，我们认为除了09年下半年投产的板集矿新增近100万吨产能外，其余各现有矿井限于政策性核定生产能力的约束，产量内生提高微少，甚至略有下降。

    考虑到公司增量潜力发挥在09年之后以及短期不涉足煤炭下游行业，我们判断公司08和09年的业绩增长由产量增加贡献不会很显著，但10~11年公司产能的增加将在300~500万吨(年均增长25%)，足以影响当期公司业绩。

    2、内涵之二：经营居中枢，短期无“价”权

    首先我们对比公司与煤炭上市公司的经营数据。由于公司上市前有大量的在建工程，因而长期借款较多，造成较高的资产负债率。通过实地调研，我们了解到上市募集资金一小部分将用来每年偿还负债。

    04-06年，公司吨煤收入与成本的差为93元、115元和118元，吨煤经营利润的大门逐渐张开。从04-06年的吨煤EBITDA来看，公司要高于行业中值，超出约5~15%，可以说是略高于行业中枢。我们认为超越平均的吨煤EBITDA主要是由公司贴近华东地区的高煤价来贡献。

    但公司吨煤成本高于行业平均，主要是因为公司矿井生产投入加大(工资和安全费用)，成本增加略快于收入的增加。公司煤炭销售的毛利率低于行业平均主要是因为：1、公司上市资产完整(甚至包括两个医院)；2、公司矿井地质条件差，吨煤开采成本高。

    综合对比经营指标，目前公司经营处于行业中枢位置。

    虽然公司未来吨煤成本预计保持不变，但公司煤价未来三年年均的涨幅约5~8%，低于我们行业预测的煤价年均10~12%的增幅。主要因为公司的煤炭销售集中在安徽，长期以来签订的长约合同(占总销售量的80%以上)约束煤价上涨，同时运力有限的铁路，不能保证足够的高价煤炭在外省的现货销售。

    由此可见，虽然近年煤炭高价维持公司行业经营中枢的位置，但未来2~3年公司的煤价将不能完全“随行就市”，政府计划调控导致公司无“价”权。

    公司量、价内涵并结合财务模型估算，我们给出综合判断：短期(08、09年)公司业绩提升不明显，长期(10、11年)业绩显著增长。

    3、外延之一：市场优势为主导

    公司的市场优势主要包括旺盛的华东市场需求、省内大客户的稳定性和生产消费地之间短距离运输三个方面。

    由前面煤炭行业分析可知，目前华东地区是我国煤炭的重要消费地，而公司主要销售的产品和收入来源也是在该区域内。目前按公司煤种设计与公司签订供煤意向的电厂26家，省内18家，省外8家。这些意向供煤量远远超出公司现有生产能力，虽然意向供煤量增长率与公司原煤产量增长率逐步缩小，2010年以后，这样的供需缺口才会慢慢缩小(2010年二者增速相当)。

    在华东区域中，安徽又是公司的主要市场：

    通过实地调研，我们了解到公司的主要客户集中在安徽。产品通常是由电力所用动力煤，而且客户电厂长期使用公司的标准供煤，甚至改造了锅炉设计和生产工艺安排。这也就决定了公司客户的长期存在性和订单数量的稳定性。

    由此可见，公司以安徽为主的华东地区客户在煤量的需求上将长期维持，并且公司将从08年向广东、湖北售煤，计划提高广东、广西、湖南和湖北市场占有率。

    在交通运输方面，公司贴近主要客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运力成本低的优势。

    在铁路运输(占比70%以上)上，矿区铁路专用线与国铁线接轨，公司是铁道部重点运力大客户100家之一，在铁路运力上铁道部将予以倾斜。

    根据调研，我们了解到公司有意通过合资的方式购置或者租赁运煤专列，并开通从张集到江苏裕溪港、从颖上到南京港的铁路运输线。总体上判断，未来3年铁路运输可以满足公司超过70%的商品煤销量。新集三矿的煤主要通过公路运输现货销售，2~3年运力不紧张。

    综上所述，旺盛的华东市场需求、省内大客户的稳定性和生产消费地之间短距离运输将成为未来2~3年公司独特的竞争优势。

    4、外延之二：区域竞争不显著

    在这样的市场环境下，我们简要分析一下公司在区域内的需求与供给：

    对比08年预测的华东五省市煤炭需求和供给，只有安徽省目前自给产出可以满足当地需求，不需要从外省调运。安徽省内，煤炭需求主要用于火电。

    目前安徽省内电厂装机容量1300万千瓦，在建300-500万千瓦。

    在安徽省内，四家煤炭生产企业过去，并将未来在政府核定生产能力下维持现有产能。虽然四家企业中，淮北矿务局煤炭产品主要是高热量的无烟精煤，但他们客户需求量和煤种稳定。在安徽省外，江苏大屯和徐州矿务局只会以现有产量满足本省需求。公司对比河南永城煤电集团公司、平顶山天安煤业公司等，享有短距离运输的优势。

    由于公司目前没有煤炭进出口贸易业务，国际煤炭市场煤价波动和人民币对美元升值等因素对公司业绩影响甚微。

    在不颁布技改和扩能的松动政策下，区域内煤炭生产企业竞争不显著。

    五、公司募集资金使用

    此次上市A股，公司募集资金20.3亿元，计划投资板集矿井16.3亿元以及归还银行贷款4亿元。

    1、募集资金改善公司经营条件和财务状况

    以此公司的经营条件和财务状况将得到进一步改善，特别是随着募集资金投入项目逐渐产生效益，公司的经济实力和市场竞争能力将得到进一步增强：

    募集资金运用对公司财务状况的影响

    本次募集资金到位后，公司的资产负债率将大幅下降，增强公司的偿债能力和融资能力，降低公司的财务风险，资产负债结构趋于合理。募集资金到位并用于归还4.00亿元的银行贷款，将约为公司节省财务费用约2,500万元。

    募集资金运用对公司经营成果的影响

    本次募集资金到位后，由于募集资金投入项目需要一定的建设期，因此短期内对公司的收入和利润总量不会有太大的影响，相反，由于净资产的增加，净资产收益率会受到摊薄；但随着募集资金投入项目的逐步完成并产生效益，公司的盈利能力将大幅度提高，表现在主营业务收入和利润也将大幅度增长，净资产收益率会逐步提高。

    募集资金投资效益

    板集矿井及选煤厂项目财务内部收益率12.69%，累计财务净现值3.50亿元，投资回收期10.30年。

    2、公司未来预计资本支出

    公司本着可持续发展原则，在建的两对生产矿井板集矿和口孜东矿井未来三年拟需要31.93亿元投入。

    如募集资金总额超过上述募集资金投入额，则用于补充流动资金；如募集资金总额不足上述募集资金投入额，则优先用于项目的自有资金投入，自有资金投入不足部分由公司以自筹资金解决。

    公司另外可预见的资本支出(不一定使用募集资金)：根据国务院2006102号文批复的财政部、国土资源部、发展改革委《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》规定，拥有矿业权应按照评估的资源价款缴纳探矿权、采矿权价款。

    目前安徽省尚未开展缴纳采矿权价款工作，也没有明确预期何时将开始支付，假设发行人于2008年开始按上述估算数分期缴纳上述采矿权价款，则资金支付计划安排如下：

    考虑在建工程投资和探采矿权开支，公司未来3年年均预计支出约40亿元。因此公司在未来1~2年内有再融资的可能，甚者有超行业的资产变化能力(行业未来两年资产变化能力为12%)。

    六、公司发展战略：煤炭采选为主、煤电并举

    1、公司发展战略：做大煤炭，煤电并举

    国家发改委对公司矿区总体规划的批复，确立了公司作为全国13亿吨煤基地的大型煤炭企业之一的战略定位；同时，公司将打造成以“煤炭采选为主、煤电并举”的大型企业。为实现公司上述发展战略，公司制订的发行当年和未来两年发展计划如下：

    矿井建设计划

    板集矿井及选煤厂、口孜东矿井及选煤厂；

    矿产资源勘探计划

    老庙-杨村勘查区煤矿详查、罗园-连塘李煤矿普查、口孜集煤矿普查、刘庄深部勘查区煤炭预查探矿权基础上完成预查、普查、详查和勘探工作；

    市场开拓计划

    开辟战略大户市场；在立足省内大型电厂的基础上，积极开拓省外市场，与省外大型电力、冶金、建材、石化等企业建立战略合作伙伴关系，提高抵御市场风险的能力，提升公司的收益；建立铁路运输通道；在现有运能的基础上，通过独资或合资方式购买自备列、租用自备列等多种渠道，增加运能，矿区专用线尽快形成自营，使公司的煤炭快捷运输出去，保证产能与运力的匹配，满足战略大户的需求；

    实施煤电并举计划

    板集坑口电厂(2×600MW)、刘庄坑口电厂(4×600MW)。

    2、未来计划实施更需资金、技术和人才

    需要大量资金：本次发行股票所募集的资金可初步满足公司现阶段资金需求，随着公司规模化战略的实施将需要更多资金；..需要更高的矿井深部开采技术保障：公司矿井地处华东地区特殊的煤层埋藏条件，对开采技术方面提出了更高的要求；..需要更多高素质人才：随着公司生产规模的扩张和煤电并举战略的实施，公司急需引进更多高素质人才。

    公司在现有主营业务基础上，制定如上公司发展战略和目标。发展计划如能顺利实施将极大提高公司现有业务水平和产业规模，提升公司核心竞争力。

    七、未来股价催化剂：政策面影响大于基本面

    1、资源税调整：执行需时间，其后有影响

    资源税调整，有利完善市场经济体制。从国家法律上来讲，包括煤炭在内的资源矿产品，产权属性上属于国家，尽管经营企业在利用过程中，通过支付采矿权，实现对国家支付对价。资源税调整，有利于行业健康发展。从行业来看，静态观察，不考虑其他因素变动，资源税调整短期增加煤炭行业成本，进一步从准入门槛来看，增加煤炭行业生产成本，这样更加有利于行业经营向行业经营效率较高的企业倾斜。由公司经营占据行业中枢位置，我们判断公司：

    从量价变为从价计，需要一定计划贯彻期，若执行后对公司业绩有影响。

    2、年底煤炭供需衔接会：政府计划大于市场调控

    2007年底煤炭供需会积极推进了三项工作：彻底取消了由政府组织召开订货会的做法，煤炭供需企业自主衔接、自主交易、自主协商定价的新订货机制建立；煤炭资源、运力及国家产业政策相结合，企业自主参加合同签订；明确了以质论价、同质同价、优质优价的原则。由公司煤价受安徽政府调控影响，我们判断公司：公司煤价受政府计划大于市场调控，因而其增速将低于行业煤价12%的增速。

    3、煤电三次联动：若推出，分享部分政策收益

    随着2007年即将过去，应该看到物价上涨是这一年重要的表征现象。但是在这一轮物价上涨中，尽管受到成本冲击，但是电力企业的价格并没有发生调整。在成本挤压下，电力企业充分感受到经营的压力。考虑公司与其电力大客户的联系，我们判断公司：若实施煤电三次联动，公司煤价会有提高，分享部分政策收益。

    4、关注省内政策：加剧公司业绩波动

    通过实地调研，我们了解到安徽省将制定安全检察方面的政策，例如：要求煤矿对瓦斯“先抽后采”。考虑公司很强的地区依赖性，这些个性化的区域政策会影响煤矿的制造成本，从而使公司业绩造成波动！

    5、大股东资产注入：可遇而不可求

    通过实地调研，大股东国投煤炭和公司的高层都达成默契，有这方面意向，但时间表不可期。

    另外，最新出台的资源类央企上缴10%利润和关停中小煤矿等政策措施对公司几乎没有影响。我们看到，未来政策面对公司的影响将大于公司基本面变化带来的影响。

    八、公司风险

    1、行业风险

    行业周期性和价格波动风险

    公司的收入主要来自煤炭销售，煤炭市场供求关系及煤炭价格走势将直接影响公司经营业绩。所处的华东地区，属于对煤炭资源量需求较大地区，但煤炭产业是基础产业，对国家宏观经济形势、行业周期性变化反应比较敏感，一旦宏观或区域经济发展速度出现下滑导致煤炭销售价格出现波动，公司业绩将会受到较大影响。

    行业内部竞争风险

    安徽省内煤炭资源蕴藏较为丰富，除公司外，省内还有多家国有重点煤矿、地方国有煤矿和集体、个体煤矿。国家虽然加强了对煤炭产业的调控和管理力度，但行业内部自律机制薄弱，无序竞争和地方保护仍然局部存在，有对公司煤炭销售价格和经营产生不利影响的可能。

    2、公司风险

    对主要客户依赖的风险

    公司目前的主要产品为动力煤，主要用于火力发电、锅炉燃烧等。公司产品的主要消费群体以电厂为主，兼顾建材、冶金、化工等行业。公司经过多年经营，已与安徽省内多家电力企业建立了长期稳定的供销关系，拥有稳定的客户资源。公司向前五名客户销售所占比例较高，2004、2005、2006年度及2007年1-6月，公司向前五名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为49.89%、55.98%、49.06%和38.63%。上述重要客户的流失或需求变动将对公司的销售产生较大影响。

    运输能力制约的风险

    公司煤炭产品80%通过铁路运输直达客户，对铁路的依赖程度较大，虽然公司地理位置优越，交通比较便利，目前铁路部门运输计划及计划兑现能够满足公司要求，但未来几年，公司乃至全省区域内煤炭生产能力将会有较大幅度提高，铁路运输能力有可能无法满足需求。如果出现铁路运能受阻的情况，公司必须加大水路运输比例，水路运输可能受到气候、季节、雨季等因素的影响。

    上述运输能力制约有可能对公司煤炭产品销售产生不良影响。

    重大资本性支出风险

    根据国务院相关文件规定，公司需要缴纳采矿权价款。在国家及安徽省落实国函〔2006〕102号批复的具体政策未公布实施前，公司根据谨慎性原则，已对可能的缴纳金额进行了预估，并予以预提。2007年1-6月，公司合计预提1,034.77万元。由于目前公司采矿权评估工作尚未完成，上述预提金额有可能低估该项支出对公司盈利指标的影响。

    根据公司与安徽省国土资源厅签订的相关探矿权转让协议，公司尚需支付24,636.00万元探矿权转让价款。根据合同约定，上述款项应在2009年11月31日前交纳完毕。公司可能面临上述重大资本性支出，虽然根据相关政策，采矿权价款可以分10年缴纳，但仍有可能对公司现金流产生重大影响。

来源：中金在线

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