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国联证券:中国太保公司总的目标价为53.72元

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月17日 10:57

华立辉

    公司是中国领先的综合性保险集团公司之一，主要通过下属的太保寿险、太保产险为客户提供全面的人寿及财产保险产品和服务，并通过下属的太保资产管理公司管理和运用保险资金。

    公司2006年和2007年上半年在中国人寿保险市场排名第三，市场份额分别为9.3%和9.5%；公司2006年和2007年上半年在中国财产保险市场排名第二，市场份额分别为11.5%和11.6%；截至2006年底投资资产总额在中国保险行业排名第三，占中国保险资金运用余额的9.8%；截至2007年6月30日，公司的投资资产规模达1,917亿元。

    公司的主要经营性子公司包括太保寿险、太保产险、太保资产管理公司、太平洋保险(香港)有限公司，此外还参股太平洋安泰人寿保险公司50％的股权。

    2007年上半年，寿险业务占营业收入的比重为77.36％，但只贡献52.85％的营业利润，财产险业务收入比重为21.88％，但贡献了42.33％的营业利润。2004年以来财产险保费收入占比从26.9％提升到2007上半年的34.9％。

    公司的经营优势

    1、彰显诚信的最知名保险品牌之一公司以"诚信天下、稳健一生、追求卓越"为核心价值观，为客户提供多元化的保险产品和诚信的服务，太保的品牌在国内有较好的美誉度。

    2、持续领先的市场地位和广泛的客户基础

    公司是中国领先的全国性综合性保险集团，在人寿保险、财产保险和保险资产管理等多个业务领域均拥有领先的市场份额和举足轻重的市场地位。自2001年以来，公司的人寿保险业务一直位列行业第三位；本公司的财产保险业务自成立以来一直位列行业第二位。截至2006年12月31日，太保资产管理公司管理的资产规模达1,718亿元，位居中国保险资产管理公司中的前三名。本公司拥有中国最大的保险客户群之一，覆盖各种行业、地域、收入水平和年龄段的客户。截至2007年6月30日，本公司拥有超过3,390万位个人客户和超过210万个机构客户。

    3、稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构公司坚持并追求可持续的价值型增长。通过深入挖掘潜在的市场需求，并以资本、管理和服务协调发展为支持，持续优化业务结构，实现有价值的增长。

    本公司的寿险业务和产险业务在稳健增长的同时，业务结构持续优化。长期期缴个人寿险业务的保费收入占寿险业务保费收入的比重从2004年的36.4%上升到2006年的46.2%。2006年，盈利性相对较好的非车险保费收入占本公司产险业务保费收入36.2%，高于同期30.0%的行业平均水平。

    4、覆盖全国的营销网络和多元化服务平台

    公司拥有多元化的销售渠道，包括直销团队、个人代理、专业和兼业代理，以及保险经纪等。截至2007年6月30日，本公司的寿险业务在全国拥有32家分公司，3270家中心支公司、支公司与营销服务部，拥有约185,000名保险营销员，超过5,200名银行保险客户经理与超过3,200名团体寿险销售代表，与59,000多家商业银行和邮政网点建立了银行保险产品的代理关系。截至2007年6月30日，本公司的产险业务在全国拥有37家分公司，2009家中心支公司、支公司与营销服务部，拥有约10,000名销售代表，4,600名保险营销员，28,000家兼业代理机构及1,400家专业代理公司，还与287家保险经纪公司建立了业务合作关系。

    风险分析：

    保险市场竞争进一步加剧的风险

    随着中国保险市场的全面开放，中国保险市场的竞争日趋激烈，目前，除了外资产险公司不得经营交强险、外资设立寿险公司必须合资且持股不得超过50％的限制外，保险业已基本实现了全面对外开放。目前已有25家独资和合资的寿险公司和13家财险公司开业。同时，国内各路资本也加快进入保险业，新设公司层出不穷，预计未来保险公司的数量仍将继续增加，市场竞争将更为激烈。

    投资收益率下滑的风险：

    截至2007年6月30日，证券投资基金占公司投资资产的10.1％，直接持有的股本证券占投资资产的7.3％，受益于A股市场的繁荣，公司近两年的投资收益率提高明显，但一旦A股市场上涨趋势发生转变，则这两类资产对于综合投资收益率的影响有可能从正面转为负面。

    利率变动的风险在利率上升期间，虽然投资收益率的提高将增加投资组合的整体回报，但保单持有人有可能转而选择其认为回报率更高的产品，从而导致退保率提高和展业的难度增大，进而导致公司成长速度放缓。在利率下降期间，投资组合的整体收益率有可能下降，降低公司的盈利能力。

    估值建议：

    我们采用内含价值法对太保的寿险部分进行估值，采用市盈率法对财险分部进行估值。

    内含价值的基本假设是投资收益率提高130bp至6%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍。公司公布了2006年新业务价值21.76亿元(12%的贴现率)，截至2007年中期的一年新业务价值29.18亿元，2007年上半年新业务价值18.42亿元，由此推出去年上半年新业务价值11亿元。今年上半年新业务价值同比增长67%。我们预计公司今年寿险业务新业务价值至少会有50%的增长，同时我们认为未来几年公司由于效率的提高，新业务价值仍将会有较快的发展，未来两年同比增长分别会有25%和20%。同时考虑明年H股发行9亿股。按照以上假设，我们得出太保2008年寿险业务每股评估价值为47.18元，加上财险分部的6.54元，对公司总的目标价为53.72元。

    我们预计本次发行网上中签率为0.86%左右，开盘涨幅85％－100％，网上申购收益率为0.73％－0.86％，对于400万以上的资金，申购太保是最佳选择。

来源：中金在线

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