凯基证券:长安汽车福特马自达在08迎来双增长

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凯基证券:长安汽车福特马自达在08迎来双增长

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月17日 10:57

廖明正

    长安福特马自达公司将在08迎来销量和利润率的双增长。基于：第叁代蒙迪欧致胜、马自达二、福特品牌小型车等多款新车型的上市;南京二工厂和发动机厂对利润的正面贡献、重庆一工厂产能利用率接近峰值和致胜畅销加大利润贡献等因素。

    长安铃木近几年虽发展不利，但未来发展空间可期，主要基于：公司已对现存短板进行积极改善;产能利用率和国产化率不断提高;日本铃木在微型车领域的龙头地位;“低能耗、高品质”符合行业未来发展趋势。

    江铃汽车将为公司提供稳定且逐年递增的投资收益。

    长安福特马自达：羽翼渐丰将展翅

    长安集团与美国福特公司的合作始于2001年4月，此后2006年马自达汽车公司参股长安福特，股权重组后长安福特马自达有限公司叁方持股比例为：长安50%，福特35%，马自达15%。

    06年以前，长安福特马自达一直受制于产品、战略、行销等因素，发展颇不顺利。但伴随国内乘用车市场的飞速成长，福特和马自达公司已越来越重视中国市场。开始引入其先进车型，并加强销售管道建设，注重品牌宣传，在福克斯上市之初便提出“活得精彩”的口号，重塑品牌理念。截止至07年3季度，长安福特马自达已销售整车14.7万辆，较去年同期增长60%;乘用车市场佔有率也由05年的1.6%提升至07年的3.4%。

    我们认为长安福特马自达公司将在08迎来销量和利润率的双增长，主要理由如下：

    1、07年底推出的主力车型第叁代蒙迪欧——致胜在2008年将迎来主要成长期。

    2、南京二工厂投入生产，马自达二预计在年初面市，同时下半年还会有一款福特品牌的小型车推向市场。

    3、作为盈利能力最强的中级车，致胜的快速增长将加大利润贡献。

    4、长安福特马自达发动机公司南京工厂的开工一方面提高长安福特马自达公司的自製率和国产化率水準，从而提高盈利能力;另一方面自身的扭亏亦会对公司盈利产生贡献。

    5、我们虽然不认为长安福特马自达南京二工厂在08年会扭亏，但伴随新产品投入生产，亏损幅度将会大幅缩减，对利润亦是正面影响。

    综合以上几点，且长安福特马自达重庆一工厂产能利用率已接近峰值，我们认为2008年将是其腾飞之年。预估07-09年公司将分别销售整车21.4万辆、30.5万辆和35万辆，复合增长率为37%;市场佔有率有望从06年的2.6%提升至09年的4%。

    长安铃木：沉默中蓄势待发长安铃木汽车有限公司由重庆长安汽车有限责任公司、日本铃木株式会社、日商岩井株式会社于1993年合资组建而成，中、日双方分别佔有51%和49%的股份。现有年产能20万辆左右，主要生产车型有：奥拓、羚羊、雨燕和天语。

    以生产微型车见长的铃木近几年在中国市场的发展并不尽如人意，销量止步不前，净利润自04年出现下滑后，今年由于投入新的发动机生产线，下滑幅度更是加大。

    发展不顺主要归根于产品导入速度过慢、新产品宣传不得力、销售管道落后、不注重品牌建设等因素。

    我们判断长安铃木虽发展不利，但未来增长空间较大，主要基于以下几点：

    公司已意识到弱势所在，并在努力改善中。

    伴随新产品的推出、产能利用率的提高、国产化率的提升，公司未来增长可期。

    日本铃木在微车市场的龙头地位可确保长安铃木未来新产品推出的速度和现有产品的品质。

    公司所宣导的“低能耗、高品质”理念与未来行业发展趋势相符。

    综上，我们认为长安铃木在重整经营战略和销售网路后，有望成为长安汽车的另一增长点。预估07-09年公司将分别销售整车10万辆、10.9万辆和13.2万辆。

    江铃汽车：稳定的投资收益

    长安汽车因持有江铃控股公司50%的股份而间接拥有江铃汽车(000550.SZ,Rmb18.61,未评级)20.5%的股权。江铃汽车以稳健经营着称，且基于V348的上市，新发动机的投产等有利因素，未来仍将为公司提供稳定且逐年递增的投资收益。

    本部：近期亏损加大，未来难见起色

    公司本部主营微型客车、微型货车和自主品牌轿车。拥有重庆、江苏南京和河北保定叁个生产基地。我们认为长安本部由于计画继续加大研发费用，将导致近期亏损加剧，且未来亦难见起色，主要由于：

    产品竞争力不强，定价过低，增量的手段主要依靠降价。

    本部管理水準较差，员工工作积极性不高。

    低价车市场竞争加剧且销量增速放缓。

    产能利用率低，且未来成本上涨压力大。

    投资风险

    致胜上市销量不济风险。

    长安福特马自达南京二工厂和发动机厂扭亏不如预期风险。

    长安铃木依然踯躅不前风险。

    本部亏损加剧风险。

    塬材料上涨带来成本压力。

    公司简介

    重庆长安汽车股份有限公司由长安汽车有限责任公司于1996年发起创立，公司以生产微车见长。旗下拥有长安铃木汽车有限公司、长安福特马自达汽车有限公司、长安福特马自达发动机公司、江西江铃控股有限公司等多家控股公司。截止至07年3Q月，长安汽车股份有限公司共实现销售收入105.7亿元(YoY16%)，利润总额5.7亿元(YoY20%)，每股收益0.26元。

    公司评价与投资建议

    综上，我们预估07-09年公司将分别实现净利润人民币7.5亿、14.2亿和16.5亿，复合增长率为37%;EPS分别为人民币0.38元、0.73元和0.85元。鉴于公司明年确定的增长趋势和销量、盈利双收的局面，我们认为应给予公司较其他企业一定的溢价空间。首次给予长安汽车12个月目标价20.5元，相当于08年EPS0.73的28倍PE，目前潜在上涨空间14.0%，首次评级给予「增持」。

来源：中金在线

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