国都证券:中青旅公司是价值低估旅游服务业龙头

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国都证券:中青旅公司是价值低估旅游服务业龙头

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月12日 13:31

归凯

    4.策略性投资业务分析

    4.1彩票销售业务盈利能力可观，将进入稳定增长期

    公司拥有风采科技公司82%的股权。该公司拥有云、贵、川三省福利彩票销售权。目前三省为公司福利彩票销售业务带来的收益分别占总收益比例的40%、10%和50%。

    彩票销售业务过去两年持续高速增长，06年销售额达到37亿，同比增长49%。07年上半年20.5亿，贡献权益利润2425万元。我们预计2007年彩票业务可为公司带来权益利润约5000万元，未来该业务的发展将趋于平稳，年增长率将在5%-10%之间。

    根据协议，云南、贵州销售权2017年到期，四川销售权2011年到期，到期后能否续签合同还存在不确定性。

    4.2创格科技对公司的利润贡献日益显现

    公司持有北京中青旅创格科技有限公司100%的股权,该公司主要从事系统集成和监控设备销售业务。根据公司公告披露的数据，创格科技2006年实现京利润2868万元(其中包括其转让积水创格30%股权获得的投资收益938万元)，2007年上半年实现净利润约980万元。中青创格于今年7月获得华为3-Com公司的系统集成业务总代理资质，中青旅已为其提供2亿元的担保支持其发展，我们预计中青创格的盈利能力未来几年将得到明显提升。

    4.3房地产项目进入大规模结算期，未来有望持续发展

    2005年，中青旅控股51%的浙江中青旅绿城房地产开发有限公司收购了河南中州绿城77%、德清中田95%、德清西子50%的股权，分别开发有郑州百合公寓、德清的桂花城和百合公寓三个房地产项目。目前三个项目发开顺利，其中郑州百合一、二期楼盘已售罄，将于2008年底交房的三期楼盘目前销售情形也十分火爆。德清的桂花城和百合公寓也已销售过半。而国内房地产市场的火爆也使公司的房地产项目售价节节攀升。郑州百合公寓已从开盘初期不到4000元一平米涨到目前的6000元以上，根据我们从搜房网上得到的信息，其部分景观房已卖到7500元/平米。目前位于德清的桂花城一期春晓苑、桂雨苑已建成交付，还有几十套房源；流云苑1号楼07年11月推出的新房源均价为每平方米5100元。百合公寓一期尚存的少量房源，目前均价为4700元。

    房地产业务将进入大规模结算期。截至07年中报，上述三个房地产项目已累计销售19.1万平米，累计销售额7.8亿元。上半年公司结算了其中的2.22亿元预收房款(来自郑州百合公寓)，毛利率约为18.69%，实现权益利润599万元。已结算部分毛利率较低的原因是前期主要是郑州百合的销售均价较低(约3800元/平米)，由于房价大幅度上涨，未来毛利率将会明显上升。根据我们了解的情况，公司上述三个房地产项目将在07年-09年完成结算，每年结算的大致比例为16%、50%和34%。预计三个项目全部结算后可为公司带来累计权益利润近1.9亿元，07-09年分别增厚每股收益0.03元、0.28元和0.29元。

    另外我们在近日调研公司时了解到，公司未来有意继续在房地产业务上与绿城集团进行合作，这就使公司的房地产业务的发展具有可持续性，从而保证公司业绩的稳定发展。我们对公司未来同绿城集团的合作持乐观态度。

    5.中青旅大厦重估价值巨大

    公司总投资近7亿元兴建的中青旅大厦于2005年底正式投入使用。中青旅大厦是由国际建筑大师冯.格康教授亲自主持设计的现代化办公大楼，位于“东二环交通商务区”及“中关村雍和科技园”的交汇处，拥有优越的地理位置。整个大厦建筑面积约6.5万平米，可出租面积3万平米。目前大厦的出租率已达80%，租金也从最初的每平米20美元出头上升到30美元以上。

    如今东直门已成为北京重要的综合交通枢纽和商务中心，包括新保利大厦、东环广场、中青旅大厦、中国石油大厦、物美集团总部大厦等高档商务写字楼都聚集于此。大型企业的集中进入已带来显著的产业集聚效应，极大地提升了该地区的品质。

    目前中青旅大厦附近的新保利大厦售价每平米在3万元以上，即便保守地按每平米2.5万(周边住宅的价格水平)计算，中青旅大厦的重估价值也在16亿元以上。由于东直门地区土地稀缺性及有目共睹的不可后续开发性，该地块的商业地产具有强劲的升值潜力。

    7.估值与投资建议

    根据我们较为保守的盈利预测，公司07-09年的每股收益分别为0.53元、0.82元和1.01元，对应07-09年的PE分别为51倍、33倍和27倍。

    经过多年的发展，公司在旅行社行业毛利率较高的出入境和会奖旅游市场竞争优势突出，已形成良好的品牌形象和经营特色。而向连锁酒店、景区业务领域的拓展则使得公司几大业务板块形成很好的协同效应，抗风险能力显著增强。特别是公司旅行社业务现金流庞大的特点将为公司的业务扩张和策略投资业务的持续稳定发展提供了保障。

    目前在A股市场，旅游板块08年平均市盈率为52倍，与此比较，中青旅的估值优势非常明显。目前公司正面临业务扩张和业绩快速增长的大好局面，在奥运会的溢价效应下，按照公司08年50倍的PE，中青旅半年内合理的目标价为42元，给予强烈推荐-A的投资评级。

    8.风险提示

    出入境旅游是公司的强项，由于入境旅游产品大都需要提前报价，而人民币处于升值周期将可能会给公司造成汇兑损失。同时人民币长期升值也可能会影响中国旅游产品在国际旅游市场的价格竞争力，从而对公司业绩造成影响。

    政府对房地产行业调控力度的不断加大可能会对公司地产项目未销售部分的房价有不利影响。

    公司对股票市场的投资存在较大的风险，如投资失误将造成损失。

    旅游业对外部环境极为敏感，目前瘟疫、战乱等外部风险对旅游行业将造成重大影响。

来源：中金在线

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