海通证券:金风科技公司是国内风电龙头企业_中国经济网—

海通证券:金风科技公司是国内风电龙头企业_中国经济网——国家经济门户

·	财经人物--财智人生
·	独家视点--一家之言
·	财富生活--孔方世界
·	行情直播--股市资讯

	中国经济网 > 财经频道 > 股市 > 机构荐股 > 正文

海通证券:金风科技公司是国内风电龙头企业

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月12日 13:21

詹文辉

    3.金风科技的竞争优势及与竞争对手的比较

    3.1管理团队拥有二十年国内风电开发经验

    由于大型风力发电机组的设计制造十分复杂，涉及空气动力学、流体动力学、新材料科学、变流技术、仿真技术、计算机控制检测技术、各种不同专业零部件技术等多学科知识，需要设计生产企业具备丰富的实践经验，拥有属于行业专有的技术诀窍，对缺乏技术积累的新进入者有较大障碍。

    金风科技是国内最早涉足风电产业开发的企业，拥有国内经验最为丰富的风电技术开发和管理团队，是目前国内唯一跨过购买和引进技术阶段，走入联合开发和自主研发的国内企业。

    1986年起，金风科技创始团队开始运营当时亚洲最大的风力发电场。

    1998年公司成立，开始研制600KW风力发电机组。

    1999年，金风科技完成600KW风力发电机组的研制。

    2000年，率先通过ISO9001国家质量认证。

    2001年，600KW风力发电机组开始产业化，并引进750KW风力发电机组技术。

    2002年，公司现代化大型总装基地建成投产，具备年产200台机组的生产能力。

    2003年，开始联合研制兆瓦级风机及其关键零部件，750KW机组产业化，成为国内最大的风力发电设备研发和制造商。

    2004年，被国家科技部批准设立国内第一个“国家风力发电工程技术研发中心”2005年，完成1.2MW直驱机组样机试运行阶段。

    2006年，1.2MW到1.5MW机组的转化以及系列化产品的开发。

    2006年，1.5MW机组批量生产，2.5MW直驱机组产品开发。

    3.2完整的风电产业链开发经营模式

    金风科技的主要产品为大型并网型风力发电机组设备，是风力发电的关键设备。此外公司还为投资者提供从风电场前期测风、风资源评估、建设规划到风电机组运输、安装、调试、风电场运行维护等一系列服务。目前公司正在拓展新的盈利模式，即把风电场当作产品，通过开发、建设、销售风电场实现盈利，并且公司将利用风电运营经验优势，未来将基础服务业务与高附加值的创新服务业务相结合，为客户提供一体化的整体解决方案，形成公司新的利润增长点。

    其中，风机研发与制造公司有：北京金风、内蒙金风、德国金风、河北金风。

    风电投资公司：北京天润及其项目子公司富汇风能(包括乌拉特中旗和后期两个项目全资子公司)、塔城天润、达茂天润、布尔津天润、商都天润。

    风电服务公司：北京天源、金风运输。

    由北京天润设立项目公司投资开发、建设风电场，项目建设采用金风科技制造的风力发电机组，待项目建设完成后销售项目公司股权获得溢价收益，既可将项目工程中各环节的附加值体现在项目的销售中，获得一定的风险和时间价值，又可带动公司设备的销售，提升利润水平和竞争力，同时降低了公司主业过于集中在风电机组制造环节的风险。

    从国际风电设备商的经验来看，风电设备商基本采取两种模式开展风电业务，一种是纵向一体化模式，即风电机组制造厂商不仅开发、制造、销售整机，还自己生产部分零部件,如丹麦的Vestas即采用这种方式开发。另一种是专业化协作模式，即风电机组制造商只从事整机的开发、制造和销售，配套零部件都从外部采购。同时，一部分厂商既销售风电机组，又开发、建设、销售风电场，如印度的Suzlon。

    金风科技自2007年开始向产业链下游延伸，投资开发风电场，同时在定制上游零部件的同时，对兆瓦级关键零部件发电机总装(磁钢粘贴、定转子套装)和电控系统软件均投入资金和技术，以达到完全自产，提高自身核心技术水平的目的。

    3.3良好的市场品牌和先发优势

    金风科技作为国内风电产业的导入者之一，在国内市场的累计装机容量占国产总装机容量的80%以上，多年来在国内风电市场积累了良好的品牌形象。

    金风科技作为国内主要的风电设备商，始终追求技术的不断进步，从大批量开发600kw风力发电机组到迅速开发750kw风电机组，到目前开发1500kw永磁直趋式风电机组，在国内新增风电市场的份额不断扩大。

    3.4领先的风电技术开发能力

    保持技术领先地位是金风科技获得持续竞争优势的关键，公司每年的研发费用投入始终保持在6%左右。近年来，公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的原则，持续不断地推出符合市场需求的新产品，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，成功研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在研究开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。在技术转化和二次开发、集成创新中，公司获得了10项专利权，13项专利申请权。

    目前，金风科技技术研发中心拥有研发人员205人，其中硕士研究生以上人员90人，形成了较完整的研发团队。并且建立了与风电开发相匹配的创新型组织机构和业务流程，形成了既能够调动创新所需的各种资源，又可以协调管理和实施创新过程中诸多环节的有效运行的组织系统。顶点财经

    此外，公司建立了激励创新的人事制度、薪酬制度和鼓励员工勇于创新的其它激励制度，倡导“学习、卓越、创造价值”的企业文化，以激励员工的积极性、创造力，保持公司持续领先的技术创新能力。

    4.募投将推动风电产业链横向一体化赢利模式的发展

    公司本次拟发行5000万股，所募集的资金拟投资于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目，具体情况如下：

    公司拟用15000万元募集资金增资全资子公司北京金风，建设年产100台(单班)1.5MW风电机组的生产基地；拟用46100万元募集资金在乌鲁木齐经济技术开发区二期扩建生产能力，达到年产200台(单班)1.5MW风电机组生产能力；拟用37700万元募集资金增资全资子公司内蒙古金风，建设年产300台(单班)1.5MW风电机组的生产基地。

    产能建设项目全部建成后公司将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的生产能力。

    5.主要不确定性

    我们认为金风科技未来主要在三方面存在不确定因素：兆瓦级风机的市场占有率能否继续保持现在的绝对领先地位、技术开发能否跟上市场需要以及关键专业技术和核心管理团队的稳定等。

    5.1市场竞争风险

    公司目前绝大部分销售收入来源于750kW型风力发电机整机的制造和销售，2007年开始有批量1.5MW级风机销售，预计未来几年，国内主流机型将从千瓦级风机转换为兆瓦级风机，但目前公司兆瓦级风机产能受限，未来几年兆瓦级风机的市场占有率受制于公司募集资金投入的项目建设，而目前市场上已经有东方汽轮机、大连重工等行业后进者迅速跟进，公司能否继续在兆瓦级风机的竞争中保持绝对领先的市场地位，具有一定的不确定性。

    5.2技术开发风险

    风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长，技术含量较高的特点，近年来全球风电机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设备制造商形成了一定的压力。金风科技虽然已经基本完成研发布局，拥有比较完备的技术开发体系，并已获得技术专利10项，申报技术专利13项，部分产品已达到国际先进水平。但跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电市场，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。

    5.3专业技术人才和核心管理团队流失风险

    风电行业属于高技术、高风险、高投入、长周期行业，对核心技术和经验的依赖程度较高，公司是国内最早从事风电产业开发的企业，国内风电热潮的涌起，容易造成竞争对手对公司核心技术人才和管理团队的“挖角”，公司地处偏远地区，面临一定的人才流失风险。

    6.估值分析与投资建议

    6.1业绩预测

    假设条件：

    (1)2008年公司募集资金投入项目按照公司规划进度达产。

    (2)公司750kW产品的销售收入缓步减少，至2010年才退出市场。

    (3)公司1.5MW风机的毛利率保持当前水平。

    (4)公司风电场开发业务稳步拓展。

    (5)公司享受风电增值税减半的政策不变，所得税率免税优惠于2008年3.31日后结束，按照15%所得税率缴纳所得税。

    (6)公司IPO不超过5000万股，盈利预测按发行后50000万股总股本计算。

    6.2DCF绝对估值50.64元/股

    基于9.71%的贴现率、2%的永续增长率和40%的目标资产负债率，利用海通DCF估值模型计算公司内在价值。DCF估值模型结果显示，金风科技发行后的每股内在合理价值为50.64元。

    6.3P/E、PB、PEG相对估值55.64－65.63元/股

    由于目前国内已上市的涉足风电设备制造的上市公司中，风电设备销售收入的比例均达不到主营业务收入的5%以上，而金风科技100%的销售收入均来自风电，国内上市公司与金风科技的可比性较差，因此我们选取国际上金风科技的可比公司作为主要的相对定价参照。

    从金风科技的销售规模和市场占有率来看，公司与Sulzon、Nordex和Repower最为接近，且未来的增长速度也较为接近，这三家的平均市盈率为51.62倍，我们认为金风科技合理的市盈率区间为46.37-51.62倍之间，我们认为金风科技的合理股价区间为55.64—61.94元。取2007年50倍PE计算，金风科技的合理价值为60元。

    用市净率方法定价，国际风电公司的市净率主要集中在8-12倍之间，即金风科技的合理价值水平应在53.84—80.76元，取平均市净率9.67倍计算，金风科技的合理价值为65.08元。

    根据我们的业绩预测，金风科技2007—2009年3年的净利润复合增长率达到46.74%，鉴于金风科技所处的行业地位、市场发展空间和公司经营管理等优势，我们认为公司合理PEG水平可达1-1.2之间，即合理的估值区间为56.09—67.30，取平均PEG水平1.17计算，金风科技的合理价值为65.63元。

    6.5估值总结：理论合理股价区间55.64-65.63元

    综合DCF绝对估值、市盈率、PEG、市净率相对估值四种估值结果，我们认为金风科技理论合理股价区间为55.64－65.63元。

来源：中金在线

中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。