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钢铁行业:坚持成本优势投资关注不确定因素

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月11日 12:24

赵志成

    报告关键点：

    2008年第一季度钢铁行业的盈利能力较2007年第四季度有较明显回升

    由于盈利能力好转，预计越来越多的前期停产的小钢铁企业会选择复产

    市场对小钢铁复产带来的产量增加的消化能力需继续观察，以判断需求是否存在问题

    上半年钢铁行业的基本面依然良好，我们判断钢铁股的反弹是值得期待的

    报告摘要：

    2008年第一季度钢材产品涨幅显著超过主要原材料价格上涨幅度。综合考虑矿石、焦炭、废钢等成本构成，2008年1季度基于完全市场采购状况下的吨钢成本环比上升约350元/吨。2008年第一季度主要钢材品种价格的季度环比上涨幅度均超过350元/吨，整体而言，2008年一季度主要钢材产品的盈利能力较2007年四季度有较显著的回升。

    我们观察到2007年10月份-2008年1月份，中国日均钢产量连续四个月环比下降，这是2003年以来首次出现如此长时间的产量停滞和下滑，2008年2月份日均钢产量环比增长2.5%，同比增长仅3.9%，同比增速创了2001年以来的最低点，可以说目前钢材价格的上涨更多的是由钢材边际供给的收缩所推动的，而这种收缩的主要推动力来自于小钢铁企业。2008年2月份，小钢铁企业的日均钢产量水平出现了较明显的反弹，这同2008年1季度钢铁行业的盈利能力的环比上升有关。随着盈利能力的回升，在资金允许的情况下，越来越多的小企业将会选择复产，由于这部分因素造成的供给增加的持续性还需要继续观察。

    近几个月来钢材库存出现了明显的增加。螺纹钢、线材等产品的库存数据在2008年1、2月份两个月时间内出现了约100%的上涨，这一方面跟我国部分地区的冰冻灾害造成的交通瓶颈有关，也不能忽视来自高钢价对于需求层面消化能力的挤压，市场对于小企业复产带来的供给增加的消化能力还存在一定不确定性。近几周国内外钢材价差空间有明显扩大，这很可能意味着钢材出口正逐渐地增大，同时近几周钢材社会库存也在逐渐下降。对此我们将继续保持密切跟踪，以更好判断的出口是否能够消化钢材产品盈利能力回升导致小钢厂复产所带来的供给增加，以及钢铁的需求层面是否存在不确定性因素。我们较为关注的是国家目前实施的信贷数量化控制的持续时间，如果维持较长时间，将会对国内钢材需求产生重大影响。

    预计2008年一季度主要钢材产品的盈利能力较2007年四季度有较显著的回升。绝大多数钢铁企业在2007年及之前实施的是33%的所得税，2008年开始将按照25%的税率计征所得税，这对钢铁企业盈利提升有帮助。二季度基本面良好，但存在一定不确定性。目前同澳大利亚的铁矿石价格谈判尚未结束，如果谈判价格涨幅超出市场的普遍预期，对钢铁行业来说会产生一定负面影响。

    近期钢铁股随大盘一道出现了较大的调整，基于上半年钢铁行业的基本面依然良好，行业利润向大企业集中的特点没有发生变化，我们判断钢铁股的反弹是值得期待的。宝钢股份、武钢股份、三钢闽光是较好的品种。

    1.2008年1季度行业盈利能力环比回升

    2008年第一季度主要钢材产品价格持续2007年下半年以来的上涨趋势，且钢价涨幅显著超过主要原材料价格上涨幅度。以河北铁精粉为例，2008年第一季度河北铁精粉均价上涨103元/吨(含税)，考虑税收因素后，钢材含税价格上涨170元左右即可覆盖矿石价格上涨带来的成本上升。综合考虑矿石、焦炭、废钢等成本构成，2008年1季度基于完全市场采购状况下的吨钢成本环比上升约350元/吨。

    2008年第一季度主要钢材品种价格的季度环比上涨幅度均超过350元/吨(含税)，其中中板、热轧、冷轧等产品的上涨幅度超过600元/吨(含税)。整体而言，2008年一季度主要钢材产品的盈利能力较2007年四季度有较显著的回升。

    2007年涨幅居后的热轧板和冷轧板价格上涨幅度较高，2008年第一季度均价分别较2007年第四季度上涨了608元/吨(含税)和816元/吨(含税)，涨幅分别为13.40%、15.39%。在同样情况下，2008年第一季度热轧、冷轧产品的盈利能力回升更为显著。

    2.行业利益格局的分化在2008年将愈发明显

    行业利益向大钢铁企业倾斜

    2007年钢材产品的价格主要是由成本上涨推动的，而目前这一状况有所改变。我们观察到2007年10月份-2008年1月份，中国日均钢产量连续四个月环比下降，这是2003年以来首次出现如此长时间的产量停滞和下滑。2008年2月份日均钢产量环比增长2.5%，同比增长仅3.9%，同比增速创了2001年以来的最低点，可以说目前钢材价格的上涨更多的是由钢材边际供给的收缩所推动的，而这种收缩的主要推动力来自于小钢铁企业产量的收缩。

    根据同口径的大中型钢铁企业的月度钢产量的汇总数据和中国月度钢产量的数据，推算出小钢铁企业的日均钢产量水平，显示从2007年下半年小钢铁的钢产量水平出现了较大幅度的下滑，2008年1月的日均钢产量水平比2007年9月下降了24.8%，而同期大中型钢铁企业的日均钢产量水平下降了0.7%，这说明边际成本较高的小钢铁企业退出市场，钢铁行业的利润向大企业集中的趋势越发明显。

    2008年2月份，小钢铁企业的日均钢产量水平出现了较明显的反弹，这同2008年1季度钢铁行业的盈利能力的环比上升有关。随着盈利能力的回升，在资金允许的情况下，越来越多的小企业将会选择复产，由于这部分因素造成的供给增加的持续性还需要继续观察。

    需求存在一定不确定性

    近几个月来钢材库存出现了明显的增加。螺纹钢、线材等产品的库存数据在2008年1、2月份两个月时间内出现了约100%的上涨，这一方面跟我国部分地区的冰冻灾害造成的交通瓶颈有关，也不能忽视来自高钢价对于需求层面消化能力的挤压，市场对于小企业复产带来的供给增加的消化能力还存在一定不确定性。

    近几周国内外钢材价差空间有明显扩大，这很可能意味着钢材出口正逐渐地增大，同时近几周钢材社会库存也在逐渐下降。对此我们将继续保持密切跟踪，以更好判断出口是否能够消化钢材产品盈利能力回升导致小钢厂复产所带来的供给增加。我们较为关心的是国家目前实施的信贷数量化控制的持续时间，如果维持较长时间将对国内钢铁需求产生重大影响。

    具备进口长单协议矿的企业成本优势显著，二季度面临成本上升压力

    河北地区是钢铁市场化程度很高的区域，河北铁精粉的价格近似可以代表小钢铁的主要原料采购成本。进口铁矿石的到岸价近似可以代表国内大中型钢铁企业主要原来采购成本。二者的价差则反映了国内大中型钢铁企业与小钢铁企业的成本差距，2007年以来，价差空间持续扩大，显示大中型钢铁企业的成本优势越来越显著。

    2008年这种成本优势依然存在。2008年国际铁矿石谈判提价65%计算，以澳大利亚Hamersley66%粉矿FOB价格为例，提价后2008年的执行价格为88.25美元/吨，按照1美元兑7元人民币的汇率，不考虑手续费等因素，铁矿石的FOB价格约为618元人民币/吨。假定澳大利亚至中国的铁矿石运费30美元/吨，则进口长单协议矿的成本约828元人民币/吨，该价格较目前国内铁精粉价格仍具备较高优势。

    3.预计上半年行业基本面良好，期待反弹行情

    钢铁行业是一个高度市场化的行业，盈利能力的波动可以通过对钢材价格、原材料价格持续的、密切的跟踪来推算出。在本报告的第一部分我们对2008年第一季度钢材产品的盈利变动做出分析：预计2008年一季度主要钢材产品的盈利能力较2007年四季度有较显著的回升。

    绝大多数钢铁企业在2007年即之前实施的是33%的所得税，2008年开始将按照25%的税率计征所得税，这对钢铁企业盈利提升有帮助。

    目前同澳大利亚的铁矿石价格谈判尚未结束，如果谈判价格涨幅超出市场的普遍预期，对钢铁行业来说会产生一定负面影响。

    近期钢铁股随大盘一道出现了较大的调整，基于上半年钢铁行业的基本面依然良好，行业利润向大企业集中的特点没有发生变化，我们判断钢铁股的反弹是值得期待的。宝钢股份、武钢股份、三钢闽光是较好的品种。

    (来源：安信证券)

来源：中金在线

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