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化工行业:原油农化纯碱产业维持高景气运行

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月19日 12:08

    无机化工：景气提升

    烧碱：产能释放压力较大

    今年一季度，受下游两碱需求支撑，全国大范围雨雪天气对生产、运输不利，煤炭、物流、劳动力等成本价格上涨，国际原盐市场价格持续走高等因素的影响，原盐市场总体供应趋紧，价格持续上扬。目前山东地区原盐主流报价200元/吨左右，较1月初上涨了40元/吨；辽宁主流报价约205元/吨，较1月初上涨25元/吨；河北地区230元/吨，较1月初上涨20元/吨；两湖地区井矿盐当地出厂价350元/吨，较1月初上涨50-70/吨；江苏地区约280元/吨，较1月初上涨40-50元/吨；而内蒙青海地区价格相对稳定，分别为210-220元/吨和160-170元/吨。据了解，2008年两碱行业对原盐的新增需求约730万吨，约占原盐总产量的10%，而原盐生产面积不会有大的提高，产量增度有限，同时在成本上升的推动下，预计原盐价格未来仍有较大的上涨空间。

    春节期间烧碱下游的关停放假使得烧碱需求有所下滑，而烧碱产量也受雪灾、限电、运输紧张等因素的影响而下滑，烧碱价格出现波动。节后，随着烧碱企业开工率的逐步提高，下游印染、化纤、氧化铝、造纸、化工等行业需求量的增加，烧碱市场逐步恢复，而原盐、运输等成本价格的上涨也将为烧碱价格提供支撑。目前长三角烧碱(99%)价格为3300元/吨。

    08年我国烧碱产能将达到2719万吨，比07年增加402万吨，产能增速仍然较快。而在需求上，国家对氧化铝及铝制品的出口不仅取消退税还将增加关税，将对氧化铝的需求增长产生一定的抑制作用，同时节能减排也将使造纸、印染行业对烧碱的需求量增速放缓。综合来看，08年烧碱市场产能过剩压力依然存在，但电、原盐、运输等成本价格的上涨将对烧碱价格形成有力支撑。

    纯碱：08年达到景气高峰

    今年1、2月份，受全国大范围雪灾，电力、煤炭等供应紧张的影响，大部分纯碱企业开工不足，产量有所下降，加剧了纯碱供需紧张的局面，同时煤炭、原盐等原材料涨价及运输不畅也进一步推动了纯碱价格的上涨。节后随着运输的恢复以及下游企业开工率的逐步提高，纯碱市场再次大幅上扬并创历史新高，目前国内轻质纯碱平均报价2000元/吨，重质纯碱2100-2150元/吨。

    据美国著名咨询公司CMAI预计，目前全球纯碱需求量为4700万吨/年，未来五年全球纯碱市场需求将以年均4%的速度快速增长，而2008年全球纯碱需求增长速度据ANSAC预测将达到5.5%。对中国而言，CMAI预计未来5年纯碱需求将以7.8%/年的速度增长。从供应方面考虑，由于全球纯碱产能扩张速度跟不上需求增长步伐，全球范围内纯碱供应紧张的局面将贯穿整个2008年，而在中国，纯碱项目基本都在下半年投产，年内释放产能有限(根据纯碱协会数据，2007年我国纯碱产量为1800万吨，预计2008年纯碱产能投放约100-150万吨，具体要看下半年特别是四季度产能投放情况)，供应总体偏紧并推动纯碱价格上涨，而原盐、煤炭等原料价格的上涨将成为纯碱价格居高不下的支撑点。而在09年，随着纯碱新增产能的投放，纯碱市场将有过剩之虞。

    化肥：价格高位运行

    氮肥：价格将维持高位运行

    从产能看，我国尿素已经进入供过于求时代，2007年过剩产能大致在350万吨左右。但因国际尿素价格高涨，国内外价差拉大，导致2007年底尿素出口猛增，全年出口尿素525.2万吨，比2006年多出口388.2万吨。

    尿素的大量出口使得国内尿素出现了短期的供应紧张，导致尿素价格上涨。

    目前，国际尿素价格已回落到377美元/吨左右，而国内出厂价已到1800元/吨左右，新的关税政策使尿素出口丧失了吸引力。另外，国家出台了限价政策。所以，我们认为，随着春耕来临，尿素需求将进入高峰，价格存在上涨动力，但在限价政策压力下，以及出口量的减少，尿素价格继续上涨难度比较大。整体上，我们认为，尿素价格将维持高位运行。

    磷肥：价格仍有上涨空间

    本次农化产品价格上涨都与国际供应紧张、价格上涨有关。全球磷肥的定价权在美国，由于磷矿石缺乏以及磷肥价格持续下滑，美国从2006年开始陆续关闭和减产了一些磷肥装置，导致全球磷肥供应在2007年下半年出现了明显的紧张状况，磷肥价格爆涨。

    目前，国际磷肥价格在880-900美元/吨左右，国内出厂价为4100元/吨，执行新的关税，出口仍有10%左右的获利空间。因此，对国内厂商而言，出口仍有吸引力。

    另外，磷矿石和硫磺价格继续维持上涨态势，也支持磷肥价格高位运行。整体上，在限价政策作用下，磷肥价格上涨速度将减缓，但仍将继续稳中上行。

    钾肥：价格大幅上涨

    从2007年开始，国际钾肥需求开始提升，需求增速达到了4-5%，而供应量出加拿大PCS有新增产能外，就没有别的厂家有大的新增供应，导致全球钾肥供应紧张。目前，全球钾肥供应缺口大致在500万吨左右。在这种背景下，钾肥价格将长期维持上涨态势。

    目前，东南亚钾肥价格已达到550美元/吨，而白钾市场价也达到3300元/吨，整体上，2008年国内钾肥价格存在较大的上升空间。

    盐湖钾肥出厂价已提高至2580元/吨，市场价在3100元/吨，无论从市场看，还是从进口钾肥价格看，盐湖钾肥出厂价还存在提价空间。

    本期投资策略：逢低买入

    随着指数的大幅回落，市场风险得到了一定程度释放，一些蓝筹股已经进入合理价值估值范围，对一些业绩能长期增长的公司可以逢低少量买入。

    从行业景气度变化看，原油价格上涨，天然气和石油开采行业景气度提升，但炼油行业毛利率将亏损严重；随着乙烯裂解装置的扩张，基础石化产品景气度在不断下降，价差继续缩小。下游化工产业，TDI、MDI、有机硅等产业进入快速扩张期，价格目前运行平稳，亮点也不多。农化在原料价格上涨、国际价格上涨以及弄产品价格上涨带动下，景气仍可持续。

    纯碱价格上涨提升了纯碱行业盈利能力。我们认为，农化和纯碱两大产业短期仍可关注。

    重点公司

    中国石化

    中国石化是我国最大的原油炼制商和油品供应商，汽柴煤油产量约8721万吨，受成品油价格上调滞后的负面影响较大，但对成品油机制改革受益也最大。据我们测算，汽柴煤油平均价格每上涨100元/吨，公司每股收益将提高0.06元。

    此外，中石化约70%的原油从国际上购买，而终端产品完全于国内销售，人民币升值可一定程度上抵消原油采购成本的上升。

    预计公司2007-2009年每股收益分别为0.73元、0.75元和1.04元，维持买入评级。

    烟台万华

    MDI价格整体平稳，而原料苯胺价格运行依然维持弱势格局。导致MDI毛利率有所提升。

    1万华宁波16万吨扩24万吨装置完成后，不仅产能有所增加，而且盈利能力有所增强。

    未来几年，公司产能还将稳步扩张，宁波二期30万吨MDI装置已经开工，预计2011年投产。

    预计2008、2009、2010年公司每股收益分别为1.30元、1.54元和1.64元，继续给予买入评级。

    浙江龙盛

    受节能减排影响，07年以来污染较重的分散染料产量增速出现大幅下滑，产品价格上升较快，而公司由于环保治理走在行业的前列反而受益，毛利率有较大提升。未来随着节能减排的持续推进，公司将在产业结构调整中持续受益。

    公司分散染料、间苯二胺产量均居国内首位，市场占有率分别为40%和70%，具有较强的定价权，未来7万吨芳香胺系列的投产将进一步扩大间苯二胺的产能并增加还原物、甲基苯胺等芳胺类中间体品种，进一步加强对原料的控制；而活性染料、减水剂的产量目前已位居国内前列，随着募集资金项目2万吨活性染料技术改造项目、15万吨高效减水剂的建成，生产规模将进一步达到国内第一的水平。活性染料、减水剂、中间体将成为公司业绩未来的增长点。

    预计摊薄后公司07、08、09年的每股收益分别为0.58元、0.77元和0.95元(不考虑可出售金融资产以及与印度合作的盈利)，给予买入评级。

    (来源：曹新)

来源：中金在线

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