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饮料行业:饮料行业点评相对增长优势再现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月18日 09:00

韩威俊

    结论或投资建议：(1)在A股公司整体业绩预期减速增长的背景下，能持续高增长的白酒、葡萄酒龙头公司弥足珍贵。(2)4月份市场主要关注一季报，一季度净利润预期增长250%的泸州老窖、增长65%的贵州茅台、增长51%的张裕值得超配。

    原因及逻辑：(1)近四年来消费对GDP的贡献率首次超过投资，在投资增速、出口增速回落的背景下消费增速预计明显上升，08奥运、08结婚潮预期进一步刺激消费的增长。今年1-2月份社会消费品零售总额同比增长20.2%，餐饮零售总额同比增长23.1%，增幅分别比上年同期提升5.5和6.1个百分点，饮料行业将从中受益，泸州老窖、张裕等公司1-2月的收入均大幅超预期增长。

    (2)分析师对整个市场的平均盈利预期从07年四季度开始逐渐下调，预计季报披露后进一步不断下调，08年一季度包含中石油后上市公司的平均净利润预计仅增长29%，增速回落明显，08、09年度A股公司的净利润增速不排除回落至25%和18%的水平。而受所得税改革、消费升级、通胀推动产品涨价幅度上升等因素影响，白酒、葡萄酒的龙头公司08年一季报、08年报业绩将大幅增长甚至加速增长，明显的“超额增幅”为它们获得“超额收益”奠定了基础。

    (3)在宏观经济不确定性加强的背景下，具有超强品牌力、营销管理能力、激励机制到位的酒类龙头公司相比二、三线公司更有望获得确定、持续的高增长。(4)多数酒公司不存在小非减持压力。

    有别于大众的认识：(1)市场担心饮料行业的估值问题，而我们认为，考察增长及增速的变化比估值更重要，在市场整体盈利增速下降的背景下，08、09年业绩仍有望高增长的酒类龙头公司必将获得明显超额收益，因而值得超配；(2)从相对估值角度，目前饮料行业08、09PE分别为44倍和33倍，而申万336家重点公司的08、09PE分别为23和19倍，剔除金融服务和房地产后08、09PE分别为27和22倍，在市场整体盈利预期将下调而饮料行业“利润超额增幅”上升的背景下，我们预期饮料行业的相对估值倍数将回到2以上，尤其龙头公司，3个月后市场开始关注09PE时饮料行业的相对估值优势将更为明显。

    股价表现的催化剂：白酒、葡萄酒龙头公司靓丽的一季报；部分其他行业不断下调盈利预期时酒类龙头公司不断上调盈利预测；继续提价。

    (来源：申银万国)

来源：中金在线

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