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金融行业:总体经济增长良好买入3只龙头股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月14日 07:16

陆雪

    投资要点：

    预计明年总体经济增长良好，金融业持续受益：名义GDP仍将保持10%以上；经济增长推动人民币稳步升值幅度加大；宏观调控政策将保证经济平稳发展、抑制通货膨胀和稳定房价，同时改善实际负利率的局面；金融业将最大受益于我国经济长期趋好；中国金融业将渐进对外开放，中资金融企业和投资资金也将更多走向海外；资本市场作为促进我国经济发展的重要部分，自身发展将全面优化，银行、证券和保险业将提供更全面的融资、定价和资源配置功能。

    银行业变革更趋全面深入：中国银行业对外开放程度将进一步提高；贸易顺差仍将持续，调控政策将抑制基础货币对银行放贷的刺激；资金配置优化、金融创新、综合经营、并购扩张、向零售业务转型、风控水平提高等是行业趋势；大银行的规模与综合化和中型银行的专业化将是各自主要竞争优势，城市商业银行在跨区经营上还需要突破。

    证券业上市步伐加快，龙头券商率先向创新业务进军：上市、创新和渐进开放是明年证券业主题，看好建立多元业务平台、净资本实力强大的龙头券商

    保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益：看好保险市场潜力和投资收益增长

    信托业牌照稀缺，多元资产业务的灵活性和创造能力使其成为热门重组与合作目标

    紧密关注明年可能将在A股市场上市的金融企业

    宏观经济环境对金融行业持续利好

    预计明年总体经济增长良好

    国际货币基金会2007年发布的世界经济展望报告指出，2007年中国的经济增长率可望达到11.2%，而中国也将首次超越美国，成为对全球经济增长贡献最大的国家。中国经济的强劲发展还带动了一些周边国家经济的良性发展，而这些国家也进一步促进了中国经济的迅猛增长。中国、俄罗斯和印度为今年全球经济成长5.2%贡献超过了一半。虽然美国次按贷款危机对世界经济的负面影响还难以完全确认，但我们预计，以下几大原因将使我国宏观经济在2008年能保持10%以上的稳定增长：

    1)构成GDP的投资、消费和出口要素仍将保持稳定增长。

    2)产业技术升级、充裕的资金环境和人口红利提供的便宜劳动力以及巨大的国内外市场将继续促进企业盈利增长和投资效率提高。

    3)政府宏观调控能力和经验的增强将保证宏观经济环境的稳定性，今年经济偏快发展暴露出来的过度投资、通胀上升以及房地产价格增长过快等挑战将在2008年通过多种政策得以控制，明年我国经济仍将拥有一个具备较强竞争力的内部发展环境。

    4)包括中国在内的新兴市场经济体的快速发展，有效地缓解了美国、日本和欧元区经济表现欠佳对世界经济增长造成的冲击，中国经济发展的外部环境在明年的下行空间有限。

    在以人为本的科学发展观指导下，金融业将受益于国民经济的持续增长

    在明年经济总体向好的趋势下，社会企业和个人对各种金融服务的需求将持续增大，而金融业提供更加全面的融资、定价和资源配置功能又将进一步促进总体经济的发展：

    1)一国经济实力增长与其本币升值在长期应该保持大概一致，才能最终实现国家、企业与居民各级主体的实际财富增长，实现投资、消费与出口的协调发展。中国经济持续增长将推动人民币在2008年稳步有序升值加快，持有人民币资产的银行业和保险业将是最大受益者。

    2)随着中国加入WTO时承诺的开放金融业的时限到期和中美第三次战略经济对话在2007年底将展开，2008年中国金融业对外开放将进一步深入，而中资金融企业和投资资金也将进一步走向海外。对外开放的深入加大将为我国金融业发展引入更多先进的治理机制、发展战略、产品设计和高级人才，我国金融业的总体竞争力、盈利能力和抗风险能力将快速提高。

    3)十七大报告提出优化中国资本市场结构，金融业的各个子行业将在金融创新、风险管理、客户服务和信息系统方面逐步升级，为社会经济良好运行发挥更好的定价和资源配置功能。

    4)十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，中国居民财产性收入增长的潜力很大。随着国民经济快速发展，投资渠道的拓宽，百姓财富的增加再加上人口红利效应，居民财产性收入快速增长将是一个大趋势。由此产生的长期普遍的财富效应将直接带来我国银行业、证券业、保险业和信托业的各项融资和理财业务大发展。

    银行业变革更趋全面深入

    中国银行业对外开放程度将进一步提高

    2007年12月，中美将展开第三轮战略经济对话，中国金融业的对外开放是其中的一个重要议题。外资入股中资银行股份25%的上限，可能取得突破，外资银行与中资银行从战略入股到管理经营、产品开发等各方面的合作将更深入。这将为参与的中国商业银行带来全面的竞争力提升。

    关于此项政策对上市银行带来的直接积极影响，我们建议重点关注深发展（000001）、交通银行（601328）和华夏银行（600015），以及未来可能上市的广东发展银行：

    深发展目前是国内唯一由外资控股的中国商业银行。控股股东美资新桥集团预计会在2009年底退出并出让控股权，该行届时将成为新的国际银行业并购目标。

    目前汇丰银行是交通银行第二大股东，至2007年10月26日，已通过香港H股市场增持交通银行股份到19.15%。并且，根据交行上市前和汇丰之间的协议，汇丰还可增持到交行上市前的19.9%的比例，这些股份在2008年8月18日前不可转让予独立第三者；其间交行若发行新股，汇丰有权增持但累计持股量不能超过25%；从2008年8月18日起至2012年8月18日期间，汇丰有权增持至不超过40%，但要在符合监管机构条例批准下进行。伴随明年中国银行业加大对外开放的政策预期和交行业务发展的良好势头，预计汇丰在条件允许的情况下继续增持交行股份仍有可能。

    目前德意志银行及其关联实体德意志银行卢森堡股份有限公司总共持有华夏银行9.9%的股份，未来将有可能通过受让萨尔·奥彭海姆公司持有的4.08%股份成为控股大股东。

    广东发展银行计划在2009年上市，目前大股东之一的花旗银行持股20%，未来可能会增持控股。

    宏观调控将抑制基础货币增加对银行放贷的刺激

    预计美国房地产市场萧条对美国国内消费的拖累影响在明年仍将持续，并将导致美国进口同比增速继续下降。美国是中国的最大贸易伙伴国和最大的海外市场。

    2006年中美贸易额占中国外贸总额的14.9%，对美出口额占中国出口总额的20%。

    所以预计明年中国出口增速将继续放缓，进而中国贸易顺差增速放缓。但是贸易顺差增加方向不改，从而外汇储备继续增加。

    近年我国外汇储备增大对基础货币的压力和货币乘数上升这两大因素使货币总量增速加快，预计明年央行将继续从基础货币和乘数两方面收紧货币供应。通过发行国债与央票等回收基础货币，同时以多种方式控制银行放贷速度，减小货币乘数。

    所以我们对明年的判断是，一方面贸易顺差继续增大外汇储备和基础货币，刺激银行放贷盈利的动机；另一方面央行加紧控制银行业贷款增速。结论是明年银行业总体放贷增速将略有放缓，尤其是贷款余额基数大的大型银行，但贷款总体较快增长的趋势不改。

    明年银行业业务经营的几大特点

    在紧缩调控的环境下，银行将更加主动提高其资金融入和运用能力，灵活利用债券工具和同业拆借等降低资金成本、提高收益率和管理流动性，优化资产结构；金融创新将帮助银行提供差异化服务以攻占细分市场和创造多样收入来源，同时提高中间业务收入占比，平缓收入波动性：

    综合经营与对内对外的并购扩张将是未来银行业长期发展的两大主要趋势；

    人口红利与财富效应共同带来的巨大市场促使银行业长期向零售业务转型；

    房地产市场的巨大需求将使个人按揭贷款成为银行重要的利差收入来源；

    行业整体风险管理和成本控制能力提高；

    大银行的规模与综合化和中型银行的专业化将是各自的主要竞争优势，城市商业银行在跨区经营上还需要突破。

    银行业投资策略与重点公司推荐

    虽然在调控下明年行业总贷款增速可能放缓，并且可能还会有结构性加息政策改善居民储蓄实际利率为负的情况，从而导致银行存贷利差可能在明年出现收窄，但基于前面分析的经济总体向好将持续利好金融服务业、银行业的收入来源趋向多样化、银行的资金运用能力提高、风险和成本控制能力加强，我们认为银行业长期盈利能力仍然处于上升趋势。

    重点推荐：

    1.具备先天客户资源和规模优势的大型银行，包括工商银行（601398）、建设银行（601939）和交通银行（601328）。大银行无可比拟的庞大客户群将助其发展高盈利的零售业务与不受调控和利差收窄影响的中间业务。其规模效应有助于更好地抵御行业风险。

    2.已建立专业化特色盈利模式的中型银行，包括零售银行的先行者招商银行（600036）、专做贸易融资和二手房贷的深发展（000001）。同时，关注以收购地区城商行和“银银平台”实现低成本快速扩张的兴业银行（601166）。

    建设银行（601939）评级：

    盈利能力在大银行中最强，中长期贷款占比高使存贷利差居于同行高端；中国第二大商业银行，第二大基本建设贷款银行，最大的个人住房贷款银行。

    最大的住房公积金存、贷款银行。在银行业的核心优质业务基本建设贷款和个人住房贷款方面的优势突出。并将继续长期受益于我国现代化建设进程和个人住房贷款的大发展；近年个人贷款增速一直高于公司贷款，中间业务增速在国有银行中最快，其中具有高附加值的财务顾问、信托产品佣金等收入的增速高于其他国有银行；改革与创新一直走在大银行前列，向零售业务、新兴业务、中间收入和海外市场发展的战略已初见成效。

    工商银行（601398）评级：买入

    中国规模最大的商业银行，存贷比较低、流动性充裕，抗风险能力强；具备最广泛的分支网点和多元综合金融平台，强大的客户资源助力零售业务和中间业务的高速增长；具备业内一流的信息技术系统，电子银行发展迅速，领先同业的网络渠道优势助推多种业务发展；该行利用上市扩充的大市值积极收购海外银行股权向外扩张，新的市场网络和业务机会将在长期有助于该行实现全球综合经营战略、开拓多样收入来源、分散经营风险。

    交通银行（601328）评级：谨慎买入

    具备大型国有银行和外资参股股份制银行的双重优点，既有规模效应、抗风险能力较强，又具备灵活创新的经营风格，其庞大的客户资源有助于向零售业务转型、快步发展新业务和增加中间收入；是中国商业银行发展综合经营的试点行，在境内外拥有基金、金融租赁、财务公司、信托、证券和保险等多元金融平台，多元经营和交叉销售已成为新的利润增长点；成本控制能力突出，风险管理良好，盈利和成本、风险指标优秀；依据和汇丰之间的协议，汇丰仍有可能在2008年8月至2012年8月期间进一步增持交行股份至40%，这将有赖于中国银行业开放政策和交行的经营前景决定。

    深发展（000001）评级：买入

    少有的同时具备盈利高增长和高并购预期双重亮点的国内上市银行；行业一流的管理团队已逐步自力解决资本不足、资产不良、定位模糊等历史问题，并建立可持续发展的独特盈利模式，未来快速推进经营和盈利水平值得期待；以贸易融资、中型企业和二手房贷为主的盈利模式具备产品差异化高、定价能力强、资金成本低、风险较小的特点，较高的净息差在未来可以保持；负债业务积极跟进，中型银行普遍存在的资金面较弱的现象正在该行得到大幅改善，存款快速增长，贷存比显著下降；已自力实现核心资本充足率达标。08年配合权证和金融债形式的共约200亿资金注入，不仅资本充足率将在08年初顺利达标，而且预计该行一贯高效的资金使用效率将推动净利润的大幅增长；不良贷款呈“双降”趋势，成本费用控制良好。

    招商银行（600036）评级：买入

    从公司治理、盈利成长、市场开拓、客户服务、风险控制、成本管理等各方面来看，是中国目前最优质的商业银行。作为银行业的龙头股，具备较高的投资安全边际；已先于同行确立了零售银行的专业品牌，利润高、风险小的零售业务和中间业务的增长速度领先；活期存款占比较高，有助于在结构性加息政策下实际提升净息差。

    兴业银行（601166）评级：谨慎买入

    关注该行以低息金融债形式主动负债、以收购地区城商行和“银银平台”在全国迅速低成本扩张的独特模式；该行今年四季度至明年计划共发行500亿元金融债，预计明年该行贷款增速仍将领先同业；向零售业务转型见成效，全国网络扩张将进一步助推转型；风险提示：该行房地产开发贷款占比在业内最高，并且住房抵押贷款的大部分也由开发贷款捆绑而来，其中隐含的风险需要时间来检验。

    证券业上市步伐加快，龙头券商率先向创新业务进军

    今年我国股票市场行情尤为火爆，主要券商07年营业收入都在几十亿元以上，个别更能达到两百亿元以上。但是目前因为政策原因和我国证券业历史尚浅，券商收入来源一般仍局限于经纪佣金、承销、自营等传统业务，收入波动性受行情影响较大。参考证券市场的发展模式，我们看到美国证券业近三四十年营业收入的增量主要来自基金、资产管理、资金运用等新兴业务。高附加值的新产品业务的开发和不断发展，使得证券行业的价值创造能力不断提升，这是国外证券业长期保持高额利润的最本质因素。

    上市、创新和渐进开放是明年证券业主题

    十七大报告特别提出优化中国资本市场结构、发展多种直接融资模式，我们预计在此方针指导下，明年证券行业的几大趋势：

    1.更多券商在明年上市，以尽快扩充净资本，为扩张规模和发展新业务做好强大的资金准备；2.条件符合的券商将被批准参与更多创新业务，可能包括股指期货、产业基金、备兑权证、融资融券等；3.预计08年中国金融业将进一步对外开放，证券行业将逐渐允许更多外资券商以各种方式进入，行业竞争将更为激烈。在此背景下，看好具备领先战略规划、一流创新能力和强大资金实力的证券公司将在优胜劣汰中胜出。

    证券业投资策略与重点公司推荐

    我们看好已建立多元业务平台、创新能力一流、净资本实力强大的券商。一方面此类券商在行情发生波动时有更强的风险抵御能力，另一方面其创造高附加值新业务推进盈利的能力更强。目前上市券商中，唯有中信证券（600030）符合此条件。

    中信证券（600030）评级：买入

    以净资本、净利润和盈利模式多样化等标准来评估，在证券行业内排名第一并且遥遥领先，是当之无愧的券商龙头股。不仅在承销、经纪、自营等传统业务上保持优势，在创新业务的开展上也努力抢占先机，搭建多元化盈利模式平台；管理层卓越的战略布局能力将引导公司走向业绩稳定增长的国际券商主流行列，参股贝尔斯登助其以较低成本走出重要的一步；已经在人员、技术、业务平台和资本实力等多方面作好了进一步开办多项创新业务的准备，并且已经开办的创新业务如权证创设和集合理财等已显现出高利润和市场潜力，未来必将继续在新兴业务的开展上占领先机，成为其新的盈利增长点。

    保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益

    看好保险市场潜力和投资收益增长

    我国保险业发展将长期受益于人口红利带来的巨大市场和人民币升值对保险公司资产价值的提升。近期出台的新政策使保险投资范围扩大，从过去的流动性管理类和固定收益类扩大到权益类和衍生品类，从而不仅使保险公司的A股配置比例提高，并且还将陆续进入地产、直接投资和海外投资等多种较高收益领域，促使未来投资收益可以保持稳定增长。

    保险业投资策略与重点公司推荐

    中国平安（601318）评级：谨慎买入

    中国平安已搭建金融控股集团的初形，保险、银行、资产管理三大支柱业务之间的协同效应将逐渐显现；

    在加息形势下公司积极推进新产品销售并已取得明显效果；

    规模庞大并且近来增长迅速的保险代理人队伍是推动其未来各项金融业务销售增长的最大优势；综合经营的大金融集团抵御风险和创造多样收入的能力相对更强。

    信托业多元业务的灵活性和创造力使其成为热门重组目标

    在所有金融类子行业中，信托业的资产业务的灵活性和创造能力无可比拟。信托公司不但可以开展贷款、同业拆借、融资租赁等传统业务，还可开展直接投资、资产证券化、受托境外理财、房地产投资信托等创新类业务。在资本市场朝纵深发展和金融机构综合经营的趋势下，信托公司正成为重组与合作的热门。

    在上市信托公司中，建议关注安信信托（600816）。中信信托借壳上市以后，必将利用其母公司中信集团的一贯资源和政策优势，未来大有一番作为。

    紧密关注明年可能将在A股市场上市的金融企业

    明年将会有一大批证券公司、保险公司和银行上市，金融业市值占比将会较大扩容。建议紧密关注各公司上市时间表，择机把握一级市场和二级市场的投资机会。（来源：第一创业）

来源：中金在线

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